Учет инфляции при оценке денежных потоков

Одним из важнейших показателей, влияющих на анализ проектов, является инфляция, которая в последнее время стала неприменимым атрибутом нашей жизни. Инфляция - это повышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данный вид ресурса, продукции, услуг, труда.

Выделяют несколько основных показателей инфляции:

- дефлятор валового национального продукта (ВНП), обозна­чаемый как DEF (t) и равный отношению номинального ВНП к реальному ВНП, где номинальный ВНП измеряется в теку­щих ценах данного года t, а реальный — в постоянных ценах (ценах базисного года);

- индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как отношение стоимости потребительской корзины в данном году к стоимости потребительской корзины в базовом году;

- индекс оптовых цен или темп инфляции года t, равный из­меряемому в процентах частному от деления разности между дефляторами данного и предшествующего периодов на дефля­тор предшествующего периода, т.е.TI (t) = {100%[DEF(t) – DEF(t - 1)]} / DEF(t - 1);

- индекс изменения цен ресурса, рассчитываемый как част­ное от деления цены ресурса в момент времени t на его цену в базисный момент времени t_;

- темп инфляции по ресурсу

Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности) или требующих значительной доли заемных средств, или реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инвестиционного проекта инфляцию следует учитывать, используя:

- общий индекс внутренней рублевой инфляции, определяемый с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

- прогнозы валютного курса рубля;

- прогнозы изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозы изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

- прогноз ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и другие финансовые нормативы государственного регулирования.

Учет инфляции при стоимостной оценке потоков по инвестиционному проекту сводится к расчету этих потоков в прогнозных ценах (текущих ценах).

Прогнозная цена на продукцию и потребляемые ресурсы корректируется с учетом влияния инфляции на каждом шаге расчетного периода. Исходным в таких расчетах является уровень текущих цен, используемых для определения общей эффективности.

Если поток инфляции известен, то следует определить индексы цен на каждый k-й продукт для всех шагов и по приведенной формуле рассчитать прогнозные цены на все k-е продукты на начало каждого шага.

Ц^ck_mp = Ц^k_mp * GJ_m, где

(17.1)

Ц^ck_mp - прогнозная цена;
Ц^k_mp - текущая цена;
GJ_m - базисный индекс инфляции.

Такие цены, установленные на каждый k-й продукт, используются для расчета соответствующих элементов потоков, формирующих объем реализации, потребность в инвестициях на создание постоянного и оборотного капитала.

При определенных условиях пересчет в прогнозные цены можно проводить по потоку в целом или по общему размеру притоков и оттоков по инвестиционному проекту. Для этого соответствующие потоки следует скорректировать на общий базисный индекс инфляции по потоку или в целом по проекту. Такая упрощенная методика дает возможность исследовать зависимость эффективности от прогнозируемых темпов инфляции, выявит ряд важных закономерностей.

Чтобы преобразовать поток денежных средств в действующих ценах (Ф^q) в прогнозные (Ф^u), умножаем первый на индекс инфляции:

Ф^u_t = Ф^q_t (1 + i)^t, где

(17.2)

Ф^{q –} поток денежных средств в действующих ценах;

Ф^{u –} поток денежных средств в прогнозных ценах;

t – время.

Чистый дисконтированный доход, порожденный инвестиционным проектом, не меняется при учете инфляции. Не изменяются и другие показатели эффективности, построенные на базе дисконтированного потока, срок окупаемости и индекс доходности. Что же касается внутренней нормы доходности, то ее значение в прогнозных ценах увеличивается в сравнении с расчетом в действующих ценах.

Инфляция по своей природе не равномерна, т.е. инфляция по продуктам, ставке процента, а, следовательно, и потоки денежных средств, которые они формируют, могут увеличиваться непропорционально. Для учета неоднородности инфляции удобно ввести в расчет прогнозных цен на отдельные виды товаров, ресурсов, используемых в проекте, коэффициенты неоднородности.

Коэффициент неоднородности (GN^k_m) для каждого продукта на каждом шаге m имеет вид:

GN^k_m = GJ_m^k / GJ_m, где

(17.3)

GN^k_m - базисный индекс цен на k-й продукт на шаге m;
GJ_m - базисный общий индекс инфляции на шаге m.

Теперь можно перейти к определению прогнозных цен на все k-е продукты. Для этого в формулу (17.1) следует добавить еще один множитель – коэффициент неоднородности, характеризующий количественную величину отклонения темпов роста цен на каждый продукт от общего среднего роста цен.

Тогда формула для расчета прогнозной цены примет вид:

Ц^ck_mp = Ц^k_mp * GJ_m * GN^k_m.

(17.4)

Расчет прогнозных цен можно производить и по другой схеме - путем непосредственного умножения действующей (фиксированной) цены продукта на прогнозируемый индекс инфляции по этому продукту. Расчет с применением коэффициента неоднородности имеет то преимущество, что дает возможность автоматически отслеживать изменение прогнозируемых цен за индексом инфляции. Что касается конечного результата - определения уровня прогнозной цены, - то он будет одинаков в обоих случаях.

Таким образом, влияние инфляции — один из факторов, которые всегда должны учитываться в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста цен и невысоки. Инфляция заметно меняет выгодность тех или иных проектов, как ориентированных на внутренний рынок, так и делающих ставку на экспорт продукции предприятий. [6]

Поиск по сайту: