ТЕМПЫ РОСТА ОРГАНИЗАЦИИ: ФАКТОРЫ, ИХ ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ, МЕТОДИКА РАСЧЕТА

Рассмотренные в параграфе 3.2 примеры наглядно продемонстрировали связь между ростом производства и внешним финансированием. При прочих неизменных условиях чем выше темпы роста продаж или активов, тем больше будет потребность во внешнем финансировании. Ранее мы исходили из фиксированного коэффициента роста и потом определяли сумму необходимого внешнего финансирования для его реализации. Рассмотрим другой подход. Допустим, что финансовая политика предприятия будет оставаться неизменной.

Определим взаимосвязь между финансовой политикой и спо­собностью предприятия осуществлять новые инвестиции и, сле­довательно, поддерживать необходимый рост, в примере 3.4.

Пример 3.4. Установим зависимость между величиной EFN и ростом. Для этого используем упрощенный отчет о прибылях и убытках и баланс предприятия ОАО «Салют» (табл. 3.10 и 3.11). В целях упрощения суммы краткосрочных и долгосрочных обязательств показаны в балансе общей величиной. Также предположим, что краткосрочные обязательства не меняются в зависимости от объемов продаж. Если же какие-либо краткосрочные обязательства (например, кредиторская задолженность) меняются в зависимости от объемов продаж, будем считать, что их компенсируют изменения в оборотных средствах.

Таблица 3.10

Отчет о прибылях и убытках ОАО «Салют» за 2005 г.

Таблица 3.11

Баланс ОАО «Салют» за 2005 г.

Допустим, что предприятие ожидает в следующем году увеличение объема продаж на 20% (или на 100 тыс. руб.). Используя процентную зависимость от объема продаж и имеющиеся данные, составим план прибылей и убытков и прогнозный баланс (табл. 3.12).

Таблица 3.12

Прогнозная отчетность ОАО «Салют» на 2006 г.

а) План прибылей и убытков

б) Прогнозный баланс

Как следует из табл. 3.10 и 3.12, при 20%-м росте предприятию потребуются дополнительные активы на сумму 100 тыс. руб.

Ожидаемое увеличение нераспределенной прибыли составит 60,8 тыс. руб., поэтому необходимое внешнее финансирование составит:

EFN = 100 – 60,8 = 39,2 тыс. руб.

Если предприятие не будет выпускать дополнительные акции, то EFN в размере 39,2 тыс. руб. должно быть получено в виде займа. Новая общая задолженность составит 289,2 тыс. руб. Отношение заемных средств к собственному капиталу (финансовый рычаг) снизится с 1,0 до 0,93 (289,2 тыс. руб./310,8 тыс. руб.).

В табл. 3.13 рассчитаны показатели плана прибылей и убытков на 2006 г. при различных темпах роста предприятия ОАО «Салют».

Таблица 3.13

План прибылей и убытков ОАО «Салют» на 2006 г.

В табл. 3.14 рассчитаны значения величины EFN, ожидаемой нераспределенной прибыли и финансового рычага ОАО «Салют». При определении структуры финансирования предположим, что все необходимые средства будут получены с помощью заемных источников, а все излишки средств будут использованы для выплаты долга.

Таблица 3.14

Прогнозные темпы роста ОАО «Салют» в 2006 г.

и необходимое внешнее финансирование

Как следует из табл. 3.14, в случае нулевого роста задолженность снижается на 50,67 тыс. руб. (величину нераспределенной прибыли), с 250 тыс. руб. до 199,33 тыс. руб.

Для относительно небольших темпов роста предприятие будет иметь положительное сальдо, и отношение заемного капитала к собственному будет снижаться. Как только коэффициент роста превысит 15%, излишек средств сменится на их дефицит. Кроме того, как только темпы роста превысят 25%, отношение заемного капитала к собственному станет меньше первоначального значения 1,0 (250 тыс. руб./250 тыс. руб.). Рисунок 3.8 более наглядно иллюстрирует связь между ростом объема продаж и необходимым внешним финансированием: данные из табл. 3.14 представлены в виде графиков «Требуемый рост активов» и «Ожидаемое увеличение нераспределенной при­были» на фоне темпов роста.

Из рисунка видно, что потребность в новых активах растет с большими темпами, чем нераспределенная прибыль, и внутрен­ние средства, получаемые от увеличения нераспределенной прибыли, быстро уменьшаются.

Финансовая политика и рост

Рост предприятия напрямую связан с внешним финансированием. Эту взаимосвязь выражают с помощью специальных коэффициентов:

• внутреннего роста;

• устойчивого роста.

Коэффициент внутреннего роста – это максимальный темп роста, который предприятие может достигнуть без внешнего финансирования. Другими словами, предприятие может обеспечить подобный рост, используя только внутренние источники финансирования.

На рис. 3.8 коэффициент внутреннего роста – это точка пересечения двух графиков – требуемого роста активов и ожидаемого увеличения реинвестируемой прибыли. В этой точке сумма необходимого увеличения активов точно равна увеличению реинвестируемой прибыли, и EFN равно нулю.

Рис. 3.8. Рост предприятия ОАО «Салют» и необходимое финансирование

Формула для определения коэффициента внутреннего роста:

(3.7)

где g_внутр – коэффициент внутреннего роста; ROA – чистая рентабельность активов (Чистая прибыль/Активы); RR – коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли.

Чистая прибыль у ОАО «Салют» в 2005 г. составила 76 тыс. руб. (см. табл. 3.10), а общая сумма активов – 500 тыс. руб. (см. табл. 3.11). Тогда:

Из 76 тыс. руб. чистой прибыли было реинвестировано 51 тыс. руб., таким образом, коэффициент реинвестирования прибыли равен:

Используя эти данные, подсчитаем коэффициент внутреннего роста:

Таким образом, без внешнего финансирования ОАО «Салют» может добиться максимального темпа роста продаж, равного 11,3%.

Коэффициент устойчивого роста

Если ОАО «Салют» прогнозирует темп роста, превышающий 11,3% в год, ему потребуется дополнительное внешнее финансирование. Еще один важный коэффициент – коэффициент устойчивого роста[15], показывающий максимальный темп роста, который предприятие может достигнуть без дополнительного внешнего финансирования за счет выпуска новых акций, при сохранении Постоянного уровня финансового рычага. Его значение может быть вычислено по формуле:

(3.8)

где g_ycт – коэффициент устойчивого роста; ROE – чистая рентабельность собственного капитала;

или

(3.9)

где ROS – чистая рентабельность продаж (Чистая прибыль/Выручка); PR - коэффициент выплаты дивидендов; D/E – финансовый рычаг (Заемный капитал/Собственный капитал); A/S – капиталоемкость (Актив/Выручка).

Существуют разные причины, по которым предприятия избегают продаж новых акций (см. об этом в главе 2): достаточно дорогостоящее финансирование за счет новых выпусков акций; нежелание увеличивать число собственников; боязнь потерять контроль над бизнесом и пр.

Для рассматриваемого примера коэффициент устойчивого роста ОАО «Салют» составляет чуть больше 25% (см. табл. 3.14), так как при этом отношение заемных средств к собственному капиталу сохраняется около отметки 1,0.

Чистая прибыль у ОАО «Салют» составляет 76 тыс. руб. и собственный капитал 250 тыс. руб. Тогда ROE равен 76/250 = = 30,4%. Коэффициент капитализации RR по-прежнему равен 2/3. Используя эти данные и формулу 3.8, посчитаем коэффициент устойчивого роста:

Таким образом, ОАО «Салют» может расширяться с максимальным темпом 25,4% без внешнего финансирования только за счет выпуска новых акций.

Таблица 3.15

План прибылей и убытков ОАО «Салют» на 2006 г.

Пример 3.5. Допустим, что ОАО «Салют» расширяется с темпами, точно равными коэффициенту устойчивого роста 25,4%. Какова в этом случае будет прогнозная отчетность? При коэффициенте роста 25,4% объем продаж увеличится с 500 тыс. руб. до 627,1 тыс. руб. План прибылей и убытков показан в табл. 3.15, прогнозный баланс – в табл. 3.16.

Таблица 3.16

Прогнозный баланс ОАО «Салют» на 2006 г.

Как мы видим, EFN равно 63,5 тыс. руб. Если предприятие займет эту сумму, то общая задолженность увеличится до 313,5 тыс. руб. и отношение заемных средств к собственному капиталу составит 1,0. При любом другом коэффициенте роста уровень финансового рычага будет меняться.

Поиск по сайту: