Доходный подход

Подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости, исходя из того принципа, что стоимость бизнеса непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые принесёт данный бизнес. Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые и после их перепродажи новым владельцам последними не планируется закрывать (ликвидировать). Применительно к действующему предприятию он предполагает рассмотрение результатов прогнозирования деятельности предприятия в соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции.

Существует два метода, которые наиболее часто применяются для пересчёта чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Метод капитализации прибыли используется, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянны). Данный метод не требует прогноза денежных доходов, а основывается на ретроспективных данных. Метод определяет уровень стоимости контрольного пакета акций.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда можно обоснованно спрогнозировать будущие денежные потоки, предполагается, что будущие денежные потоки могут существенно отличаться от текущих, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, а денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, метод более применим, когда не удается сделать предположение в отношении стабильности дохода и/или их постоянных равномерных темпов роста. Метод определяет уровень стоимости контрольного пакета акций.

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Он предусматривает:

• определение длительности прогнозного периода;

• анализ и прогнозирование валовых доходов;

• анализ и прогнозирование расходов;

• анализ и прогнозирование инвестиций;

• расчет величины денежного потока для каждого прогнозного периода;

• выбор ставки дисконта;

• определение стоимости предприятия в остаточный период;

• расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и остаточный период.

Базовым понятием в доходном подходе является чистые денежные поступления или чистые денежные потоки, определяемые как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период времени. Различают два вида денежного потока:

- денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток);

- денежный поток, инициированный собственным капиталом (денежный поток для собственного капитала).

Бездолговой денежный поток формируется под действием всего капитала собственного и заемного) и рассчитывается по следующей схеме: Чистая прибыль после уплаты налогов и процентов + Амортизационные отчисления

+ Процентные выплаты по долгосрочным обязательствам, скорректированные на ставку налогообложения

- Инвестиции в основные средства

- Обязательства по кредитам и займам = Денежный поток

Денежный поток для собственного капитала указывает на то, сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного процесса будет привлекаться заемных, помимо собственных, средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются: ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания. Денежный поток для собственного капитала рассчитывается по следующей формуле:

Чистая прибыль после уплаты налогов и процентов

+ Амортизационные отчисления

+ Прирост долгосрочной задолженности (новые обязательства -платежи по обслуживанию)

- Прирост собственного оборотного капитала

- Инвестиции в основные средства

- Снижение долгосрочной задолженности (погашение основного

долга по кредитам и займам) = Денежный поток

Заметим, что под приростом собственных оборотных средств здесь понимается увеличение запасов сырья и материалов, незавершенного производства, а также запаса

готовой, но нереализованной или неоплаченной продукции - то есть всего того, с чем оказались связаны собственные оборотные средства и направленные на их пополнение денежные ресурсы.

Появление амортизационных отчислений в формуле денежного потока означает то, что прибавив их величину к объявляемой бухгалтерской прибыли, мы компенсируем то, что в составе уже учтенных при расчете прибыли отражаемых затрат (себестоимости) фигурировали амортизационные отчисления, которые, тем не менее, не подразумевают реального ухода средств с предприятия.

Еще одним важным понятием является ставка дисконта.

Ставка дисконта - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

Ставку дисконта можно рассчитать тремя способами.

Первый способ - с использованием модели капитальных активов. Э та модель применима только для денежного потока на собственный капитал при наличии акций имеющих хождение на рынке.

Второй способ расчета ставки дисконта - модель WACC (средневзвешенной стоимости капитала). Данный способ применяется для бездолгового денежного потока и определяется следующей формуле:

R = k_d (l-tc)wd + kpWp + k_sw_s, (16)

Где kd - стоимость привлеченного заемного капитала,

t_c - ставка налога на прибыль,

wa - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия,

k_p - стоимость привилегированных акций,

w_p - доля привилегированных акций,

k_s - стоимость обыкновенных акций,

w_s - доля обыкновенных акций.

Третий способ - метод кумулятивного построения, который наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Данный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконта рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления к безрисковой ставке дохода. Инвестиционные вложения в российский рынок характеризуются повышенным уровнем риска, что приводит к более высокой ставке дисконта Общая посылка такова - чем больше риск, тем выше ожидаемая ставка отдачи на вложенный капитал. При этом премия за риск определяется в интервале от 0% до 5%. В западной теории оценки определен перечень основных факторов, которые должны быть проанализированы. Источниками служат материалы Мирового банка.

Метод избыточного дохода. Суть метода в том, чтобы выявить и оценить гудвилл по остаточной прибыли (прибыли, превышающей нормы по материальным активам) Стоимость предприятия определяется как стоимость материальных активов, тех нематериальных активов, которые оценивались отдельно, и гудвилла. Метод может быть использован только для высокорентабельных предприятий. Он требует тщательного анализа износа активов и их доходности. Метод определяет уровень стоимости контрольного пакета акций.

Однако прогноз будущих доходов зачастую оказывается столь слабо определенным, что лица, принимающие решения по результатам оценки, отказываются пользоваться им. Еще более часто признается невозможность получения достоверного прогноза. В этих случаях данный подход становится неприемлемым.

Поиск по сайту: