Теория процентного паритета

Субъекты валютных рынков анализируют ситуации, происходящие на рынках финансовых активов по всему миру. Вопрос об инвестировании решается, исходя из результативности вложений (доходности)[10], т.е. процентных ставок. Даже небольшие отклонения в нормах доходности в различных странах могут служить поводом для инвестирования и источником получения прибыли. В результате перелива капиталов происходит выравнивание норм доходности по финансовым активам различных стран, имеющих примерно одинаковую степень риска. Однако в открытой экономике решение об инвестировании принимается, исходя не только из номинальных процентных ставок, но и уровня национальных курсов валют. Поэтому одним из важных и сложных моментов международного инвестирования является сопоставление уровней доходности, когда стоимость активов выражается в различных валютах.

Рассмотрим несколько ситуаций, характеризующих взаимоотношения между странами по взаимному инвестированию.

Ситуация 1

Исходные постулаты:

- отсутствие барьеров для свободного перелива капиталов и торговли финансовыми активами;

- решение об инвестировании экономические субъекты принимают в соответствии с концепцией статических ожиданий[11] в отношении изменения валютных курсов.

В данной ситуации модель взаимоотношений между участниками сделки будет выглядеть следующим образом.

Доходность одной единицы, вложенной в иностранные облигации, должна быть равна доходности одной единицы, инвестированной во внутренние ценные бумаги. При условии, что доходности выражены в одной валюте, это может быть представлено уравнением:

. (3.9)

Прологарифмировав (3.9), получим (3.10)[12]

, (3.10)

где: i – процентная ставка внутреннего актива страны А; (1+i) – доход на 1 единицу, вложенную во внутренние активы; е – номинальный обменный курс, измеряемый количеством валюты страны А за 1 единицу валюты страны В

– количество валюты страны В, приобретаемой в текущем периоде за 1 единицу валюты страны А (девизный валютный курс страны А);

i^* – ставка процента страны В;

– доход, получаемый в стране В в случае инвестирования в иностранную облигацию;

– доход инвестора страны А, вложившего средства в облигацию страны В с учетом обменного курса следующего периода.

Уравнения (3.9) и (3.10) отражают соотношение, называемое процентным паритетом (арбитражем).

В соответствии с данным уравнением внутренняя процентная ставка равняется сумме внешней ставки процента и темпа обесценения обменного курса.

Если i > i^*, то можно ожидать обесценения валюты А по отношению к валюте В.

Инвесторы страны А, покупая облигации страны В, понесут убытки вследствие потери процентного дохода. Однако потери могут быть компенсированы ожидаемым доходом от увеличения капитала в результате удорожания валюты страны В.

Ситуация 2

Вводятся новые условия:

-неопределенность обменных курсов;

-другие виды риска (риск неплатежей, политические, экономические шоки) не учитываются.

Доход, получаемый от единицы внутренних инвестиций в облигации в стране А, равен (1+i)[13]. В свою очередь, доход, получаемый от единицы внешних инвестиций в облигации стране В, с учетом внешней процентной ставки равен:

В условиях неопределенности развития обменного курса (плавающего, подверженного девальвации или другим изменениям) можно говорить лишь об ожидаемом обменном курсе е^e₊₁. В данной ситуации ожидаемая доходность зарубежной облигации равна: е^e₊₁(1+ i^*)/ е, действительный доход е₊₁(1+ i^*)/ е. Если е^e ₊₁= е_+1, то ожидаемые и действительные доходы равны. Однако в реальной экономике отмечается неравенство ожидаемого и действительного обменных курсов, а значит, и неравенство в доходах.

Ситуация, когда инвесторы нейтральны к риску, ведет к установлению равновесия в условиях непокрытого процентного паритета. Это уравнение представляется в следующем виде:

(3.11)

(3.12)

Отсюда, внутренняя процентная ставка равна сумме иностранной процентной ставки и ожидаемого темпа обесценения курса валюты.

Таким образом, приобретение зарубежного актива предполагает инвестирование в ценные бумаги, по которым получается доход согласно процентной ставке, и в зарубежную валюту, доходность от которой определяется повышением или падением обменного курса.

Если инвесторы учитывают риск по внутренним вложениям, то формула (3.12) может быть преобразована:

, (3.13)

где: Pr – премия за риск. Условие Pr>0 означает, что инвесторы желают более высокой доходности по внутренним активам, чем по иностранным[14].

Проблемы с изменением обменного курса можно разрешить, если прибегнуть к форвардному контракту. Инвесторы в начале периода заключают контракт на продажу валюты через год по установленному сегодня форвардному курсу е_F. Это цена форвардной продажи в период t₊₁, но определена она в период t. В данной ситуации зарубежное инвестирование почти полностью покрыто (хеджировано)[15], риск минимален. Такое условие рыночного равновесия называется покрытым процентным паритетом (ППП) и может быть представлено:

; (3.14)

. (3.15)

Тогда внутренняя процентная ставка i равна сумме иностранной ставки процента i^* и форвардной оценки (е_F – е_t)/ е_t.

Форвардная оценка может быть различной: если е_F > е_t, то имеет место скидка, и i > i^*; если е_F < е_t, то будет премия, i^* < i.

Соединив уравнение (3.13) и (3.15), получим

(3.17)

Отсюда форвардный курс есть сумма ожидаемого обменного курса следующего периода и произведения текущего обменного курса и выраженной в процентах премии за риск, связанного с вложениями во внутренние ценные бумаги вместо зарубежных.

Поиск по сайту: