АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Принятие решения об отзыве выпуска конвертируемых ценных бумаг

Читайте также:
  1. D) объемы выпускаемых важнейших видов продукции
  2. FAST (Методика быстрого анализа решения)
  3. I. 2.1. Графический метод решения задачи ЛП
  4. I. Монополия имеет место тогда, когда предприятие выпускает продукцию, для которой нет замены.
  5. I.5.5. Просмотр и анализ результатов решения задачи
  6. II съезд РСДРП. Принятие программы и устава. Возникновение большевизма.
  7. II Съезд Советов, его основные решения. Первые шаги новой государственной власти в России (октябрь 1917 - первая половина 1918 гг.)
  8. III этап: Анализ решения задачи
  9. III. Формирование портфеля ценных бумаг
  10. MathCad: способы решения системы уравнений.
  11. Q – const – фиксированный объем выпуска продукции.
  12. V2. Рынок денег и ценных бумаг

Большая часть выпусков конвертируемых ценных бумаг имеют условия, по­зволяющие эмитенту погасить выпуск эмиссии до наступления установленного срока. Если такое условие существует, фирма должна принять решение: от­зывать ли ей в принципе эти ценные бумаги и если отзывать, то когда. Если конвертируемые ценные бумаги отзываются тогда, когда их конверсионная сто­имость ниже цены соответствующих акций, владельцы конвертируемых ценных бумаг согласятся на выкуп и получат цену выкупа. В этой ситуации фирма должна будет выплатить наличные деньги, чтобы погасить выпущенные обли­гации, и ее акционерный капитал не увеличится. Если отзыв производится в момент, когда конверсионная стоимость превышает цену акции, владельцы кон­вертируемых ценных бумаг обменяют их на акции и, если они действительно нуждаются в деньгах, продадут полученные акции на открытом рынке. Итак, фирме не потребуется использовать наличные для погашения конвертируемых ценных бумаг, а в ее балансе соответствующая сумма будет переведена из статьи «заемный капитал» (или «привилегированные акции») в статью «обыкновенные акции».

Начиная рассмотрение решения об отзыве ценных бумаг, предположим, что фирма-эмитент после эмиссии конвертируемых ценных бумаг преуспевала, и цена акций фирмы постоянно росла, так что конверсионная стоимость бумаг приближается к цене выкупа. В качестве примера возьмем конвертируемые об­лигации компании USX, о которых шла речь в предшествующем разделе. Допу­стим, наступил 1995 год, и конверсионная стоимость облигации приближается к 462 дол., цене выкупа. Напомним, что конвертируемая облигация представляет собой облигацию обычного займа, к которой придается опцион покупателя, по­тому рыночная стоимость конвертируемой облигации представляет собой сумму стоимостей облигации обычного займа и опциона покупателя, корректируемую с учетом других условий, например положений об отзыве облигаций и о предо­ставлении держателю облигаций опциона продавца.

Когда конвертируемая облигация обменивается на обыкновенные акции, любое значение цены конверсии, которое окажется ниже текущей рыночной цены акции, приводит к переходу части капитала от нынешних акционеров к владельцам конвертируемых облигаций. Так как менеджеры действуют в инте­ресах нынешних акционеров фирмы, а не перспективных держателей конверти­руемых облигаций, у них есть стимул уменьшить размеры этого перераспреде­ления капитала. Таким образом, оптимальная стратегия отзыва состоит в том, чтобы выкупать выпуск конвертируемых ценных бумаг, как только их конвер­сионная стоимость достигает цены выкупа. В случае с USX менеджеры должны выкупить конвертируемые облигации в 1995 г., если цена конверсии достигает 462 дол. (Фактически из-за трансакционных затрат конверсионная стоимость должна быть немного выше цены выкупа).

Иными словами, полная стоимость фирмы раздроблена между собственни­ками всех ценных бумаг фирмы. По мере роста богатства фирмы растет и стоимость ее обыкновенных акций и конвертируемых ценных бумаг, предоставляю­щих своим владельцам опционы покупателя на акции. Но факт существования этих опционов снижает стоимость обыкновенных акций, и чем больше стоимость опциона покупателя (конвертируемых ценных бумаг), тем ниже стоимость обык­новенных акций. Отзывая облигации, как только их конверсионная стоимость становится равной цене выкупа, менеджеры «убивают» конверсионный опцион владельцев облигаций и тем самым устраняют возможность для владельцев об­лигаций участвовать в будущем в прибылях от роста цены акций. Фактически отзыв устраняет целую группу потенциальных акционеров, величина капитала которых имеет потенциал для роста и гарантированный нижний предел (стои­мость облигации); тем самым отзыв защищает интересы нынешних акционеров.

Теперь предположим, что конверсионная стоимость ниже цены выкупа конвертируемых ценных бумаг. В целом у фирмы не будет стимула для отзыва конвертируемых ценных бумаг, так как их выпуск будет иметь ставку процента (или ставку дивиденда по привилегированным акциям) меньшую, чем по ана­логичным, но неконвертируемым ценным бумагам. Однако если процентная ставка опустится до такого уровня, когда новый обычный заем (т. е. неконвер­тируемые облигации) может быть размещен с купонной ставкой меньшей, чем у находящегося в обращении выпуска конвертируемых ценных бумаг, то этот выпуск должен быть отозван. Резоны здесь те же, что и при отзыве неконвер­тируемых облигаций.

Интересно отметить, что в нескольких работах исследовалась стратегия раз­личных фирм в отношении отзыва конвертируемых ценных бумаг.8 В целом эти исследования показали, что фирмы не отзывают конвертируемые ценные бумаги, когда их


8См., например: Ingersoll J. An Examination of Corporate Call Policies on Convertible Securities // Journ. Finance. 1977. May. P. 463-478.

 

конверсионная стоимость достигает цены выкупа; но многие фирмы скорее ждут момента, когда конверсионная стоимость значительно пре­высит цену выкупа, тем самым, позволяя перераспределить избыточный капитал от акционеров к владельцам конвертируемых ценных бумаг. Пока что не суще­ствует общепризнанного объяснения причин такого поведения. Одно из возмож­ных объяснений заключается в необходимости поддержания в нужных пределах потока денежных средств — для некоторых фирм выплата процентов по конвертируемым ценным бумагам после уплаты налогов оказывается выгоднее, чем выплата дивидендов по обыкновенным акциям, так что сохранение конверти­руемых ценных бумаг на рынке экономит для фирм разницу

указанных сумм. Другое объяснение имеет отношение к теории сигналов: если фирма отзывает свои конвертируемые ценные бумаги, как только это становится возможным, инвесторы проявят меньший интерес к возможным в будущем аналогичным вы­пускам ценных бумаг этой фирмы.

 

Вопросы для самопроверки

Почему фирмы могут рассматривать вопрос об отзыве выпусков конвертируемых цен­ных бумаг?

Каков теоретически оптимальный момент для отзыва конвертируемых облигаций?

 

 


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 | 130 | 131 | 132 | 133 | 134 | 135 | 136 | 137 | 138 | 139 | 140 | 141 | 142 | 143 | 144 | 145 | 146 | 147 | 148 | 149 | 150 | 151 | 152 | 153 | 154 | 155 | 156 | 157 | 158 | 159 | 160 | 161 | 162 | 163 | 164 | 165 | 166 | 167 | 168 | 169 | 170 | 171 | 172 | 173 | 174 | 175 | 176 | 177 | 178 | 179 | 180 | 181 | 182 | 183 | 184 | 185 | 186 | 187 | 188 | 189 | 190 | 191 | 192 | 193 | 194 | 195 | 196 | 197 | 198 | 199 | 200 | 201 | 202 | 203 | 204 | 205 | 206 | 207 | 208 | 209 | 210 | 211 | 212 | 213 | 214 | 215 | 216 | 217 | 218 | 219 | 220 | 221 | 222 | 223 | 224 | 225 | 226 | 227 | 228 | 229 | 230 | 231 | 232 | 233 | 234 | 235 | 236 | 237 | 238 | 239 | 240 | 241 | 242 | 243 | 244 | 245 | 246 | 247 | 248 | 249 | 250 | 251 | 252 | 253 | 254 | 255 | 256 | 257 | 258 | 259 | 260 | 261 | 262 | 263 | 264 | 265 | 266 | 267 | 268 | 269 | 270 | 271 | 272 | 273 | 274 | 275 | 276 | 277 | 278 | 279 | 280 | 281 | 282 | 283 | 284 | 285 | 286 | 287 | 288 | 289 | 290 | 291 | 292 | 293 | 294 | 295 | 296 | 297 | 298 | 299 | 300 | 301 | 302 | 303 | 304 | 305 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.003 сек.)