АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ФОРМЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

К альтернативным.формам привлечения заемных средств относятся прежде всего облигации, факторинг и франчайзинг. Облигации, выпускаемые непосредственно са­мими предприятиями, выполняют также функции небанковских кредитов. По своей сути они представляют собой вид ценных бумаг, в которых эмитент подтверждает право на временное использование чужого капитала. Одновременно он принимает на себя обязательство погасить в установлен­ные сроки проценты за пользование им, а также по истече­нии определенного срока выкупать эти облигации.

Облигации являются активным финансовым инстру­ментом, расширяющим возможности увеличения капитала за счет привлечения средств других юридических и физи­ческих лиц. Такая форма привлечения заемных средств имеет ряд преимуществ как сравнительно дешевый способ привлечения во временное пользование дополнительных ресурсов. Мировая практика подтверждает, что в целом из­держки эмиссии облигаций и их реализация на первичном рынке в большинстве случаев остаются более низкими, чем плата за банковские кредиты. Предприятие не платит также комиссионных сборов за предоставление кредитов. Кроме того, расширяются реальные возможности хозяйствующего субъекта в маневрировании данными ресурсами, как прави­ло, за длительный период без строгого надзора банка.

Однако предприятия, действующие в экономике пере­ходного периода, весьма редко применяют такую форму за­емного капитала. Это связано с нестабильностью хозяй­ственной ситуации, слабым развитием рынка ценных бу­маг, низким уровнем доходов граждан и предприятий. Негативное воздействие оказывают и психологический барьер, страх перед ухудшением финансовой деятельности эмитента облигаций, что может создать трудности в пога­шении соответствующего долга. Отрицательно на эти процессы влияют инфляция, нестабильная экономическая си­туация, слабая законодательная база.

В перспективе по мере развития рыночных отношений, укрепления финансового рынка эта форма привлечения заемных средств имеет реальное будущее. В связи с этим целесообразно изучать важнейшие условия имитирования и использования поступлений от облигаций. Правила их выпуска строго регулируются соответствующим зако­ном, в котором определяются обязательные условия их эмиссии и обращения. Как правило, общий объем эмис­сии ограничивается установленным лимитом (размерам собственного капитала, определенной частью имущес­тва), который становится материальным гарантом возвра­та этих ресурсов.

Предприятия, желающие выпустить облигации, должны заранее подсчитать расходы на их эмиссию, а также предпо­лагаемые поступления от их реализации. К расходам отно­сятся:

1) непосредственные затраты, связанные с выпуском ценных бумаг, отвечающих установленным стандартам (затраты на приобретение особой бумаги, красок, оплата за
полиграфические услуги и др.);

2) затраты на реализацию облигаций, их распространение (реклама, плата за посреднические услуги специализи­рованным фирмам);

3) выплата в определенные сроки процентов собственникам облигаций по постоянной или измененной ставке; про­центы (плата за временное предоставление ресурсов) исчис­ляются по фиксированной ставке от номинальной стоимос­ти облигаций; для стимулирования приобретения промышленных облигаций процентные ставки устанавливаются в повышенных размерах по сравнению с банковскими депозитами;

4) расходы, которые осуществляются по истечении срока действия облигаций, т.е. их выкупа.

Как правило, все эти затраты с учетом их актуальной стоимости (текущей стоимости денег в период расходова­ния) включаются в номинальную стоимость облигации. Номинальная стоимость облигации по существу приравни­вается к ее эмиссионной стоимости. Эффективность облигации для предприятия-эмитента отражает соотношение затрат по эмиссии облигаций и их реализации к величине аккумулированного с их помощью капитала. Разнообразность этих затрат, их несопоставимость с расходами на привлёчение других форм заемного капитала во многом услож­няют их сравнение. Однако можно использовать упрощен­ный метод, который базируется на предвидении будущей доходности облигации. Этот метод лишь приблизительно отражает окупаемость расходов от эмиссии облигаций. Рас­считывается она на основе денежных поступлений от реа­лизации облигаций по формуле

где 1 — годовые проценты за облигации; 3₀ — затраты на вы­пуск облигации (в процентной ставке); О„ — номинальная стоимость облигации; О_р — рыночная стоимость облигации; В — количество лет (время) до полного выкупа облигации.

Например, предприятие выпустило сроком на 10 лет восьмипроцентные облигации по номинальной цене 1000 руб. Предполагаемые доходы от одной составят 940 руб. (60 руб. затраты). В этом случае

Цену капитала, полученного от эмиссии облигации, бо­лее точно можно подсчитать при помощи дисконтирования соответствующих денежных потоков, связанных с получе­нием определенных сумм капитала и затратами на их дос­тижение. В данном случае методом проб и ошибок подбира­ется такая ставка дисконтирования, при которой актуаль­ная величина уплачиваемых ежегодно процентов и суммы выкупа облигаций (доведена до текущей стоимости) стано­вятся равными. Этим методом эмитент определяет затраты на приобретение капитала через выпуск облигации.

Например, если номинальная стоимость одной облига­ции составляет 1000 руб., предварительные затраты на ее эмиссию 74 руб., то поступления нетто будут равны 926 руб. Облигации, выпущенные сроком на 10 лет, и ежегод­ные затраты, связанные с обслуживанием этого долга, сос­тавляют 50 руб. Выбранная дисконтная ставка 6 % приведет к сравнению затрат с суммой доходов, которые поступят до
времени ее погашения (сумма ежегодных процентов плюс номинальная стоимость облигации, скорректированная до ее текущей (актуальной) стоимости).

В данном случае соответственно таблицам исчисления будущей стоимости дисконтирования (приложения 2,и 3) устанавливаем необходимые коэффициенты FV= 7,360, PV=0,559 (FV— будущая стоимость, РV - актуаль­ная стоимость) или затраты на капитал, полученный от выпуска облигации (50- 7,360,+ 100) = 368 руб..

Поступления в текущей стоимости (1000*0,558) = 558 руб.

Или стоимость одной облигации составит 926 руб. (368 + + 558).

В приведенном примере цена данного капитала установ­лена на уровне 6 % для эмитента. Поскольку в большинстве стран эти расходы исключаются из прибыли, то реальная це­на его уменьшается на установленную ставку налога на при­быль. Если принять, что ставка налога 30 %, то цена капита­ла, полученного от выпуска облигаций для эмитента соста­вит всего 4,2 % (6 — 1,8). Фактически полученный от эмис­сии облигации капитал в каждом отдельном случае зависит от номинальной цены облигации, их количества, реализо­ванного на первичном рынке ценных бумаг, а также уровня понесенных затрат на эмиссию облигаций и выплату долга.

Особой формой привлечения на короткий период вре­мени "чужих средств" является и факторинг, который во многих случаях рассматривается только как форма посред­ничества в осуществлении расчетов. По существу главной целью использования факторинга для предприятия являет­ся обеспечение непрерывных денежных потоков. Достига­ется это посредством перенесения задолженности покупа­телей на фактор, который перечисляет производителю (продавцу) сумму денежных ресурсов, отвечающую разме­рам принятых к оплате счетов.

В факторинге выступают три субъекта: факторант — производитель, продавец; фактор — банк, фирмы факто­ринговые, которые осуществляют факторинговые услуги; должник — покупатель товаров или услуг.

Факторинг является продуктом рыночной экономики, в которой первостепенное значение приобретает эффективное использование денежных средств. Потребность в уско­рении их оборота, часто замедленная из-за несвоевремен­ности оплаты счетов, усугубляла финансовое положение производителей, продавцов. Это обусловило необходи­мость формирования специализированных, отделов банка, фирм, которые, профессионально занимались бы обеспече­нием своевременного погашения задолженности за отгру­женные товары и выполнение услуг.

На основе договора, заключенного между факторантом и фактором (должники получают только письменное сообще­ние), осуществляется передача значительной части расчетов по оплате за отгруженные производителем товары или оказан­ные услуги. Фактор принимает на себя ответственность за ре­гулирование этих финансовых обязательств, но, не дожидаясь их погашения, перечисляет факторанту соответствующую сумму. Она соответствует размеру задолженности покупате­лей, уменьшенной на установленную плату (комиссионные).

Таким образом, банк (факторинговая фирма) освобож­дает предприятия от тяжелой обязанности взыскания за­долженности (прошлой, текущей и будущей), гарантирует быстрое поступление денежных ресурсов, нормальную фи­нансовую ликвидность. В связи с этим факторинг выступа­ет как альтернативная форма краткосрочного кредита, обеспечивает непрерывное функционирование предприя­тия, ускорение его хозяйственного оборота.

Различают факторинг полный и неполный. Сущность полного факторинга характеризуется в основном тем, что риск непогашения задолженности покупателя принимает на себя фактор. В данном случае первоначально факторин­говая фирма изучает имущественное, финансовое положе­ние должника и старается не брать на себя неоправданный риск. При неполном факторинге в случае неплатежеспособ­ности плательщика задолженность, переданная фактору, возвращается к производителю (продавцу).

Факторинговые услуги имеют свою цену, которая выс­тупает в виде комиссионных, исчисленных в установлен­ных процентах от суммы принятых для реализации финан­совых обязательств. Затраты предприятия за пользование средствами фактора относятся к его расходам. Определение их эффективности затрудняется из-за невозможности точ­ного расчета уровня риска и потерь, которые могут понести производители в случае несвоевременного погашения задолженности за поставленную продукцию. В связи с этим сравнение объема затрат на факторинговые услуга с эффектом их использования не должно ограничиваться только прямыми затратами (размером комиссионных) на приобретение этих услуг. Целесообразно учесть и другие результаты ускорения оборота денежных средств. '

Предлагается анализировать показатели общего нали­чия денежных ресурсов для покрытия текущих обяза­тельств предприятия, соответственно и последствия несво­евременного выполнения собственных обязательств перед бюджетом, банком, своими поставщиками и т.д.

Для определения показателя уровня покрытия обяза­тельств денежными ресурсами желательно использовать средние данные за прошлый период времени и сравнить их с полученными денежными средствами в результате приме­нения факторинга.

Например, средняя продолжительность оплаты счетов (от отгрузки продукции) — 40 дней, факторинг позволяет ее сократить до 7 дней. Следует учесть, что в первом случае за 7 дней удается мобилизовать в результате оплаты счетов 150 000 руб., а при факторинге — 300 000 руб. Текущие обя­зательства, которые должен погасить в данном периоде производитель, составляют 320 000 руб.

Если предприятие самостоятельно пытается взыскать задолженность от покупателей, то ему на предстоящие 33 дня придется просить банковский кредит на сумму 170 000 руб. (320 000 — 150 000). При годовой процентной ставке банковского кредита 30 % предприятие заплатит за него 51 000 руб. Если к этому прибавить комиссионные за пре­доставление кредита 0,5 %, то все затраты за приобретение заемных средств составят 51 850 руб. (51 000 + 850).

При установленной оплате за факторинговые услуги в сумме 45 000 руб. (1,5 %) прямая экономия достигает 6850 руб. Более высокой окажется реальная сумма экономии при учете дополнительных чрезвычайных потерь, которые мо­гут возникнуть из-за несвоевременного погашения текущих обязательств (пени, штрафы, повышенные проценты и т.д.).

Финансовый менеджер должен изучить, как формиру­ются показатели уровня наличия денежных ресурсов при использовании факторинговых услуг и сравнить их с соб­ственными возможностями.

В приведенном примере уровень наличности для реали­зации текущих обязательств равен 0,47 %, а в случае пре­доставления факторинговых услуг должен повыситься до 94 %. Это дает гарантию снижения чрезвычайных потерь до минимума (допустим — 480 руб.). Или эффект от примене­ния факторинга на данном предприятии исчислялся бы суммой (6850 + 480) = 7330 руб.

Практика использования факторинга для ускорения расче­тов, оборота денежных ресурсов положительно оценивает дан­ный метод привлечения заемных средств на короткий период времени. Разновидностью факторинга является форфайтинг, применяемый в основном при международных трансакциях, расчетах, связанных с экспортом и импортом. Свое распрос­транение форфайтинг получил в США как форма приобрете­ния векселей в значительных по объему трансакциях.

Если факторинг Используется в основном в текущих расчетах при относительно невысоком уровне риска, то форфайтинг охватывает часто долговременные расчеты (от 3 до 10 лет) с определенными должниками. Форфайтинговые услуги оказывает банк или специальные форфайтинговые фирмы, которые взимают кроме установленной оплаты и комиссионные (более высокие при трансакциях высоко рисковых). В форфайтинговом обороте участвует много са­мостоятельных субъектов:

продавец задолженности (разные предприятия, банки, форфайтинговые фирмы, другие юридические и физичес­кие лица, являющиеся собственниками векселей);

форфайтинговые фирмы, которые покупают эти задол­женности;

посреднические форфайтинговые фирмы;

должники;

субъекты, которые страхуют оплату задолженности клиентов.

Главным объектом форфейтинга являются векселя, ко­торые продаются форфайтинговым фирмам. Иногда ими выступают расчеты, осуществляемые через аккредитивы, лизинговые договоры или задолженности, которые страху­ются их покупателями в обязательном порядке.

В последнее время в мировой практике успешно фун­кционирует весьма специфическая форма расширения финансовых и хозяйственных возможностей отдельных пред­принимателей. Выступает она в форме франчайзинговых услуг, которые опытные, солидные фирмы предоставляют другим хозяйствующим субъектам. Эти услуги оказывают­ся в виде продажи (передачи) фирменного знака, новых технологий, методов управления, организации маркетинга, производства, услуг ноу-хау и др. Эта форма носит назва­ние "франчайзинг" и обеспечивает успех многим новым и уже действующим фирмам.

К наиболее известным в мире франчайзингдателям от­носятся такие компании и фирмы, как "МсДональдс", "Пицца-Хат" и другие, которые пользуются доверием, а их продукция — спросом, отличается особой рецептурой и ка­чеством.

За франчайзинговые услуги взимается определенная плата (в виде процентов от прибыли или объема прода­жи). Как все формы заемного капитала, эти услуги пред­оставляются только на установленное договором время в пользование их покупателю. Сегодня в Европе из фран­чайзинга извлекают пользу больше чем 2000 хозяйствую­щих субъектов. Его распространение в странах, осущес­твляющих переход к рыночной экономике, обеспечивает создание и развитие новых фирм, предприятий и позволя­ет достичь определенного успеха на отечественном и меж­дународном рынках. Этот вид сотрудничества дает воз­можность даже при незначительных собственных ресур­сах, недостаточном опыте хозяйствования расширять свою деятельность. Функционирование соответствующе­го предприятия под известным товарным знаком, исполь­зование современных переданных по франчайзингу ре­цептур, технологий, форм организации производства, маркетинга дает существенные шансы на успех.

Все рассмотренные выше формы как заемного, так и соб­ственного капитала имеют свою цену, стоимость, которую необходимо учитывать при выборе оптимальной структуры формирования источников действий каждого хозяйствую­щего субъекта. Их воздействие отражается также на дости­жении определенного эффекта финансового рычага.

Поиск по сайту: