Экономический анализ

Финансовый и экономический анализы являются ключевыми, и они должны быть рассмотрены особо. Оба базируются на сопоставлении затрат и выгод от проекта, но отличаются подходами к их оценке. Если экономический анализ оценивает доходность проекта с точки зрения всего общества (страны), то финансовый анализ – только с точки зрения предприятия и его кредитора.

Анализируя доходность инвестиционного проекта Р_инв, целесообразно сравнивать две будущие альтернативные ситуации: фирма осуществила свой проект; фирма не осуществила свой проект. В модифицированном виде этот прием можно представить в виде формулы:

Р_инв = ∆Р_пр – ∆С_пр ,

где Р_инв – доходность инвестиционного проекта;

∆Р_пр – изменения в выгодах (доходах) благодаря проекту;

∆С_пр – изменения затрат вследствие внедрения проекта.

На практике бывают случаи, когда выгоды заранее заданы, но их трудно оценить в денежном измерении. Тогда используют метод (прием) наименьших затрат. Предположим, что руководство предприятия поставило задачу: обеспечить за счет фирмы содержание детей в детских садах. Для решения этой задачи и получения тем самым выгоды (хотя ее очень трудно перевести в рубли) разрабатывают несколько альтернативных проектов. Например, предприятие может: а) построить и содержать один крупный детский сад; б) содержать в нескольких районах города несколько небольших детских садов; в) оплачивать сотрудникам содержание их детей в других детских садах города. Предположим, что качество обслуживания детей будет во всех проектах одинаково, значит, и выгода у всех проектов одна и та же. А вот затраты различны, но соизмеримы в денежном отношении.

Отсюда вывод: для решения поставленной задачи нужно найти наименее дорогостоящий проект, т.е. наиболее эффективный способ осуществления затрат для достижения поставленной цели.

Метод дисконтирования инвестиционного проекта. Один из принципов проектного анализа состоит в том, что необходимо сопоставлять затраты и доходы (выгоды), возникающие в разное время. Известно, что затраты на создание и реализацию проекта растягиваются во времени, а доходы от проекта, помимо растягивания во времени, возникают обычно после осуществления затрат. Предположим, что вместо того, чтобы потратить один рубль сейчас, мы ссужаем его еще на один год, получив взамен долговое обязательство. В результате мы как бы лишаем себя возможности потратить этот рубль на себя сейчас. Однако мы предполагаем, что через год нам вернут не рубль, а больше: ведь рубль, истраченный сейчас, стоит больше, чем рубль через год. Поэтому говорят о таком понятии, как стоимость денег во времени, означающем, что рубль, полученный раньше, стоит больше, чем рубль, полученный позже.

В экономическом и финансовом анализе используют специальную технику для измерения текущей и будущей стоимости одной денежной меркой. Этот технический прием называется дисконтированием.

Дисконтирование является процессом, обратным исчислению сложного процента. Начислением сложного процента называется процесс роста основной суммы вклада за счет накопления процентов, а сумму, полученную в результате накопления процентов, называют будущей стоимостью суммы вклада по истечении периода, на который осуществляется расчет. Первоначальная сумма вклада называется текущей стоимостью.

Показатели доходности проекта. В проектном анализе эффективность проекта измеряется его доходностью. Главными показателями доходности проекта являются чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности.

Чистая приведенная стоимость (чистая приведенная величина дохода) определяется как разница между текущей приведенной стоимостью потока будущих доходов (выгод) и текущей приведенной стоимостью потока (оттока) будущих затрат на реализацию и функционирование проекта во время всего цикла его жизни

,

где NPV – чистая приведенная стоимость;

R_t – доход (выгода) от проекта в t-м году;

С_t – затраты на проект (переменные и постоянные) в t-м году;

i – ставка дисконта, t – число лет цикла жизни проекта.

Внутренняя норма доходности (окупаемости) – это расчетная процентная ставка, при которой получаемые выгоды (доходы) от проекта становятся равными затратам на проект, т. е. расчетная процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость равняется нулю. Вычисление внутренней нормы доходности осуществляется обычно на компьютере по специальной программе. Наряду с рассмотренными есть и другие показатели эффективности проектов, такие, как показатели наименьших затрат, рентабельности, срока окупаемости.

Показатель наименьших затрат – это величина расходов на проект по наименее дорогому варианту.

Рентабельность проекта определяется как соотношение между всеми дисконтированными доходами от проекта и всеми дисконтированными расходами на проект.

Срок окупаемости проекта показывает, за какой период времени окупается проект; он рассчитывается на базе недисконтированных расходов. Этот показатель применим для быстрой оценки при выборе альтернативных проектов, но он не учитывает фактора времени.

Например, проект с затратами в 100 млн руб., с ежегодным доходом по 20 млн руб., имеет 5-летний срок окупаемости, так же как и проект с затратами в 100 млн руб., который принесет доход в 1 млн руб. в первый год и 99 млн руб. – в пятый год.

Сравнение различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбор лучшего из них проводится с использованием показателей:

1) чистого дисконтированного дохода (ЧДД);

2) индекса доходности (ИД);

3) внутренней нормы доходности (ВНД);

4) срока окупаемости капитальных вложений (t_0K).

1. При расчете в текущих (базисных) ценах для постоянной нормы дисконта чистый дисконтированный доход определяется по формуле:

где R_t – результаты, достигаемые на t-мшаге расчета (реализации проекта). Для промышленных предприятий Rформируется как выручка (нетто) от продажи (реализации) продукции (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей);

З_t – затраты, осуществляемые на t-мшаге расчета. Сумма затрат формируется как себестоимость проданной продукции (за вычетом амортизационных отчислений) плюс первоочередные налоги и платежи, отнесенные на финансовые результаты хозяйственной деятельности, и налог на прибыль;

K_t – капитальные вложения на t-мшаге расчета;

Е– норма дисконта (норма дохода на капитал), доли единицы;

t– номер шага расчета (t = 0, 1, 2, 3,... 7);

Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), на котором проводится ликвидация объекта (проекта);

а_t = 1/(1+Е)'– коэффициент дисконтирования (приведения) на t-мшаге расчета при постоянной норме дисконта, доли единицы.

В итоге денежный поток по операционной деятельности (эффект), достигаемый на t-мшаге расчета:

,

где И_t – полная себестоимость продукции – издержки производства и обращения на t-м шаге расчета;

Н_t – совокупные налоги на t-мшаге расчета;

П_t – чистая прибыль на t-мшаге расчета;

A_t – амортизационные отчисления на t-мшаге расчета.

Таким образом, чистый дисконтированный доход представляет собой разницу между суммой элементов денежного потока по операционной деятельности (эффектов) и денежного потока по инвестиционной деятельности и является основным критерием при оценке эффективности инвестиционного проекта.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен (при заданной норме дисконта), то проект эффективен и может рассматриваться вопрос о его реализации; при этом чем выше уровень ЧДД, тем эффективней проект.

2. Индекс доходности характеризуется отношением суммы приведенных эффектов к сумме дисконтированных капитальных вложений:

, (3)

Из формул расчета ЧДД и ИД видно, что если ЧДД положителен, то ИД > 1 и проект эффективен, если ЧДД отрицателен, то ИД < 1 и проект представляется неэффективным, если ЧДД = 0, то ИД = 1 и вопрос об эффективности проекта остается открытым.

3. Срок окупаемости капиталообразующих инвестиций определяется временным интервалом (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится положительным, т.е. это период (месяцы, годы), за который первоначальные капиталовложения по инвестиционному проекту покрываются суммарным эффектом от его осуществления.

Он рассчитывается по формуле:

, (4)

где t_OK – срок окупаемости капитальных вложений, т.е. номер шага расчета (месяц, квартала, год), за пределами которого интегральный эффект становится положительным.

4. Внутренняя норма доходности (ВНД, или Е ). Внутренняя норма доходности соответствует такой норме дисконта, при которой ЧДД при реализации инвестиционного проекта равен нулю. Числовое значение ВНД (Е_вн)определяется решением уравнения

,

где Е_вн– внутренняя норма доходности, доли единицы.

Вместе с тем норма дисконта при определении ЧДД определяется другими методическими подходами. Формально при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта каждый инвестор имеет право самостоятельно устанавливать норму годового дохода на вложенный капитал, т.е. каждый хозяйствующий субъект использует индивидуальную норму дисконта.

Однако экономически обоснованные подходы предполагают определение нижней и верхней границы нормы дисконта, в интервале которых и следует устанавливать конкретный уровень доходности капитала.

Очевидно, что нижняя граница нормы дисконта должна формироваться исходя из уровня банковских процентов по депозитным вкладам и процентов по заемным средствам (долгосрочные кредиты), а также из соотношения собственных и заемных средств для финансирования инвестиционного проекта. Расчетная формула может быть представлена в следующем виде:

,

где Е_н – нижний уровень нормы дисконта, доли единицы;

Е_д – банковский процент по депозитным вкладам, доли единицы;

Е_к – кредитный процент по заемным средствам, доли единицы;

К_с – сумма собственного капитала, руб.;

К₃ – сумма заемного капитала, руб.

Действительно, при норме дисконта ниже уровня Е_н инвесторы предпочитают размещать денежные средства в банках и не вкладывать их непосредственно в производство.

Верхний предел нормы дисконта определяется внутренней нормой доходности. Экономический смысл этого заключается в следующем: если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то Е_вн равна максимальному проценту, под который можно взять кредит, чтобы иметь возможность расплатиться за него из доходов при реализации проекта.

Отсюда следует, что если Е выше Е_вн, то встает вопрос о целесообразности разработки и осуществления проекта вследствие неприемлемости условий инвестора по норме дохода на капитал Е_с = (Е_н + Е_в.н)/2.

По-видимому, оптимальным вариантом для выбора нормы дисконта может быть среднее значение:

Поиск по сайту: