Финансовые аспекты

Важнейшим элементом финансового анализа является установление достаточности ресурсов финансового плана для реализации проекта в установленный срок. Когда источником финансирования является правительство, испытывающее трудности в сборе налоговых поступлений в бюджет, могут быть предложены особые варианты финансирования. В отношении доходного предприятия следует обратить внимание на его финансовую эффективность, с тем, чтобы установить способность предприятия выполнить все финансовые обязательства (в том числе погашение задолженности) и обеспечить в достаточном объеме фонды из внутренних ресурсов для получения приемлемой нормы рентабельности относительно имеющихся активов, а также отчисления в счет будущих капитальных нужд. Подробный анализ финансовых ресурсов предприятия производится посредством подготовки ориентировочного балансового отчета, отчета о прибылях и убытках и отчета о движении ликвидности.

Финансовый анализ нередко подчеркивает необходимость корректировки уровня и структуры цен, назначаемых предприятием.

Для обеспечения эффективного использования продукции предприятия и финансовой сбалансированности проекта может потребоваться увеличение цен. Финансовая оценка также рассматривает взыскание инвестиционных и эксплуатационных издержек с получателей экономических выгод в рамках проекта. При этом следует учитывать как уровень дохода таких получателей, так и практические проблемы, включая сложность фактического применения конкретной системы расценок и взымание по проекту более высоких ставок, чем практикуется за пределами зоны действия проекта. Следует стремиться к достижению баланса соображениями справедливости, необходимости эффективного использования дефицитных ресурсов и необходимостью получения дополнительных финансовых ресурсов для повторного осуществления проекта и охвата большего числа потенциальных покупателей.

Как было отмечено выше, следует различать финансовый и экономический анализы проекта. Финансовый анализ проводится с позиции отдельных участников, экономический - с позиции общества.

Во-первых, налоги и субсидии в экономическом анализе рассматриваются как трансфертные платежи. Новый доход от проекта включает все налоги, связанные с выпуском продукции в рамках проекта, а также все налоги от продажи готовой продукции, которые покупатели готовы платить. Эти налоги, являющиеся частью общей суммы выгод от проекта, перечисляются на счет правительства, которое выступает от имени общества в целом, и не рассматриваются как издержки. Вместе с тем государственное субсидирование проекта рассматривается как издержки общества, так как субсидии являются затратами ресурсов, которые национальная экономика несет с целью эксплуатации проекта. При проведении финансового анализа, как правило, нет необходимости в подобных поправках - налоги расцениваются как издержки, субсидии - как прибыль.

Во вторых, в финансовом анализе обычно используются рыночные цены, отражающие налоги и субсидии. В экономическом анализе отдельные рыночные цены могут быть изменены для того, чтобы вернее отражать различные социальные или экономические ценности (неявные цены). В то же время, как финансовый, так и экономический анализы используют прогнозные, т.е. гипотетические цены.

3.1.2. Структура и содержание анализа проекта

При анализе инвестиционных проектов в промышленности обычно охватываются следующие вопросы: отрасль; рынок; технология, масштаб, проектная документация и условия реализации; руководство, кадры, техническое обучение; финансовые вопросы; экономические вопросы.

Отраслевой анализ рассматривает отрасль реализации проекта (структуру отрасли и связь с внеотраслевыми экономическими ограничениями, стратегическими подходами и политикой). Также следует определить взаимное влияние отрасли на проект и проекта на дальнейшее развитие отрасли. В ходе анализа могут быть выявлены недостатки макроэкономической и отраслевой политики, требующие устранения.

Анализ рынка в рамках проекта посвящен, главным образом, следующим вопросам:

- оценка истории развития спроса, предложения, объема внешней и внутренней торговли продукцией проекта;

- изучение внутреннего и внешнего режима цен сырья и готовой продукции в рамках проекта;

- прогнозирование будущего спроса и предложения по готовой про- дукции и сырью для нее как при реализации проекта, так и в противном случае;

- анализ эффективности системы сбыта и маркетинга.

Технический анализ включает следующие вопросы:

- технологию производства, масштабы объекта, проектирование и планировка сооружений;

- технологический маршрут сырья и продукции, технические характерис-тики оборудования и сооружений, объем выпуска;

- стандарты и технические характеристики сырья и условия поставок, стандарты и характеристики готовой продукции, ее хранения и реализации;

- наличие и использование коммунальных услуг (водоснабжение, электроэнергия);

- вопросы охраны окружающей среды;

- условия реализации проекта, в том числе закупки товаров и услуг, заключение контрактов и прочие вопросы.

Первостепенное значение имеет детальный анализ адекватности таких факторов, как потенциал проекта, технические характеристики, объемы сырья и готовой продукции, а также параметры затрат на инвестирование, эксплуатацию, транспортировку и сбыт.

Рассматриваемые в рамках проекта институциональные, организационные и кадровые аспекты касаются следующих аспектов:

- структурного (институционального) состава отрасли;

- наличия или дефицита руководящих кадров, обладающих специали-зированной технической, финансовой и маркетинговой компетенцией;

- наличия или дефицита высококвалифицированной, малоквалифици- рованной и неквалифицированной рабочей силы (результат выбора технологии);

- организационного строения и персонала учреждений и предприятий в рамках проекта;

- издержек на рабочую силу;

- необходимости профессиональной подготовки и технической помо- щи и затрат по их обеспечению.

Финансовый анализ посвящен следующим вопросам:

- оценке альтернативных проектных решений и определение наибо- лее оптимального курса действий;

- разработке эффективного финансового плана, обеспечивающего покрытие расходов на протяжении всего этапа реализации проекта;

- выяснению наличия в период эксплуатации финансовых ресурсов, необходимых для своевременного приобретения производственных ресурсов и услуг, а также для выполнения всех финансовых обязательств;

- определению адекватности получаемой по проекту прибыли степени риска инвесторов и вложению капитала в данный, а не какой-либо другой проект.

Экономический анализ направлен на определение общего эффекта проекта на национальную экономику и учитывает цели правительства, касающиеся широкомасштабного развития экономики.

Данные по издержкам и выгодам.

Анализ требует последовательного определения всех наличных потоков издержек и выгод в единых временных рамках (реализация проекта и продолжительность жизни). При анализе следует различать следующие потоки: капитальных издержек, эксплуатационных издержек, доходов (выгод). Общая сумма издержек и выгод за каждый год дает "чистую выгоду" за тот год. В зависимости от абсолютных величин всех издержек и выгод за отдельный год, чистая выгода может быть положительной или отрицательной.

Оценку капитальных издержек следует проводить для каждого варианта проекта и результаты должны быть сгруппированы во внутренние и внешние издержки. Подобная оценка должна отдельно учитывать следующие капитальные издержки:

- по основным активам, включая стоимость земельного участка, зданий и сооружений, оборудования, инженерных работ, обслуживания и инфраструктуры предприятия;

- по внешней инфраструктуре предприятия;

- затраты, связанные с пуском объекта;

- оборотный капитал;

- сумму процентов за период строительства.

При указании в результатах оценки на необходимость замены основных компонентов в течение анализируемого периода, следует учитывать соответствующие "издержки по замене" при расчете потока капитальных издержек. Требования к оборотному капиталу включают, в целях расчета, приращение чистого оборотного капитала, т.е. постепенное наращивание активов, за вычетом наращивания текущих обязательств, в связи с чем требуется составление календарного расписания оборотного капитала.

Исходный анализ расходов по проекту должен быть основан на оптимальной оценке ориентировочных затрат на конкретную дату и исходить из предположения, что данные по наличию земельных участков, производимых работ, товаров и услуг, а также связанные с проектом расценки достаточно точны и останутся неизменными на протяжении реализации проекта, проходящей в соответствии с намеченным графиком. Исходный анализ расходов не учитывает возможных в ходе реализации проекта изменений перечисленных данных и расценок, однако допущения на непредвиденные обстоятельства являются неотъемлемой частью общей суммы затрат по проекту. Как правило, подобные допущения необходимы по всем статьям сметы проекта, связанным со значительными затратами, и должны отражать изменения в объеме физических ресурсов и расценок, способных привести к увеличению показателей исходного анализа расходов уже после его составления в соответствии с критериями рассматриваемого типа проекта. Однако подобные допущения не могут оградить от воздействия всех неблагоприятных явлений и обстоятельств и зависят от степени вероятности и надежности проведенной оценки расходов. В таких допущениях учитывается определенный риск и они изменяются в зависимости от существа проекта и его составных элементов, что может потребовать индивидуального расчета по каждой из основных статей сметы проекта. Оценка общей стоимости проекта, включая допущения на непредвиденные обстоятельства, является оптимальной оценкой предполагаемых конечных расходов на момент завершения проекта.

Допущения на непредвиденные изменения физических факторов отражают возможное увеличение показателей исходного анализа расходов по проекту в связи с колебаниями объема физических ресурсов и изменением порядка реализации. В процентном отношении непредвиденные изменения физических факторов колеблются в зависимости от элемента проекта и степени надежности проведенной оценки. Так, в отношении статей сметы, по которым уже заключены контракты и, следовательно, вероятность ошибок и пропусков мала, допуск в размере 5% может быть более чем достаточным, в то время как для оценки стоимости строительных работ может быть недостаточным и допуск в 15%, если оценка построена на приблизительных проектно-конструкторских расчетах (эскизном проекте), без предварительного анализа и количественной оценки всех входящих физических показателей. При необходимости относительно больших допусков на количественные колебания физических факторов (свыше 15-20% от общей суммы исходных затрат) следует рассмотреть возможность дальнейшей доработки проектно-конструкторской документации с тем, чтобы сократить влияние факторов неопределенности. Допуски на колебание цен отражают предполагаемый рост проектных расходов в связи с изменениями в удельной стоимости различных компонентов проекта, происходящими после истечения периода, рассматриваемого в исходном анализе расходов.

Для обеспечения реалистичного анализа проекта и составления адекватного плана финансирования требуется высокая точность оценки капитальных затрат. Определенную пользу имеет сопоставление с аналогичными проектами в других отраслях, с поправкой на сроки, планировку, масштаб, местные экономические и физические условия и т.д.

На основе требований к поставкам сырья и материалов, технологических маршрутов и соответствующих показателей материалоемкости продукции по рассматриваемому предприятию, а также на основе оценки наращивания объемов производства представляется возможным проведение оценки эксплуатационных издержек по проекту. При дальнейших финансовых и экономических анализах следует с самого начала проводить различие между постоянными и переменными эксплуатационными издержками.

Эксплуатационные издержки определяются, как правило, для "стабильного состояния" эксплуатации предприятия, т.е. для уровня производства, приближенного к разумному уровню использования производственных мощностей, возможному по достижении кривой обучения ее постоянного значения (стабильного состояния).

Однако, в связи с более низкими объемами производства в первые годы эксплуатации, общий уровень годовых эксплуатационных издержек в этот период обычно ниже. В то же время, учитывая пониженную эффективность производства в первые годы и влияние постоянных затрат на неполное использование производственных мощностей, в этот период можно ожидать значительно более высокую среднюю стоимость единицы продукции по сравнению с периодом стабильного состояния. Для учета указанных факторов необходимо последовательное определение годовых эксплуатационных издержек (сгруппированных по основным компонентам эксплуатационных затрат) на основании детальных оценок расходов применительно к стабильному состоянию.

Финансовый прогноз и финансовые коэффициенты.

Финансовый прогноз содержит три суммарных отчета: о прогнозируемых прибылях и убытках; о прогнозируемом балансе доходов и расходов; о прогнозируемом движении ликвидности. При наличии указанных финансовых отчетов представляется возможным вычисление основных финансовых коэффициентов, наиболее распространенными среди которых являются:

- коэффициент ликвидности (текущие активы/текущие пассивы);

- задолженность/капитал;

- коэффициент погашения задолженности (сумма чистого дохода после удержания налогов и выплат процентов/ общая сумма выплат задолженности за данный год);

- чистый доход после удержания налогов в процентном выражении от общей суммы реализованной продукции;

- чистый доход после удержания налогов в процентном отношении от общей суммы активов. (Более подробно финансовые коэффициенты рассматриваются в следующей главе).

Основные финансовые коэффициенты за различные годы позволяют сделать заключение о долгосрочном финансовом потенциале и эксплуатационных показателях проекта. При неудовлетворительном уровне отдельных коэффициентов требуется принятие соответствующих мер. Так, если коэффициент погашения задолженности в течение длительного времени (например, в период первоначальной эксплуатации предприятия) остается ниже допустимого уровня для компаний с нормальным коммерческим риском, потребуется пересмотр плана финансирования (увеличение акционерного капитала, продление сроков выплаты займов, продление льготного периода) для обеспечения более приемлемой структуры долговых обязательств. Аналогичным образом низкий коэффициент ликвидности обычно отражает ограниченную ликвидность, что может быть исправлено более массивным долгосрочным кредитованием и сокращением краткосрочного финансирования.

На основе прогнозируемых финансовых отчетов возможно вычисление потоков затрат и выгод. Временные рамки для этих потоков включают период реализации проекта и его экономическую продолжительность жизни. Как правило, такие временные рамки превышают сроки финансовых прогнозов, охватывающие не более 10 лет, включая 5-7 летний период первоначальной эксплуатации. Таким образом, для расчета потоков затрат и выгод требуются данные за дополнительный период.

В конце рассматриваемого в прогнозе периода объект анализа продолжает существовать и имеет остаточную стоимость, которая может соответствовать стоимости земельного участка и стоимости оборудования "на лом", за вычетам издержек по демонтажу оборудования и сносу сооружений. Альтернативный подход рассматривает остаточную стоимость как вероятную цену, предлагаемую за сооружения покупателем, видящим возможность извлечения из них выгоды в будущем. Правильная оценка остаточной стоимости должна быть основана на знании отрасли, что требует участия экспертов. Остаточная стоимость обычно заносится как негативная в поток капитальных затрат за последний год инвестирования.

После подготовки финансового прогноза и расчета финансовых затрат и выгод вычисляется финансовая норма рентабельности, соответствующая учетной ставке, ведущей при учете потоков финансовых затрат и выгод к чистой дисконтированной (настоящей, приведенной) стоимости, равной нулю.

Финансовая норма рентабельности не отражает полностью воздействия проекта на национальную экономику. Такие показатели можно найти при помощи экономической нормы рентабельности, определяющей экономическую ценность проекта с точки зрения национальной экономики. При таком подходе пошлины, налоги от продаж и на прибыль и прочие государственные сборы (субсидии) рассматриваются как внутринациональные трансферты и не рассматриваются так, как они не влияют на экономику в целом. В тех случаях, когда цены внутреннего рынка на сырье и готовую продукцию не отражают адекватно полные издержки для экономики, данный анализ использует неявные цены. Применительно в внешнеторговым товарам неявные (или экономические) цены соответствуют международным ценам на границе страны, т.е. ценам СИФ (до обложения тарифами и пошлинами) при импорте и ценам ФОБ при экспорте. Применительно к неэкспортируемым местным товарам экономическая стоимость определяется как стоимость упущенной чистой отдачи (при альтернативном оптимальном использовании данного товара) в результате использования данного товара в целях проекта. Применение в анализе неявных цен позволяет правильно отражать истинную дефицитную стоимость товара, искаженную такими факторами как тарифы, валютный курс, учетные ставки, ставки заработной платы, а также регулируемые цены, субсидии и доплаты.

Анализ графиков выполнения проекта.

Графики работ играют важную роль в анализе проектов, так как расчетный анализ построен на динамике потоков выгод и издержек. Типичный анализ учитывает в первую очередь:

- график подготовки и реализации проекта, вплоть до пуска объекта;

- график первичной эксплуатации и освоения мощностей, по мере накопления опыта работы на новом объекте и устранения технических "проблем роста" (срок, необходимый для достижения "стабильной эксплуатации", именуется "периодом кривой обучения");

- жизненный цикл проекта, т.е. предполагаемый срок, в течение которого мощность нового объекта соответствует проектной;

- финансовые графики, в том числе графики реализации капитала и кредитов, расписание погашения задолженности, графики выплаты дивидендов и т.д;

- графики комплектования персонала и технической подготовки и др.

Графики подготовки и реализации проекта определяют фактические сроки выплат инвестированных средств и в связи с этим требуют тщательной проверки. При составлении таких графиков следует придерживаться реалистичного подхода к влияющим на них факторам, что требует участия опытного инженерно-технического персонала. Прежде всего требуется составление реалистичных графиков оформления поставок, вплоть до подписания соглашения, обеспечивающего оптимальную очередность реализации этапов проекта. Графики ведения строительных работ, изготовления и поставок оборудования, а также его монтажа, подключения и наладки должны быть тщательно скоординированы, во избежание дорогостоящих задержек в реализации проекта. Для обеспечения оптимального хода работ составляется сетевой план с указанием критического пути для этапов подготовки и реализации проекта..

Кривая обучения на этапе пуска и начала эксплуатации объекта является функцией таких факторов, как опыт работы персонала с новой технологией, опыт пуска нового объекта, масштаб и сложность нового проекта, качество оборудования и его монтаж, наличие технической помощи со стороны фирм-поставщиков во время пуска объекта, а также организация своевременных поставок необходимого сырья и комплектующих. Анализ кривой обучения помогает определить в процентном выражении динамику освоения мощностей и позволяет провести оценку: графика производственного процесса и соответствующего прогноза доходов; объемов поставок во времени сырья и комплектующих и соответствующего прогноза эксплуатационных затрат.

Экономический жизненный цикл проекта является важным фактором при оценке его будущих затрат и выгод. На практике вероятна неодинаковая продолжительность жизни различных компонентов "пакета" инвестиций. Так, срок службы для различных групп и видов основных фондов различен. В экономическом смысле отдельные компоненты или проект в целом могут морально устареть до истечения физической продолжительности жизни объекта, в связи с развитием более эффективных технологий и усилением конкуренции со стороны новых, более эффективных предприятий. Анализ потоков затрат и выгод должен проводиться в едином масштабе времени, что требует осторожности при оценке общей продолжительности жизни проекта, выраженной как ожидаемая физическая и экономическая продолжительность жизни, с учетом вероятного технологического прогресса, развития отрасли, затрат по замене оборудования и эффекта масштаба. Так как коэффициенты дисконтирования со временем играют все меньшую роль, в последующие годы сокращается влияние движения ликвидности на норму рентабельности проекта.

Таким образом, ошибки в оценке полезной продолжительности жизни проекта сроком свыше 15 лет не имеют большого значения. Период реализации проекта в сумме с продолжительностью жизни проекта составляют общие временные рамки для расчетов, в которых определяются издержки и выгоды.

Поиск по сайту: