ФИНАНСИРОВАНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

3.2.1. Экономическое содержание оборотного капитала

Оборотный капитал или оборотные средства, мобильные активы, текущие активы (Gross working capital, Current Assets, CA) - мобильные активы в денежной форме или в виде материальных запасов, которые могут быть обращены в денежные средства в течение одного производственного цикла.

В процессе производственной деятельности происходит непрерывный процесс трансформации элементов оборотных средств (рис. 3.3). Предприятие покупает материалы. В производстве они превращаются в незавершенное производство, затем в готовую продукцию. Готовая продукция продается покупателю, но с плановой и неплановой задержкой оплаты (коммерческий кредит и просроченная задолженность). Часть выручки вновь расходуется на покупку материалов и т.д. При простом воспроизводстве и при отсутствии инфляции оборот мобильных активов не требует дополнительного финансирования оборотного капитала. Но при расширении производства и/или при наличии инфляции (роста цен на материальные ресурсы) предприятию постоянно требуются дополнительные финансовые ресурсы. Этот процесс поясняется далее примером.

Длительность оборота оборотного капитала, как известно, определяется по формуле Т_CA = 365 / k_CA, дни,

где k_CA - коэффициент оборачиваемости оборотных средств (скорость оборота или число оборотов средств в год). k_CA = V / CA = Vt / CA * (365/t), где V – годовая чистая выручка от реализации, CA - средняя величина оборотных активов, Vt – выручка за t-дней. Среднее значение оборотных средств обычно принимается равным полусумме на начало и конец месяца (среднее значение за месяц). Среднее значение за квартал равно среднеарифметическому значению по месяцам и т.д. При наличии годового баланса величина CA определяется как среднее на начало и конец года. Показатели оборачиваемости других статей баланса (turnover ratios) характеризуют деловую активность и определяются аналогично. С целью уточнения расчета оборачиваемости запасов и кредиторской задолженности, вместо выручки иногда используют себестоимость реализованной продукции.

Рис. 3.3. Оборот мобильных активов (оборотного капитала)

Пример 1. Выручка за год равна 92400 тыс. руб.; среднегодовой остаток оборотных средств 23100 тыс. руб. Следовательно, оборотные средства совершили за год 92400 /23100 = 4 оборота, т.е. длительность одного оборота равна 365 /4=91 день.

Годовые темпы инфляции на основные виды материальных ресурсов, использованных предприятием, составили 20 % в год. За время одного оборота примерно 20 / 4 = 5 %, т.е. в натуральном выражении за сумму, полученную после реализации товара, можно купить только 100 - 5 = 95 % первоначального объема материальных ресурсов, относящихся к оборотному капиталу. Остальные 5 % (1155 тыс. руб.) необходимо обеспечить за счет иных источников. Если же предприятие планирует увеличить объем оборотного капитала, то доля иных источников вырастает.

Характеристики оборота оборотных средств формируются как соотношение операционного и финансового циклов. Производственный цикл (Т_M) состоит из периода оборота запасов материалов, периода оборота незавершенного производства и периода оборота готовой продукции. Он начинается с поступления материалов (сырья) и заканчивается отгрузкой готовой продукции. Сбытовой цикл (Т_AR) определяется периодом оборота (сроком возврата) дебиторской задолженности. Операционный цикл (производственно-сбытовой цикл или цикл оборота денежных средств) определяется как сумма производственного и сбытового периода, т.е. То = Т_M +Т_AR.

Финансовый цикл начинается с оплаты сырья и других счетов кредиторов (кредиторской задолженности) и заканчивается моментом поступления средств от оплаты продукции, т.е. финансовый цикл короче операционного на период оборота кредиторской задолженности Тф = То - Т_AP. С учетом авансов финансовый цикл равен производственному плюс разность периодов оборота дебиторской и кредиторской задолженностей плюс период оборота авансов выданных и оплаченных (см. рис. 3.4).

Рис. 3.4. Соотношение финансового и операционного циклов

По обозначениям рис. 3.4 определяются основные периоды:

t2-t1- срок предоплаты материалов (срок, на который выданы авансы);

Т_AP = tЗ - t2 - период оборота кредиторской задолженности;

Т_M = t5 - t2 - длительность производственного цикла (период оборота запасов);

t5 -t4 - срок предоплаты готовой продукции (срок, на который получены авансы);

Т_AR = t6 - t5 = период оборота дебиторской задолженности.

На рис. 3.4 представлены различные варианты состава финансового цикла. Наибольшую длительность он имеет, если предприятие применяет предоплату в отношении требуемых ему материалов, но представляет отсрочку платежа в отношении своей продукции. Очевидно, что потребность в оборотных средствах в этом случае максимальна. Потребность минимальна, если ситуация обратная: предприятие имеет кредиторскую задолженность, но требует предоплату за свою продукцию. В условиях отсутствия или незначительной величины выданных и полученных авансов соотношение финансового и операционного циклов определяется во многом соотношением дебиторской и кредиторской задолженностей.

В балансе предприятия оборотные активы классифицируются по следующим группам.

1. Товарно-материальные запасы (Inventory, Raw materials, M), в том числе:

- сырье, материалы и др. аналогичные ценности;

- малоценный и быстроизнашивающийся инструмент;

- незавершенное производство;

- готовая продукция и товары для перепродажи;

- товары отгруженные (в международной практике статья относится к дебиторской задолженности);

- расходы будущих периодов и др.

2. Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям (в анализе включается в п.1).

3. Дебиторская задолженность или счета к получению (Accounts Receivable, AR), в том числе:

- платежи по которой ожидаются более чем через 12 мес. после отчетной даты. (Теоретически эту часть дебиторской задолженности следовало бы отнести к внеоборотным активам);

- платежи по которой ожидаются ранее чем через 12 мес. после отчетной даты.

4. Краткосрочные финансовые вложения или ценные бумаги (Securities). Данные активы в случае их высокой ликвидности включаются в денежные средства. В условиях российского фондового рынка ликвидность ценных бумаг зачастую очень низка и поэтому данная статья нуждается в дополнительной проверке.

5. Денежные средства (Cash), в том числе:

- касса;

- расчетные счета;

- валютные счета и др.

6. Прочие оборотные активы.

Собственные оборотные средства или чистый рабочий капитал (Net Working Capital, NWC) - это мобильные активы (в первом приближении - оборотные активы), источником которых служат собственный и долгосрочный заемный капитал. Его величина может быть определена по балансу предприятия двумя способами:

1) NWC = CA – CL, где CA - оборотные активы (второй раздел баланса); CL – текущая (краткосрочная) задолженность (пятый раздел баланса), которая выражает сумму заемных источников финансирования оборотного капитала;

2) NWC = E – (FA - LL), где E - собственный капитал; LL - долгосрочный заемный капитал; FA - внеоборотные активы (первый раздел баланса); (FA - LL) – собственные внеоборотные средства.

Чистый рабочий капитал является важным показателем финансовой прочности компании, ее надежности как получателя текущих кредитов. Наличие этого капитала необходимо для поддержания устойчивого финансового положения фирмы.

Собственный чистый рабочий капитал имеет своим источником только собственные средства фирмы. Расчет его аналогичен изложенному выше, но без долгосрочного заемного капитала. Во-первых, он может быть рассчитан как разность между всеми собственными ресурсами фирмы (третий раздел баланса) и внеоборотными активами (первый раздел баланса). Во-вторых, - как разность между всеми оборотными средствами и всей задолженностью (второй раздел баланса минус сумма четвертого и пятого разделов баланса).

Наличие собственных оборотных средств служит одним из основных признаков финансовой устойчивости. Отрицательное значение собственного капитала означает, что кредиторская задолженность превысила текущие активы, т.е. платежеспособность предприятия весьма проблематична.

Общая потребность в оборотных средствах определяется путем их нормирования. Норматив оборотных средств равен оптимальной потребности в оборотных средствах. Как правило, предприятия используют один из трех способов расчета общей потребности в оборотных средствах: аналитический, коэффициентный и метод прямого счета.

Аналитический и коэффициентный методы приемлемы на предприятиях с достаточно устойчивой производственной программой. Если предприятие имело достаточные оборотные активы в отчетном периоде, то в плановом периоде требуемые оборотные активы в соответствии с аналитическим методом меняются прямо пропорционально изменению объема производства. Коэффициентный метод более точен, так как рост оборотных активов считается по отдельным элементам, но с различным коэффициентам.

Обозначим k_Q = Q_t / Q_t-1 - темп роста объема производства; CA_i - оборотные активы i-й группы, в соответствии с приведенной выше классификацией; CA - суммарное значение оборотных активов. Тогда при использовании аналитического метода:

CA_t = CA_(t-1) * k_Q, (3.7)

CA_{t i} = CA_{(t-1) i} * k_Q. (3.8)

Этот метод дает приемлемую точность, если доля запасов весьма значительна.

По коэффициентному методу:

CA_ti = CA _(t-1)i * k_Q*a_i, (3.9)

где a_i - коэффициент пропорциональности, оцениваемый по каждой группе активов в отдельности. По сырью и материалам a_i = =1; по дебиторской задолженности a_i = 1, если планируется ускорение ее оборачиваемости, a_i > 1, если оборачиваемость дебиторской задолженности снижается и т.п.

При использовании аналитического и коэффициентного методов важно оценить обоснованность фактического остатка оборотных средств (CA_i и CA), его соответствие нормативу. Для этого в первую очередь анализируется структура оборотных средств, списывается безнадежная дебиторская задолженность, оцениваются неликвиды в запасах и незавершенном производстве, анализируются запасы готовой продукции на складе и т.п. Очищенные таким образом активы сравниваются с нормативами по отдельным элементам. Если эту работу не провести, то применение аналитического и коэффициентного методов дает необоснованные результаты даже при устойчивой производственной программе.

Метод прямого счета предполагает обоснование запасов по каждому элементу оборотных средств с учетом предстоящих изменений всех факторов. Метод весьма трудоемок, но позволяет наиболее точно рассчитать потребность предприятия в оборотных активах. Расчет состоит в определении норм и нормативов запасов.

Оптимальный запас оборотных средств, находящихся в незавершенном производстве, зависит от четырех факторов:

- объема производства;

- себестоимости продукции;

- длительности производственного цикла;

- темпов нарастания затрат в процессе производства.

Объем производства и длительность производственного цикла влияют на объем незавершенного производства прямо пропорционально. Они определяют общее количество изделий в натуральном выражении, находящихся в виде незавершенного производства. Темп нарастания затрат в процессе производства определяет средний уровень затрат всех изделий, обработка которых начата, но не закончена. Произведение себестоимости готового изделия на коэффициент нарастания затрат дает себестоимость изделия среднего уровня готовности. Норматив оборотных средств в незавершенном производстве равен:

CAнп = (Сп/Т) * Тп * kнз, (3.10)

где Сп - себестоимость готовой продукции в предстоящем периоде T, руб.; Т - длительность периода, дни; Tп - длительность производственного цикла, дни; kнз- коэффициент нарастания затрат, отн.ед.;

Тп * kнз - норма незавершенного производства; Сп / Т - ежедневный выпуск продукции по затратам.

Для многономенклатурного производства целесообразен расчет нормы и норматива по каждому изделию в отдельности и последующее суммирование нормативов.

Норматив готовой продукции зависит от объемов производства (ежедневного выпуска) и нормы запаса. Норма оборотных средств на готовую продукцию рассчитывается раздельно по готовой продукции на складе и товарам отгруженным, на которые документы не сданы в банк на инкассо. Норма готовой продукции на складе равна времени, необходимому для накопления, упаковки и маркировки необходимого объема продукции. Норма по отгруженным товарам соответствует времени, необходимому для выписки платежных документов, отправки их в банк и совершения банковских проводок.

Рассмотренные выше элементы оборотных средств относятся к нормируемым. Средства в товарах, отгруженных в дебиторской задолженности, денежные средства и т.п. образуют ненормируемые оборотные активы. Хозяйствующие субъекты имеют возможность косвенно управлять этими средствами с помощью системы кредитования и расчетов (предоставление коммерческих кредитов, предоплата, выбор формы расчетов).

Потребность предприятий в оборотном капитале определяется совокупностью факторов.

1. Размером предприятия. Так, величина запаса материальных ресурсов в натуральном или стоимостном выражении, который должна иметь фирма для устойчивой работы (норматив запаса), равна

Норматив запаса = Норма запаса * Ежедневный расход. (3.11)

2. Спецификой производства (отрасль экономики, характер применяющихся техпроцессов). Чем выше материалоемкость продукции, тем больше потребность предприятия в запасах, а следовательно, в оборотном капитале. Потребность в оборотном капитале возрастает также с ростом длительности производственного цикла.

3. Условиями приобретения материальных ресурсов и оплаты готовой продукции. Получение коммерческих кредитов на приобретение (получение права на отсрочку платы) ресурсов снижает потребность в оборотном капитале, представление коммерческих кредитов увеличивает дебиторскую задолженность и потребность и в оборотном капитале.

4. Риском потерь. Чем выше риск потерь (уценки, порчи, недостачи) оборотных средств, тем больше требуется оборотного капитала.

5. Для некоторых видов материальных запасов главным является фактор сезонности (предприятия по переработке урожая, сельскохозяйственных предприятий и т.п.).

Соотношение оборотных активов и собственного оборотного капитала (NWC) оказывает значительное влияние на доходность (прибыльность, эффективность) активов фирмы и уровень риска партнерских отношений с ней (см. рис. 3.5).

Рис. 3.5. Взаимосвязь доходности и риска с уровнем обеспеченности фирмы оборотным капиталом

Уровень риска тем ниже, чем выше уровень обеспеченности фирмы собственным оборотным капиталом, так как уменьшается зависимость фирмы от кредиторов, повышается ее способность противостоять краткосрочным неблагоприятным изменениям конъюнктуры рынка и др. Прибыльность фирмы при низком уровне обеспеченности мобильными активами снижается из-за вероятных срывов производства, неизбежности заключения невыгодных контрактов, снижения объемов производства, более высокой стоимости заемных средств (из-за роста риска). При высоком (излишнем) уровне собственного оборотного капитала доходность снижается, так как стоимость собственных средств выше стоимости кредиторской задолженности. Кроме того, излишние запасы оборотного капитала, превышающие текущие потребности (т.е. иммобилизация), приводит к замедлению оборачиваемости, увеличению складских издержек и др. Отметим, что предприятие, реализуя консервативную (осторожную) политику ограничения финансового риска, вполне может пойти на определенное снижение доходности активов.

На уровень доходности и риска фирмы влияет не только обеспеченность оборотным капиталом, но и структура последнего по уровню ликвидности. Наиболее типичной является следующая последовательность элементов оборотного капитала по уровню ликвидности:

1) денежные средства - абсолютно ликвидные активы;

2) дебиторская задолженность за вычетом безнадежной - высоколиквидное активы;

3) готовая продукция - ликвидные активы;

4) производственные запасы (скорректированные на потери и уценку при хранении) - ликвидные активы;

5) незавершенное производство - низколиквидные активы.

Недостаток денежных средств в нужный момент определяет вероятность прерывания производственного процесса, невыполнения обязательств, потерь прибыли. Недостаток ликвидных средств в целом снижает платежеспособность фирмы, ухудшает условия кредитования и др. Задачи финансового менеджера в области управления оборотным капиталом, таким образом, состоят в том, чтобы:

- обеспечить потребность в мобильных средствах, необходимых для такого сочетания доходности и риска, которое наиболее полно соответствует стратегии фирмы;

- обеспечить рациональную структуру оборотного капитала по его ликвидности;

- сформировать рациональную структуру источников оборотного капитала, в том числе необходимый уровень собственных средств.

Поиск по сайту: