|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция |
ОАО «Комфорт»
372 Финансовый анализ
Данные табл. 6.11 показывают, что в отчетном году по сравнению сі предыдущим годом темпы роста доходов превышают темп роста расходов на 2,7 %, в результате и темпы роста прибыли высокие (188,5 %). Результаты анализа свидетельствуют об увеличении рентабельности: активов — с 2,6 до 4,7 % и продаж — с 8,4 до 14,8 %, т. е. прирост составил 76,2 %. Доля вы-1 ручки от продаж в доходах понизилась с 0,99 до 0,96, в то время как доходы! на 1 грн. активов увеличились с 32 коп. до 33 коп. Качественные показатели расходов увеличились: рентабельность расходов — с 9,1 в предыдущем году до 16,6 % в отчетном году; доходы на 1 грн. расходов повысились с 1,09 грн. до 1,17 грн., т. е. на 7,3 %. 6.6. АНАЛИЗ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ОБОРОТА Как уже отмечалось выше, в теории и практике финансового анализа в це-! лях оценки эффективности деятельности предприятия используются разно-* родные показатели доходности, различающиеся как целями применения, так и методикой их расчета и интерпретации. Это создает проблему их взаимной' увязки и, самое главное, обоснования того показателя, который может быть использован как обобщающий критерий эффективности деятельности. Наличие такого обобщающего показателя, рассматриваемого как критерий оцени Финансовый анализ 373 эффективности деятельности, позволяет создать целостную картину финансового состояния организации и охарактеризовать его перспективы. При этом изменение всех остальных показателей частного характера рассматривается с позиции их влияния на обобщающий показатель. Тем самым обеспечивается взаимная увязка показателей, с разных сторон характеризующих эффективность деятельности организации. Показатели прибыльности (рентабельности) позволяют дать оценку эффективности использования менеджментом предприятия его активов. Эффективность работы менеджмента определяется соотношением чистой прибыли, определяемой различными способами, с суммой активов, использованных для получения этой прибыли. Данная группа показателей формируется в зависимости от фокуса исследования эффективности. Аналитика могут интересовать эффективность использования оборотных средств, основных активов, собственного капитала. Исходя из целей анализа, формируются компоненты показателя: величина прибыли (чистая, операционная, прибыль до уплаты налога) и величина актива или капитала, которые порождают эту прибыль. В дальнейшем во избежание терминологического недоразумения будем считать термины «рентабельность» и «прибыльность» синонимами. В данном контексте эти показатели имеют смысл английского слова «return on...», что буквально означает «отдача от...», например, «отдача от использования оборотных активов». | Анализ затратных показателей рентабельности Наиболее распространенным показателем данной группы является коэффициент окупаемости (покрытия) затрат, который исчисляется отношением прибыли к сумме операционных затрат. Данный показатель характеризует способность предприятия самостоятельно покрывать свои расходы прибылью. Обзор литературных источников по методике исчисления затратных показателей рентабельности показал, что здесь существует ряд проблем: как определять уровень данного показателя — по произведенной или по реализованной продукции; какую прибыль следует принимать в расчет (брутто-прибыль до выплаты процентов и налогов, прибыль до выплаты налогов или чистую прибыль). Относительно первой проблемы наше мнение однозначное: пока продукция не реализована, мы не можем знать, каким будет финансовый результат — положительным или отрицательным. Если произведенная продукция окажется невостребованной, то это прямой убыток для предприятия. Поэтому предполагать, что предприятие будет иметь такую же прибыльность по нереализованной продукции, как и по реализованной, не совсем корректно, поскольку оставшаяся продукция может быть реализована совсем по другим ценам. Если в основу расчета прибыли положить средний уровень сложившихся 374 Финансовый анализ цен, то мы получим тот же уровень рентабельности, что и по реализованной продукции. Такого же мнения на этот счет придерживается и Ж. Ришар: «... Нельзя сравнивать прибыль с объемом производства за отчетный год (проданная продукция + продукция на складе), так как потенциальная прибыль за продукцию, лежащую на складе, не может быть учтена» [71, с. 284]. Исходя из этого, можно сделать вывод, что такой показатель не имеет смысла и при исчислении коэффициента окупаемости затрат нужно учитывать реальный финансовый результат, выявленный в процессе реализации продукции, и соотносить его с затратами, приходящимися на реализованную продукцию. Что же касается второй проблемы, то большинство авторов используют для расчета данного показателя прибыль от реализации продукции до налогообложения. Некоторые, к примеру, И. А. Бланк [9, с. 94], в данной ситуации предпочтение отдают чистой прибыли после уплаты налогов. Другие считают целесообразным рассчитывать рентабельность затрат одновременно по нескольким показателям: балансовой прибыли, чистой прибыли, прибыли от реализации продукции после уплаты процентов до налогообложения. Мы разделяем мнение тех авторов, которые рассчитывают данный показатель на основе прибыли от реализации продукции до уплаты процентов и налогов. Обосновать данную позицию можно следующим образом. Если в расчет принять только чистую прибыль, которая осталась собственнику, или прибыль до уплаты налогов, которая достается государству и собственнику, то оценка прибыльности продукции будет неполной. Более того, рассчитанный таким путем коэффициент окупаемости затрат будет несопоставим по предприятиям и отраслям из-за разной структуры капитала. Предприятие, которое заработало прибыль преимущественно с помощью заемных средств, после выплаты процентов кредиторам будет иметь небольшую прибыль на гривню затрат по сравнению с теми предприятиями, которые заработали такую же прибыль только с помощью собственных средств. Это наглядно подтверждают данные табл. 6.12. Как видно из приведенных данных, если судить по уровню чистой прибыли и прибыли до налогообложения на гривню затрат, то второе предприятие работает хуже первого. На самом же деле оно заработало столько же прибыли, сколько и первое, а на гривню собственного капитала — больше первого. Таблица 6.12 Варианты расчета коэффициента окупаемости затрат
Общая сумма капитала 14804,40 14804,40 Собственный капитал 14804,40 13839,90 Финансовый анализ 375
Заемный капитал Доля заемного капитала, % Финансовый результат от операционной деятельности Уплаченные проценты Прибыль до налогообложения Налог на прибыль Чистая прибыль Затраты по реализованной продукции Коэффициент окупаемости затрат, % по общей сумме прибыли от операционной деятельности по сумме прибыли до уплаты налогов по чистой прибыли Рентабельность собственного капитала
38,78
Исходя из вышеизложенного, коэффициент окупаемости затрат по каждому виду продукции и в целом по предприятию должен определяться отношением брутто-прибыли от реализации продукции до выплаты процентов и налогов к затратам по реализованной продукции. Таким образом, коэффициент окупаемости затрат (К0к3) определяется по следующей формуле:
ВП (6.28)
Ок.1 ри где ВП — сумма валовой прибыли в анализируемом периоде, грн.; Ирп — затраты по реализованной продукции, грн. Он показывает, сколько предприятие имеет прибыли с каждой гривни, затраченной на производство и реализацию продукции, и может рассчитываться в целом по предприятию, отдельным его сегментам и видам продукции. Показатель чистой рентабельности продукции может использоваться только для внутрихозяйственного анализа при условии стабильной финансовой структуры капитала. Рентабельность операционной деятельности полнее предыдущих показателей характеризует окупаемость операционных затрат, поскольку при расчете данного показателя учитываются не только реализационные, но и прочие результаты, относящиеся к операционной деятельности (полученные и выплаченные штрафы и пеня, потери от уценки и недостачи товарно-материальных ценностей, доходы от операционной аренды, убытки от списания дебиторской задолженности). 376 Финансовый анализ Расчет этого показателя производится в целом по предприятию путем отношения прибыли от операционной деятельности до выплаты процентов и налогов к общей сумме затрат по операционной деятельности отчетного периода, относящейся только к реализованной продукции: KK**%h.'. (629) "РП где Крод — коэффициент рентабельности операционной деятельности; ВПод — сумма валовой прибыли по операционной деятельности в анализируемом периоде, грн.; Ири — затраты по реализованной продукции, грн. Использование прибыли отчетного периода до налогообложения или чистой прибыли при расчете данного показателя также будет неправильным по названным выше причинам. Что касается знаменателя, то для общей оценки операционной деятельности представляется возможным полученный результат от реализации продукции соотносить с общей суммой операционных затрат исследуемого периода, чтобы показать, как влияет коэффициент реализуемости продукции на окупаемость затрат: к = ВПод (6.30) 1хРОЗ Tf ' w.vw где Кроз — валовая рентабельность операционных затрат (издержек); ВП0д — сумма валовой прибыли по операционной деятельности в анализируемом периоде, грн.; Иод — общая сумма постоянных и переменных операционных затрат (издержек) в анализируемом периоде, грн. Для увязки данных показателей можно использовать следующую модель: К род ~ "■рп х К роз > (6.31) где dpn — доля реализованной продукции в общем ее выпуске. Заслуживает внимания точка зрения некоторых авторов, которые предлагают при исчислении данного показателя в расчет принимать не только прибыль,. но и амортизацию, т. е. всю сумму заработанных средств, поступающих из оборота. Сумма прибыли может быть небольшой, если предприятие применяет ускоренный метод начисления амортизации, и наоборот. Однако в совокупности эти две величины довольно реально отражают доход предприятия, который может быть использован в процессе реинвестирования. Поэтому в силу [ различий в амортизационной политике межхозяйственный сравнительный анализ уровней рентабельности, в основу расчета которых положена прибыль, I Финансовый анализ 377 может быть не всегда корректным, тогда как использование денежного потока позволяет получить вполне сопоставимые результаты: ВПпл + Am ■ КРОД= ------- g-------, (6.32) где Ам — амортизация. Для оценки эффективности формирования прибыли в процессе операционной деятельности используются следующие коэффициенты рентабельности. Коэффициент валовой рентабельности реализации продукции показывает, в какой степени объем реализации продукции обеспечивает получение валовой прибыли предприятия. Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле: Яряя=~Г, (6.33) где КРШ, — валовая рентабельность реализации продукции; ВПод — сумма валовой прибыли по операционной деятельности в анализируемом периоде, грн.; ВР — общий объем реализации продукции в анализируемом периоде, грн. Коэффициент рентабельности операционных активов характеризует уровень прибыли, генерируемой операционными активами предприятия (т. е. только той частью активов, которая непосредственно обслуживает производственно-коммерческую деятельность предприятия). Расчет этого показателя осуществляется по формуле: #™=Д, (6.34) где Крол — коэффициент рентабельности операционных активов; ЧП0Д — сумма чистой прибыли по операционной деятельности в анализируемом периоде, грн.; Aq — средняя стоимость используемых операционных активов в анализируемом периоде, грн. | Анализ показателей рентабельности оборота В отличие от показателей окупаемости затрат, концепция рентабельности оборота (нормы прибыльности) состоит в сравнении операционной прибыли с объемом реализованной продукции. Рентабельность оборота (продаж) рассчитывается по формуле:
378 Финансовый анализ К =2*, (6.35) р» Вр где К — коэффициент рентабельности оборота; Я, - операционная прибыль в анализируемом периоде, грн.; ВР — общий объем реализации продукции в анализируемом периоде, грн. Данный показатель характеризует эффективность производственной и сбытовой деятельности: сколько прибыли имеет предприятие с гривни продаж. Иными словами, сколько средств остается у предприятия после покрытия себестоимости продукции. Он рассчитывается в целом по предприятию и отдельным видам продукции. Этот показатель по уровню агрегирования факторов является более комплексным и полнее, чем затратные показатели рентабельности, характеризует результаты деятельности предприятия. Графическая интерпретация алгоритма на рис. 6.12 позволяет проследить взаимосвязь значения рентабельности продаж с остальными показателями, позволяющими сравнить: изменение их во времени; фактические результаты с бюджетом (в рамках план-фактного анализа); подразделения предприятия и его бизнес-единицы между собой; данное предприятие с другими. Анализ существующих методик исчисления показателя рентабельности продаж [24, 31, 35, 52, 73] свидетельствует о расхождении его базы расчета. Речь идет о вопросе, какую прибыль принимать в расчет: — прибыль от реализации продукции до выплаты процентов и налогов; — прибыль от реализации продукции после выплаты процентов до налогообложения; — чистую прибыль от операционной деятельности; — чистую прибыль от всех видов деятельности; — общую сумму прибыли отчетного периода до налогообложения. Цена х Количество изделий Удельные переменные затраты х Количество изделий
Операционная прибыль Объем продаж 1» " ч ч> о о - а н Z - Рис. 6.12. Алгоритм формирования показателя рентабельности продаж Финансовый анализ 379 При расчете рентабельности оборота также существует практика сравнения прибыли со стоимостью произведенной продукции за отчетный год по аналогии сравнения затрат со стоимостью произведенной продукции. Но поскольку потенциальная прибыль за продукцию, находящуюся на складе, не может быть правильно учтена, то этот показатель не имеет практической значимости. Иногда прибыль от продаж соотносят с добавленной стоимостью с целью определения доли прибыли в ней. Но здесь возникает та же методологическая проблема, что и в предыдущей ситуации. В качестве относительной базы сравнения следует принимать не всю добавленную стоимость за отчетный год, а только реализованную часть добавленной стоимости. В ряде случаев рентабельность оборота определяют отношением прибыли до вычета амортизации к сумме полученной выручки. Некоторые аналитики предпочтение отдают чистой рентабельности оборота, исчисленной отношением чистой прибыли с продаж к выручке. Этот показатель' характеризует долю собственника в формировании общей нормы прибыльности. При этом следует подчеркнуть, что только общая норма прибыльности, рассчитанная как отношение прибыли от реализации продукции до выплаты процентов и налогов к выручке, представляет наибольший интерес для внутреннего и внешнего анализа (табл. 6.13). Приведенный пример в таблице наглядно показывает, что более низкий уровень чистой рентабельности продаж на втором предприятии обусловлен не результатами его деятельности, а финансовой структурой его капитала. Если первое предприятие заработало 855,4 тыс. грн. прибыли от операционной деятельности и 5351,7 тыс. грн. выручки исключительно с помощью собственных средств, то второе предприятие получило такие же результаты и с такой же общей суммой капитала, но наполовину сформированного за счет заемных ресурсов, за аренду которых ему пришлось уплатить 14,4 тыс. грн. прибыли. Поэтому, если судить по уровню рентабельности оборота, исчисленному на основании чистой прибыли, второе предприятие работает значительно хуже первого. Хотя в действительности, судя по общей рентабельности оборота и по уровню доходности собственного капитала, оно функционирует успешнее первого предприятия. Таблица 6.13 Варианты расчета показателя рентабельности оборота
Общая сумма капитала 14804,4 14804,4 Собственный капитал 14804,4 13839,9 380 Финансовый анализ
Заемный капитал Доля заемного капитала, % Финансовый результат от операционной деятельности Уплаченные проценты Прибыль до налогообложения Налог на прибыль Чистая прибыль Выручка от реализации продукции Рентабельность оборота (норма прибыльности), % по общей сумме прибыли от операционной деятельности по сумме прибыли после выплаты процентов до выплаты налогов по чистой прибыли Рентабельность собственного капитала
Учитывая вышеизложенное, можно сделать вывод, что для оценки прибыльности продаж лучше всего подходит общая рентабельность оборота, исчисленная на основании брутто-прибыли от реализации продукции до выплаты процентов и налогов. Подчеркивая важную роль показателей прибыльности продукции для оценки эффективности деятельности предприятия, в то же время следует обратить! внимание, что они полезны в сопоставлениях только внутри каждой отрасли! и при изучении динамики данных коэффициентов по отдельным предприятиям. Они не пригодны для межотраслевых сопоставлений, поскольку доходя ность в разных отраслях зависит не только от уровня рентабельности затрат и продаж, но и от скорости оборота капитала. В тех отраслях, где высокая скорость оборота капитала, можно получить высокую отдачу на вложенный капитал, имея невысокий уровень рентабельности продукции. Напротив, отрасли, в которых медленно оборачивается капитал, должны иметь высокий уровень рентабельности продаж для того, чтобы заработать требуемую норму доходности на вложенный капитал. Поэтому можно согласиться с мнением авторов, что «критерием прибыльности служит эффективность использования активов и отдача от акционерного капитала» [49, с. 293]. Финансовый анализ 381 і 6.7. АНАЛИЗ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ И РЕЗЕРВОВ | УСТОЙЧИВОГО РОСТА КАПИТАЛА Под совокупным капиталом понимается общая стоимость имущества предприятия, сформированного как за счет собственных, так и за счет заемных средств, т. е. общий итог баланса. Анализ доходности совокупного капитала можно проводить по данным о его состоянии на конкретную дату (конец отчетного периода), а можно путем определения средней величины за период. По мнению Савицкой, более целесообразным является использование среднегодовой величины капитала, так как при этом учитываются все изменения в процессе формирования капитала в течение всего анализируемого периода и, следовательно, расчет будет более точным [73]. Хотя в книгах зарубежных авторов в расчетах коэффициентов доходности довольно часто используются моментные данные о величине ресурсов предприятия, такое нарушение логики расчетов, по мнению В.В. Ковалева, допустимо в стабильной экономике. Кроме того, с позиции тактических и стратегических оценок важны тенденции, а не «копеечная» точность [35, с. 351]. Вторая проблема, связанная с методикой расчета коэффициента доходности совокупного капитала, состоит в выборе показателя прибыли. С позиции всех заинтересованных лиц (государства, собственников и кредиторов) общая оценка эффективности использования совокупных ресурсов производится на основании показателя рентабельности совокупного капитала, который определяется отношением общей суммы брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов к средней сумме совокупных активов предприятия за отчетный период: к**'Щг. (6-36) А где Крл — коэффициент рентабельности всех используемых активов; ВП — сумма валовой прибыли в анализируемом периоде, грн.; Л — средняя стоимость всех используемых активов в анализируемом периоде, грн. Данный показатель рентабельности показывает, сколько прибыли зарабатывает предприятие на гривню совокупного капитала, вложенного в его активы, для всех заинтересованных сторон. Он является одним из наиболее ценных и широко используемых показателей эффективности деятельности организации. Этот показатель позволяет аналитику сравнить его значение с тем, которое было бы при альтернативном использовании капитала. По его уровню судят о качестве управления предприятием; способности предприятия получать прибыль на вложенный капитал (собственный и заемный) для всех заинтересованных сторон; его используют для прогнозирования величины прибыли. 382 Финансовый анализ Для собственников и кредиторов будет представлять интерес прежде всего рентабельность капитала, рассчитанная на основе показателя прибыли, за исключением суммы налогов, уплачиваемых в бюджет:
КРЛ = где НПи — сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, выплаченных за счет прибыли в анализируемом периоде, грн.; С0ЗК — стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала (сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом периоде), грн. Числитель этого показателя состоит из чистой прибыли, предназначенной собственникам, и процентов, выплачиваемых кредиторам за использование их капитала, а знаменатель соответствует сумме собственных и заемных капиталов. Однако, как справедливо указывают Р. Брейли и С. Майерс, этот показатель иногда приводит к неверным выводам, если сравнивают фирмы с различными структурами капитала. Причина заключается в том, что компании, которые выплачивают больше денег в виде процентов, платят меньше налогов. Таким образом, этот показатель отражает различия в степени финансовой зависимости, а не только различия в эффективности хозяйственной деятельности. «Если вы хотите оценить эффективность хозяйственной деятельности изолированно, мы предлагаем вам скорректировать показатель на налоги посредством прибавления налогового щита по процентным платежам (расходы по выплате процентов х ставка налога на прибыль). Это даст величину налогов при условии финансирования полностью за счет собственного капитала» [14, с. 747]. С этой целью используется следующая формула для расчета рентабельности активов: Крл = вп-Шпл_+созк,п)г (б Л.
где НПП — сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, выплаченных за счет прибыли в анализируемом периоде, грн.; С0ЗК — стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала! (сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом периД де), грн.; н — ставка налога на прибыль. Большинство авторов при расчете рентабельности совокупных активов ис-1 пользуют показатель чистой прибыли: ЧП Крл = -Г" - (6-39) Финансовый анализ 383 где Крл — коэффициент рентабельности всех используемых активов; ЧП — сумма чистой прибыли в анализируемом периоде, грн.; Д — средняя стоимость всех используемых активов в анализируемом периоде, грн. Рассчитанный таким образом показатель доходности совокупных активов не несет большой смысловой нагрузки по следующей причине. Если основная часть активов создана за счет заемных ресурсов, то чистая прибыль, которая остается собственнику после уплаты процентов за кредиты, может составлять небольшую часть в общей сумме заработанной прибыли для себя и для кредиторов, и если ее раскинуть на всю сумму активов, то доходность совокупных активов окажется невысокой. Напротив, то предприятие, которое заработало прибыль исключительно за счет собственных средств, по уровню данного показателя будет выглядеть лучше. Поэтому из-за разной финансовой структуры капитала величина чистой прибыли на гривню активов является несопоставимой по разным предприятиям и отраслям (табл. 6.14). Приведенные данные показывают, что, судя по чистой прибыли на грив-ню активов, второе предприятие работает менее успешно, чем первое, менее эффективно использует свои активы. В действительности же оно работает эффективнее первого предприятия, поскольку зарабатывает брутто-прибыли на гривню совокупных активов столько же, а на гривню собственного капитала получает больше чистой прибыли, чем первое предприятие. Это наглядно показывает, почему рассчитывать и анализировать показатель чистой прибыли на гривню совокупных активов не имеет смысла. Таким образом, из всего массива предлагаемых показателей прибыли для расчета рентабельности совокупного капитала (активов) целесообразно использовать общую сумму прибыли отчетного периода до вычета процентов и налогов или чистую прибыль плюс проценты, скорректированные на налоговую экономию. Таблица 6.14 Варианты методики исчисления рентабельности совокупного капитала
Общая сумма активов 14804,4 14804,4 Собственный капитал 14804,4 13839,9 Заемный капитал 0 964,5 Доля заемного капитала, % 0 6,5 Финансовый результат от операци- ячч і R4SA 384 Финансовый анализ
Уплаченные проценты Прибыль до налогообложения Налог на прибыль Чистая прибыль Рентабельность активов, % по общей сумме прибыли от операционной деятельности по прибыли до выплаты налогов по чистой прибыли Рентабельность собственного капитала I Анализ показателей доходности собственного капитала Коэффициент рентабельности собственного капитала позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками, и сравнить этот показатель с возможным получением дохода от вложения этих средств в другие виды деятельности. В западных странах он оказывает существенное влияние на уровень котировки акций компании. Рентабельность собственного капитала представляет основной показатель, на основе которого исследуются все стороны деятельности хозяйствующего субъекта. Он рассчитывается отношением прибыли к средней величине собственного капитала. Рентабельность собственного капитала также рассчитывают: — отношением чистой прибыли к средней сумме собственного капитала за период: ЧП
К=, (6.40) CK где Крск — коэффициент рентабельности собственного капитала; ЧП — сумма чистой прибыли в анализируемом периоде, грн.; С~К — средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, грн.; — отношением общей суммы прибыли до уплаты налогов к средней сумме собственного капитала: К -ЕЕ CK (6.41) где ПН— сумма прибыли до налогообложения в анализируемом периоде, грн.; Финансовый анализ 385 CK — средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, грн.; — отношением общей суммы прибыли до выплаты процентов и налогов к средней сумме собственного капитала: *«ж-Ц. (6.42) где ВП — сумма валовой прибыли в анализируемом периоде, грн.; CK — средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, грн. Подавляющее большинство авторов при расчете данного коэффициента используют показатель чистой прибыли. Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому с точки зрения акционеров наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является наличие чистой прибыли на вложенный капитал. Второй и третий показатели не представляют ни теоретического, ни практического значения, поскольку имеет смысл соотносить с величиной собственного капитала только ту прибыль, которая осталась собственнику после расчетов с государством по налогам и с кредиторами по процентам. Если же к собственному капиталу отнести всю сумму прибыли, заработанную для всех заинтересованных сторон, то показатель доходности собственного капитала окажется явно завышенным, что наглядно видно из табл. 6.15. Следует отметить, что в мировой практике все большее распространение получает подход, предусматривающий более широкое понимание финансового результата как прироста чистых активов. Темп прироста чистых активов служит одним из основных показателей эффективности функционирования предприятия и его инвестиционной привлекательности. Однако учитывая, что прирост чистых активов на отечественных предприятиях происходит в основном за счет фонда переоценки имущества, данный показатель можно применять только в сопоставлении с темпами роста объема продаж и темпами роста чистой прибыли предприятия. Наряду с темпом прироста чистых активов целесообразно использовать коэффициент устойчивости экономического роста, который показывает, какими темпами увеличивается собственный капитал за счет результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Таблица 6.15 Варианты методики исчисления рентабельности собственного капитала
Общая сумма капитала 14804,4 14804,4 Собственный капитал 14804,4 13839,9 386 Финансовый анализ
Заемный капитал Финансовый результат от операционной деятельности Уплаченные проценты Прибыль до налогообложения Налог на прибыль Чистая прибыль Рентабельность собственного капитала, %:
по общей сумме прибыли от операционной деятельности по прибыли до уплаты налогов по чистой прибыли I Анализ резервов устойчивого роста капитала Устойчивое развитие бизнеса определяется наличием прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога (чистой прибыли). Такая прибыль является главным источником производственного развития предприятия и выплаты дивидендов акционерам. Кроме того, за счет собственной прибыли формируются резервы, идет социальное развитие и покрываются непредвиденные статьи расходования: различные штрафы и санкции при нарушении предприятием действующего законодательства. Прибыль, направляемая на развитие, показывает, в какой мере предприятие способно к самофинансированию, т. е. к росту собственного капитала за счет вну-, тренних источников. Предприятие использует и другие источники вложений для развития: заемные средства (кредиты и корпоративные облигации), выпуск! новых акций. Особой формой поддержки является финансовый лизинг. Привлечение средств с помощью этих источников возможно в условиях прибыльной работы предприятия в текущем и перспективном периодах. При использовании заемных средств для целей развития предприятия уровень прибыли должен покрывать издержки обслуживания долговых обязательств (процентов по облигациям и за пользование кредитами), а также! обеспечивать погашение стоимости облигаций и возвратность кредита. Привлечение указанных источников, с одной стороны, обусловлено выплатами из прибыли и сокращением чистого дохода предприятия. С другом стороны, привлечение оправдано, если увеличивается прибыль, остающаяся! в распоряжении фирмы после уплаты процентов и налогов. Финансовый анализ 387 При финансировании развития предприятия за счет дополнительного выпуска акций должен предусматриваться необходимый уровень текущей и будущей прибыли не только для эффективного размещения акций, но и для выплаты по этим акциям дивидендов на уровне поддержки курса акций. Кроме того, из всех источников развития бизнеса только прибыль является систематически воспроизводимым финансовым ресурсом предприятия. Все остальные источники носят разовый характер (на определенном отрезке времени) и используются для реализации конкретных финансовых решений. Необходимый уровень прибыли является основой устойчивого развития предприятия в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого прироста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам: и-^.ш-у, <6.43) CK CK где ЧПД — прибыль, направляемая на выплату дивидендов; Кдв — коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия; ЧП -ЧПД -ЧП х (1 - Кт) — часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие предприятия. Показатель Тур характеризует, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал предприятия только за счет реинвестирования прибыли, т. е. без привлечения заемных средств. Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста собственного капитала предприятия за счет внутреннего финансирования в будущем, если предположить, что в развитии организации не произойдет резких изменений в структуре источников финансирования, дивидендной политике, рентабельности и т. д., что отражается следующими моделями темпов устойчивого роста капитала: ТУР=К„скх(\-К/1П); (6.44) _ ЧПх(]-КД[1) ПН ВР А ПН ВР А СК тур = крл х кф3 х (і - н) х (і - кдв); ПН ТуР ш КРЛ х Кол х Кф3 х —— х (1 - н) х (1 - Кдв), ог где Крск — коэффициент рентабельности собственного капитала; 388 Финансовый анализ Кди — коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия; ПН — сумма прибыли до налогообложения; CK — собственный капитал; ЧП — сумма чистой прибыли; ВР — выручка от реализации продукции (без НДС и акцизов); А — суммарная балансовая стоимость активов; КРЛ — рентабельность активов, равная отношению прибыли до налогообложения к валюте баланса; КФЗ — коэффициент финансовой зависимости, определяемый отношением общего капитала (активов) к собственному капиталу компании; н — ставка налога на прибыль; Кол — оборачиваемость активов. Используя предложенные модели, организация может в процессе анализа оценить эффективность разных подходов в наращивании темпов устойчивого роста путем моделирования различных ситуаций. Одна из них заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в ка-1 питале, достигнутый уровень рентабельности и производительности активов.! Однако консервация уровня названных пропорций и показателей может явить-і ся достаточно жестким ограничением, если это противоречит целям компании,! направленным на рост объема производства, продаж и капитала. В свою очередь, расширение рынков сбыта и рост объема продаж при правильно I выбранной ценовой политике ведет к увеличению прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала. Другие подходы могут обеспечить более быстрые темпы роста производства I її собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические рычаги — повышение эффективности производства, изменение дивидендной политики, структуры капитала и привлечение дополнительных займов, рационализацию налоговой политики. Изменение всех показателей, определяющих темпы устойчивого ростИ собственного капитала, имеет свои рациональные экономически оправданные границы, что необходимо учитывать при управлении прибылью. Изучение проблемы темпов устойчивого роста свидетельствует о том, чЛ на эту характеристику оказывают также влияние параметры, характеризующие! текущее финансовое состояние предприятия и, прежде всего, ликвидность! и оборачиваемость текущих активов. Как известно, величина текущих активов, их оборачиваемость, а такяЛ показатели ликвидности и платежеспособности весьма мобильны и менЛ стабильны, чем рассмотренные выше факторы. Таким образом, стабильно«» развития прямо зависит от стабильности текущей хозяйственной деятельносИ предприятия. Финансовый анализ 389 Данный вывод может быть подтвержден моделями темпов устойчивого роста, в которые включены показатели ликвидности, оборачиваемости текущих активов и др., характеризующие текущую хозяйственно-финансовую деятельность. Поиск по сайту: |
Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.056 сек.) |