Управление реальными инвестициями

Управленческие решения по поводу целесообразности инвестиций (в особенности реальных), как правило, относятся к решениям стратегического характера. Они требуют тщательного аналитического обоснования в силу целого ряда причин. Во-первых, любая инвестиция требует концентрации крупного объема денежных средств. Во-вторых инвестиции, как правило, не дают сиюминутной отдачи, и вследствие этого возникает эффект иммобилизации собственного капитала, когда средства «омертвлены» в активах, которые, возможно, начнут приносить прибыль лишь через некоторое время. Поэтому любая инвестиция предполагает наличие у компании определенного «финансового запаса», позволяющего ей безболезненно пережить этап становления нового бизнеса (подразделения, технологической линии и т.п.). В-третьих, в подавляющем большинстве случаев инвестиции делаются с привлечением заемного капитала, а потому предполагаются обоснование структуры источников, оценка стоимости их обслуживания и формулирование аргументов, позволяющих привлечь потенциальных инвесторов и лендеров.

Осуществление реальных инвестиций имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

1. Реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия.

2. Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия.

3. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый чистый денежный поток.

4. Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения.

5. Реальные инвестиции имеют высокую степень противоинфляционной защиты.

6. Реальные инвестиции являются наименее ликвидными.

Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разных формах, основными из которых являются:

- приобретение целостных имущественных комплексов;

- новое строительство;

- перепрофилирование (смена технологии производственного процесса);

- реконструкция;

- модернизация;

- обновление отдельных видов оборудования;

- инновационное инвестирование в нематериальные активы (приобретение лицензий, патентов, ноу-хау и т.д);

- инвестирование прироста запасов нематериальных оборотных активов.[9]

Управление реальными инвестициями предприятия проводится следующими этапами:

1. Проводится анализ инвестирования в предшествующем периоде. Оценивается инвестиционная активность организации за предыдущий период и степень завершённости начатых реальных инвестиционных проектов и программ.

2. Определяется общий объём реального инвестирования в предстоящем периоде. Для этого рассматривается планируемый объём прироста основных средств организации, нематериальных и оборотных активов обеспечивающий прирост объемов его производственно-коммерческой деятельности. Объем этого прироста уточняется с учетом динамики объема ранее неоконченного капитального строительства (незавершенных капитальных вложений).

3. Определяются формы реального инвестирования. Рассматриваются конкретные направления инвестиционной деятельности предприятия, которые обеспечивают воспроизводство его основных средств и нематериальных активов, а также расширение объёма собственных оборотных активов.

4. Подготавливаются бизнес-планы реальных инвестиционных проектов. Все формы крупнообъёмных реальных инвестиций (кроме обновления отдельных видов механизмов и оборудования в связи с их износом) рассматриваются как реальные инвестиционные проекты. Для небольших реальных инвестиционных проектов возможна разработка краткого варианта бизнес-плана (в котором излагаются только те разделы, которые прямо определяют целесообразность их осуществления).

5. Оценивается эффективность отдельных реальных инвестиционных проектов. Основой оценки является система показателей – чистого приведённого дохода, периода окупаемости и других. Проекты, эффективность которых не отвечает критериям разработанной инвестиционной политики предприятия, отклоняются.

6. Формируется портфель реальных инвестиций. Отобранные после оценки эффективности реальные инвестиционные проекты рассматриваются на предмет рисков их реализации и других показателей, связанных с целями их осуществления. При всестороннем рассмотрении с учётом планового объёма инвестиционных ресурсов организация формирует свой портфель реальных инвестиций на предстоящий период. Если данный портфель основан на максимизации доходности при минимизации рисков, то дальнейшей оптимизации портфеля реальных инвестиций не требуется. Если же требуется сбалансированность некоторых целей, то проводится оптимизация данного портфеля, после чего он принимается к непосредственной реализации.

7. Обеспечивается реализация отдельных инвестиционных проектов и программ. Основными документами для реализации являются капитальный бюджет и календарный график реализации инвестиционного проекта. Капитальный бюджет разрабатывается, как правило, на период до одного года. В нём отражаются все доходы и расходы по данному реальному проекту. В календарном графике отмечаются основные периоды времени для выполнения отдельных видов работ и назначение ответственных из числа заказчика или подрядчика за своевременное выполнение отдельных этапов работ, изложенных в контракте. [7]

Для инвесторов имеет особое значение принятие решений об инвестициях; учитывая это, ответственным моментом является эффективный отбор инвестиционных предложений. Гарантия того, что предприятие применяет подходящие методы оценки, — важная часть этого процесса.

Существуют два основных подхода к финансовой оценке проектов, которые образуют теоретический фундамент анализа капитальных вложений:

1. Бухгалтерский;

2. Экономический (финансовый).

1. Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех определяется доходностью, а краткосрочный — ликвидностью. Доходность и ликвидность лежат в основе анализа инвестиционных проектов. Доходность характеризует получение прибыли от капиталовложений в проект, их оценка производится на основе показателя коэффициента эффективности инвестиций (ARR), показателя срока окупаемости, дисконтированного срока окупаемости и др.

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) определяется как отношение средней балансовой прибыли в год (рассчитывается как сумма годовых доходов, деленная на количество лет жизни проекта) к первоначально вложенному капиталу (или средней величине вложенного капитала в течение срока службы инвестиций). Однако этот коэффициент имеет свои недостатки. К ним относится, прежде всего то, что в качестве оценки доходности проекта используется не денежные потоки, а балансовая прибыль, размер которой искажает затраты на амортизацию, прибыль или убытки от продажи основных активов и др. К искажениям показателя ARR приводит и исчисление прибыли от инвестиций как средней величины. Другая проблема связана с использованием в расчетах величины среднего вложенного капитала. Для определения среднего размера вложенного капитала первоначальные инвестиции и остаточная стоимость капитала суммируются, а затем результат делится пополам. Таким образом первоначальные затраты и остаточная стоимость инвестиций усредняются для отражения стоимости активов, связанных между собой в течение всего срока службы инвестиций. Чем больше остаточная стоимость инвестиций, тем меньше значение ARR, что может привести к принятию неправильного инвестиционного решения.

Ликвидность проекта связана с окупаемостью капитальных вложений, и оценка осуществляется по показателю срока окупаемости (РР). Чем быстрее проект может окупить первоначальные затраты, тем лучше; чем выше ликвидность, необходимая инвестору, тем короче должен быть срок окупаемости

РР = min N, при котором , где

(13.39)

N — продолжительность проекта;

CF_n — годовые денежные потоки (доходы) от проекта;

I₀ — первоначально вложенный капитал (инвестиции).

Расчет срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых денежных потоков (доходов) от реализации проекта. Если эти потоки равномерны по годам, средний срок окупаемости рассчитывается делением вложенного капитала на величину годового дохода, обусловленного им. При неравномерных денежных потоках (когда прибыль распределена неравномерно) срок окупаемости исчисляется прямым подсчетом числа лет, в течение которых первоначальные инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

У показателя срока окупаемости есть два существенных недостатка. Во-первых, он не принимает во внимание поступления, возникающие после завершения срока окупаемости проекта. Этот недостаток отражает краткосрочную ориентацию показателя РР, поэтому при его использовании в качестве инструмента принятия решений отвергаются проекты, рассчитанные на длительный срок окупаемости, и принимаются проекты, обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала. Во-вторых, показатель срока окупаемости игнорирует временной аспект стоимости денег. Данный недостаток легко преодолевается использованием дисконтированного срока окупаемости (DPP)

DPP = min N, при котором , где

(13.40)

d – ставка дисконтирования.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP. Значит проект, приемлемый по показателю РР, может оказаться неприемлемым по показателю DPP. При использовании DPP проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни.

2. Экономический (финансовый) подход в меньшей степени касается ликвидности и доходности, зато ориентирован на максимизацию «благосостояния» предприятия и его акционеров, рассмотрение риска. Инвестиционный проект считается приемлемым, если ожидаемая прибыль превышает ожидаемые затраты. Поэтому ликвидность (временной аспект поступлений) и доходность (финансовый аспект поступлений) становятся менее значимыми факторами. Сочетание стремлений максимизировать благосостояние и снизить инвестиционный риск привело к появлению в финансовом анализе методов, основанных на дисконтировании денежных потоков, к числу которых относятся методы расчета:

- чистой текущей стоимости (NPV);

- метод цепного повтора;

- метод определения эквивалентного аннуитета;

- индекса рентабельности (PI);

- внутренней нормы доходности (IRR).

Метод расчета чистой текущей стоимости (NPV) основан на сопоставлении первоначально вложенных инвестиций с общей суммой дисконтированных будущих доходов от этих вложений

. (13.41)

Если NPV > 0, инвестиционный проект следует принять, так как он увеличивает ценность предприятия и благосостояние его владельцев. Если NPV < 0, проект следует отвергнуть, так как он уменьшает благосостояние инвесторов и ценность предприятия. Если NPV = 0, проект вряд ли будет привлекательным, поскольку благосостояние владельцев останется на прежнем уровне, что является недостаточным вознаграждением за участие в проекте.

Метод NPV позволяет принимать правильное решение при сравнительном анализе отбираемых в портфель проектов, имеющих разные сроки жизни. Существуют специальные методы, позволяющие устранить временную несопоставимость (влияние временного фактора), чтобы корректно сравнить их.

Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов – нахождение наименьшего общего кратного сроков действия проектов и предположение, что краткосрочный проект самовозобновляется после своего завершения. Последовательность действий в данном методе следующая:

1. Находят наименьшее общее кратное сроков действия анализируемых проектов;

2. Рассчитывают с учетом фактора времени суммарный NPV пpoектов, реализуемых необходимое число раз в течение сроков действия проектов, рассматривая каждый проект как повторяющийся;

3. Выбирают тот проект, для которого суммарный NPV повторяющегося потока имеет наибольшее значение.

Данный метод наиболее приемлем, если сроки действия рассматриваемых проектов кратны друг другу.

Метод определения эквивалентного аннуитета – стандартного, унифицированного аннуитета, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину текущей стоимости, что и NPV этого проекта. Последовательность действий в данном методе следующая:

1. Рассчитывают NPV однократной реализации каждого проекта;

2. Находят для каждого проекта эквивалентный срочный аннуитет,

3. Приведенная стоимость которого в точности равна NPV проекта;

4. Рассчитывают приведенную стоимость бессрочного аннуитета, предполагая, что найденный аннуитет может быть заменен бессрочным аннуитетом с той же самой величиной аннуитетного платежа;

5. Выбирают проект, имеющий максимальное значение бессрочного аннуитета.

Эквивалентный аннуитет (ЕА) рассчитывается по формуле

.

(13.42)

Логика использования эквивалентного аннуитета состоит в том, что если такие аннуитеты определить для всех сравниваемых проектов, то проект, у которого ЕА будет наибольшим, будет обеспечивать наибольшую величину NPV всех денежных поступлений

Метод расчета индекса рентабельности (РI) использует ту же информацию о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV. Однако PI является относительным показателем и определяет соотношение первоначально вложенных инвестиций и текущей стоимости будущих доходов проекта. Определяется формулой

.

(13.43)

Очевидно, что если Р1=1, будущие доходы будут равны вложенным средствам, т.е. предприятие ничего не выиграет от анализируемого проекта (эквивалентно NPV = 0). Если Р1>1, проект следует принять как обеспечивающий приемлемый для инвестора уровень доходов на единицу затрат, а если PI < 1 — отвергнуть как неэффективный.

Метод расчета внутренней нормы доходности (IRR) основывается на определении значения коэффициента дисконтирования, при котором NPV= 0. Показатель IRR – это норма прибыли, полученная в результате осуществления проекта, при равенстве текущей стоимости будущих доходов и первоначальных затрат. Нахождение IRR проекта требует решения следующего уравнения

.

(13.44)

Метод IRR представляет собой расчет процентного дохода от инвестиций, а не оценку вклада проекта в благосостояние предприятия. Критерий принятия решений основывается на превышении IRR проекта над требуемой инвестором нормой прибыли. Экономический смысл показателя IRR для предприятия состоит в возможности принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены (стоимости) капитала (СС). Именно с показателем СС сравнивается IRR: если IRR > СС, проект следует принять; если IRR < СС, — отвергнуть; при IRR = СС проект не является ни прибыльным, ни убыточным. [1]

Финансовые менеджеры не только должны уметь выбирать наибо­лее выгодные инвестиционные проекты с помощью формализованных методов, но и использовать неформализованные подходы, в частности, предлагать оптималь­ную стратегию финансирования капиталовложений.

Стратегия финансирования капиталовложений – это программа, в которой представлены суммы привлечения средств за счет каждого собственного или заемного источника, сроки их привлечения и про­должительность периода, на который привлекаются средства.

Проект может финансироваться в несколько периодов, которые отличаются разным сочетанием собственных и заемных источников, что также отражают в программе.

Процесс разработки стратегии финансирования предполагает:

- рас­четы стоимости капитала, который привлекается из различных источников;

- оценку изменений структуры капитала;

- учет увеличения финансового риска при значительном привлечении заем­ных средств;

- оценку влияния различных вариантов привлечения капитала на платежеспособность и финансовую устойчивость пред­приятия;

- согласование стратегии финансирования капиталовложе­ний с дивидендной политикой;

- оценку возможностей и объемов эмиссии акций и облигаций и изменения в этой связи поло­жения предприятия на финансовом рынке. [3]

Успешная реализация стратегии финансовых капиталовложений во многом определяется системой оперативного управления финансовыми капиталовложениями, которая включает следующие мероприятия:

- осуществление проектов – основное место здесь занимает планирование,организующее начало всего, процесса реализации проектов; центральноеместо в нем занимают календарные планы,в которых работы,выполняемые для предприятия различными организациями, увязываютсяво времени между собой и с возможностями их обеспечения различными видами материально-технических и трудовых ресурсов;

- мониторинг портфеля представляет собой разработанный предприятием механизм осуществления постоянного наблюдения за важнейшими показателями реализации инвестиционных проектов, включенных в портфель;

- текущая корректировка портфеля капиталовложений – этот процесс связан, с одной стороны, с появлениемна инвестиционном рынке новых более эффективных объектов,а с другой – с существенным снижением эффективности отдельных инвестиционных проектов в ходе их осуществления; в условиях изменившейся конъюнктуры инвестиционного рынка инвестор будет стремиться к пересмотру своего портфеля с целью повышения общей его эффективности;

- послеинвестиционный контроль – направлен на улучшение будущих инвестиционных решений в области капитальных вложений; он обеспечивает подведение итогов инвестиционных проектов портфеля, успех проектов оценивается по тем же критериям, которые использовались для их отбора. [1]

Таким образом, для успешного управления реальными инвестициями используются как формализованные методы (такие как расчет коэффициента окупаемости инвестиций, показателя срока окупаемости, дисконтированного срока окупаемости,чистой текущей стоимости, внутренней нормы доходности и т.д.), так и неформализованные подходы (стратегическое и оперативное управление реальными инвестициями). Формализованные методы используются для оценки целесообразности инвестиционных проектов и служат основой для принятия решения. Неформализованные подходы используются для принятия окончательного решения по каждому проекту. Для финансовых менеджеров важно использовать в своей работе как формализованные так и неформализованные методы.

Поиск по сайту: