ХАРАКТЕРИСТИКА МЕТОДОВ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА

В настоящее время нет общепринятого метода определения ва­лютного курса. В значительной мере это обусловлено его многофак­торностью, при которой происходит сложное переплетение факторов и выдвижение в качестве решающего то одного, то другого или целой группы факторов.

Вместе с тем, факторы, влияющие на величину валютного курса, подразделяются на структурные (действующие в долгосрочном периоде) и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса). К структурным факторам относятся конкурен­тоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение, состояние платежного баланса государства, покупательная способность денежной единицы и темпы инфляции, разница про­центных ставок в разных странах, государственное регулирование

450 РазделУ.Валютшяактежимеждународншвалютно-кредитныеотнешения

валютного курса, степень открытости экономики. К конъюнктур­ным факторам относятся деятельность валютных рынков, спекуля­тивные валютные операции, прогнозы, цикличность деловой активности в стране, кризисы, войны, стихийные бедствия и т.п.

В общем виде влияние некоторых факторов на величину валют­ного курса состоит в следующем.

1. Темпы инфляции и валютный курс. Чем выше темп инфляции
в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные
факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает сни­
жение их покупательной способности и тенденцию к падению курса
к валютам стран, где темп инфляции ниже. Данная тенденция обыч­
но прослеживается в средне- и долгосрочном планах. Выравнивание
валютного курса, приведение его в соответствие с паритетом поку­
пательной способности происходят в среднем в течение двух лет.
Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у
стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами
и капиталами.

2. Состояние платежного баланса. Платежный баланс непос­
редственно влияет на величину валютного курса. Активный пла­
тежный баланс способствует повышению курса национальной валю­
ты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных
должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к
снижению курса национальной валюты, так как должники продают
ее на иностранную валюту для погашения своих внешних
обязательств. Размеры влияния платежного баланса на валютный
курс определяются степенью открытости экономики страны. Так,
чем выше доля экспорта в ВНП (чем выше открытость экономики),
тем выше эластичность валютного курса по отношению к измене­
нию платежного баланса. Нестабильность платежного баланса
приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие
валюты и их предложение.

Кроме того, на валютный курс влияет экономическая политика государства в области регулирования составных частей платежного баланса: текущего счета и счета движения капиталов. При увеличении положительного сальдо торгового баланса возрастает спрос на валюту данной страны, что способствует повышению ее курса, а при появлении отрицательного сальдо происходит обрат­ный процесс. Изменение сальдо баланса движения капиталов ока­зывает определенное влияние на курс национальной валюты, кото­рое по знаку ("плюс" или "минус") аналогично торговому балансу. Однако существует и негативное влияние чрезмерного притока краткосрочного капитала в страну на курс ее валюты, так как он может увеличить избыточную денежную массу, что, в свою очередь, может привести к увеличению цен и обесценению валюты.

21. Валютный курс и валютное регулирование 451

3. Национальный доход и валютный курс. Национальный доход
не является независимой составляющей, которая может изменяться
сама по себе. Однако в целом те факторы, которые заставляют
изменяться национальный доход, имеют большое воздействие на
валютный курс. Так, увеличение предложения продуктов повышает
курс валюты, а увеличение внутреннего спроса понижает ее курс. В
долгосрочном периоде более высокий национальный доход означает
и более высокую стоимость валюты страны. Тенденция является
обратной при рассмотрении краткосрочного интервала времени
воздействия увеличивающегося дохода населения на величину
валютного курса.

4. Разница процентных ставок в разных странах. Влияние
этого фактора на валютный курс объясняется двумя основными об­
стоятельствами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране
воздействует при прочих равных условиях на международное дви­
жение капиталов, прежде всего краткосрочных. В принципе повы­
шение процентной ставки стимулирует приток иностранных капи­
талов, а ее снижение поощряет отлив капиталов, в том числе наци­
ональных, за границу. Во-вторых, процентные ставки влияют на
операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При про­
ведении операций банки принимают во внимание разницу процент­
ных ставок на национальном и мировом рынках капиталов с целью
извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые
кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже,
и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке,
если на нем процентные ставки ниже.

5. Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные
операции. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к пони­
жению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее на более
устойчивые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты.
Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и
политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они
расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного дви­
жения "горячих" денег.

6. Степень использования определенной валюты на еврорынке и в
международных расчетах. Тот факт, что 60—70 % операций евробан-
ков осуществляются в долларах, определяет масштабы спроса и
предложения этой валюты. Поэтому на курс валюты влияет и степень
ее использования в международных расчетах.

7. Ускорение или задержка международных платежей. В ожидании
снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить
платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь
при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты,

' напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной, валюте. Такая тактика, получавшая название "лидз энд лэгз", влияет,на платежный баланс и валютный курс.

452 Раздел V. Валютная система и международные валютно-кредитные отношения

8. Степень доверия к валюте на национальном и мировом
рынках. Она определяется состоянием экономики и политической
обстановкой в стране, а также рассмотренными выше факторами,
оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учи­
тывают не только данные темпы экономического роста, инфляции,
уровень покупательной способности валюты, но и перспективы их
динамики. Иногда даже ожидание публикации официальных данных
о торговом и платежном балансах или результатах выборов
сказывается на соотношении спроса и предложения и на курсе
валюты.

9. Валютная политика. Соотношение рыночного и государствен­
ного регулирования валютного курса влияет на его динамику. Фор­
мирование валютного курса на валютных рынках через механизм
спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими
колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается ре­
альный валютный курс — показатель состояния экономики, денеж­
ного обращения, финансов, кредита и степени доверия к определен­
ной валюте. Государственное регулирование валютного курса
направлено на его повышение либо понижение исходя из валютно-
экономической политики. С этой целью проводится определенная
валютная политика.

Существенное влияние на курс национальной валюты оказыва­ют и сезонные пики и спады деловой активности в стране. Об этом свидетельствуют многочисленные примеры. Так, в конце декабря 1996 г. в каждый биржевой день увеличивались объемы торговли на Московской межбанковской валютной бирже. Причиной актив­ной покупки являлся наступавший длительный перерыв в торгах на валютном рынке, связанный с новогодними праздниками.

Таким образом, формирование валютного курса — сложный мно­гофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании и определении валютного курса учитывается многообразие курсообразующих факторов и их неоднозначное влияние на соотно­шение валют в зависимости от конкретной обстановки.

Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями: стоимостью, ценой, деньгами и т.д. Поэтому курсовые соотношения валют, очищенные от спекулятив­ных и конъюнктурных факторов, изменяются в соответствии с законом стоимости, с изменением покупательной способности денежных единиц. Это проявляется в долгосрочной зависимости валютного курса от темпа инфляции, которая развивается неравномерно по странам, а также от состояния платежного баланса.

Изменение курса валют влияет на перераспределение между странами той части совокупного общественного продукта, которая

21. Валютный курс и валютное регулирование 453

реализуется на внешних рынках. Экономические, социальные и политические последствия колебаний валютного курса зависят от валютно-экономического потенциала страны, ее экспортной квоты, позиций в мировом экономическом сообществе. Поэтому основу современного валютного курса как цены денежной единицы в иностранных платежных средствах формирует целый комплекс курсообразующих факторов, проявляющих себя прежде всего через спрос и предложение данной валюты на денежном рынке. Равнодействующая этих факторов (состояние платежного баланса, уровни цен, процентная политика, масштабы миграции капитала, темпы экономического роста, перспективы политического развития и т.д.) предопределяет в каждый данный момент конкретную величину валютного курса. Тем не менее в основе реальных валютных курсов лежит паритет покупательной способности валют.

Информация о валютных курсах постоянно доводится до насе­ления через средства массовой информации (печать, радио, телеви­дение и т.п.). Метод установления и публикации курса иностранной валюты называется котировкой валюты. Для уменьшения издержек на межбанковском (оптовом) рынке большинство денежных единиц котируется против одной валюты — доллара США.

Существуют два метода котировки иностранной валюты к наци­ональной - прямая и косвенная (обратная). При прямой котиров­ке валютного курса единица иностранной валюты выражается в национальной валюте. При косвенной котировке за единицу при­нимается национальная валюта, курс которой выражается в опре­деленном количестве иностранных денежных единиц.

В мировой практике существуют различные способы определения валютного курса национальной денежной единицы. К основным из них можно отнести следующие методы определения валютного курса: на основе валютной корзины, на базе относительного паритета покупательной способности (ППС), на основе спроса и предложения валют или на рыночной основе; через "кросс-курс" валют.

Валютная корзина — это метод соизмерения средневзвешенного курса одной валюты по отношению к определенному набору других валют. Он широко применяется разными странами и международ­ными валютно-кредитными и финансовыми организациями с использованием разного набора валют для определения валютного курса, создания международной счетной денежной единицы и др. Установление курса на базе валютной корзины состоит из следующих основных этапов:

• определение состава корзины, т.е. тех валют, по отношению к
которым должен быть исчислен паритет;

• определение удельного веса каждой валюты в данной корзине (в
соответствии с удельным весом их в объеме экспорта или импорта);

454 Раздел V Валютная система и международные валютно-кредитные отношения

• определение валютных компонентов в единицах соответству­
ющей валюты (произведение ее удельного веса в валютной корзи­
не и среднего рыночного курса к доллару (или другой резервной
валюте) за последние 3 месяца);

• определение рыночного курса валют к доллару (или другой
резервной валюте);

• расчет долларового эквивалента (или эквивалента в другой
валюте) валютных компонентов (как сумма произведений п. 3 и
п. 4) (табл. 21.2).

Таблица 21.1.

Исчисление курса международной счетной денежной единицы (СДР) к доллару США (до введения евро)

Определение валютного курса на основе валютной корзины является весьма сложным методом, ставящим иногда в затруд­нительное положение даже крупных специалистов в этой области. Более простым методом расчета валютного курса является отно­сительный паритет покупательной способности валют (ППС). В свою очередь, наиболее приемлемыми для расчета относительного паритета покупательной способности валют являются экспортные и внутренние цены соответствующих стран. Экспортные цены (цены мирового рынка) представляют собой выражение интерна­циональной стоимости. Для определения курса национальной валюты по отношению к доллару США на базе относительного паритета покупательной способности валют необходимо:

• определить объем экспортной продукции страны за год в ценах мирового рынка (в долларах) по формуле

A = m_tc_l+m₂c₂+ +m_nc_n, (211)

где А — объем экспортной продукции в ценах мирового рынка (в долларах США); т^ ₂ С— количество отдельных видов экспорт­ной продукции; с₁₂ '_/С— мировая цена единицы отдельных видов экспортной продукции (в долларах);

21. Валютный курс и валютное регулирование 455

• установить объем экспортной продукции страны за год во внутренних ценах (в рублях) по формуле

где В — объем экспортной продукции во внутренних ценах (в руб­лях); p_{l 2} U— внутренняя цена единицы отдельных видов экспор­тной продукции (в рублях);

• рассчитать валютный курс рубля по отношению к доллару США по формуле

где К_в — валютный курс национальной денежной единицы.

Расчеты обменного курса валюты делаются на основании внеш­неторгового баланса государства, курсов основных иностранных валют, используемых во внешних расчетах страны, статистических данных об объемах экспортной продукции, цен мирового рынка (в долларах) и внутренних оптовых цен (в рублях). При достижении межгосударственной договоренности в расчетах о возможности прямой котировки валют возможно установление курсов по паритету покупательной способности (по ценовому паритету) и на основе фиксирования рыночного курса.

Теория паритета покупательной способности имеет рациональ­ные моменты, поэтому ее можно считать одной из стоимостных основ валютных курсов. Однако общеизвестны и не решенные еще в рамках этой концепции проблемы:

• не вполне понятно, соотношение каких цен — оптовых внут­
ренних, оптовых промышленных, экспортных, потребительских или
средних (дефлятора ВВП) — следует брать для исчисления ППС;

• наличие тесной корреляционной связи курсов валют и ППС
ничего не говорит о текущей и среднесрочной направленности при­
чинно-следственных связей;

• в рамках теории ППС не решен вопрос о базовом периоде
(год, квартал), по сравнению с которым исчислялась бы степень
"завышенности или заниженности" валютного курса, хотя понят­
но, что базовым должен быть тот период, в течение которого обмен­
ные соотношения валют находятся в равновесии со своими основными
курсообразующими факторами.

Теоретически паритет покупательной способности как соотно шение национальных уровней цен в двух странах или группе стран существует и его можно оценить количественно, обсчитав в срашш ваемых денежных единицах соответствующие представительные массы производимых и реализуемых товаров и услуг. Однако на практики подлинной основой формирования и поддержания валютных ку|к!ои

456 РазделУ. Валютная система и между народные валютно-кредитные отношения

паритет покупательной способности стать не может, поскольку присущая ему нестабильность и неоднозначность (вследствие прямой зависимости от развития инфляционных процессов, субъективных подходов и т.д.) фактически исключают такую возможность. Хорошо известно, что часто именно соотношение обмена валют "подтягивает" цены в той или иной стране к уровню соответствующего паритета покупательной способности.

Поэтому теория И. Фишера, появившаяся примерно в то же время, что и концепция Г. Касселя и рекомендовавшая устанавли­вать валютный курс посредством манипулирования паритетом ва­люты, основана на признании обратной связи, т.е. валютный курс — цены. Не случайно центральными курсовыми соотношениями в современной валютной системе капитализма являются обменные курсы: доллар США — евро и доллар США — японская иена, по­скольку они являются своеобразными "зеркалами" ценовых про­порций и сравнительной выгодности обмена товарами, услугами и капиталами между тремя наиболее сильными государствами.

На практике довольно часто предпочтение отдается рыночному методу формирования валютного курса, поскольку он дает более верное представление о соотношении валют. Установление обмен­ных курсов на базе ценового паритета может производиться лишь периодически (наиболее вероятно один раз в квартал, в лучшем случае один раз в месяц с отставанием на 15—20 дней), что, например, в условиях значительной инфляции имеет негативные последствия. Чтобы избежать таких последствий, следует вести постоянное информационное наблюдение за состоянием цен на товары, включенные в товарную корзину, для определения курсов, что потребует значительных затрат. Указанная проблема не может быть решена центральным банком и его роль как органа, регулирующего обменные курсы, будет утрачена.

При определении курсового соотношения по ценовому паритету также возникают сложности из-за различной структуры потребле­ния в государствах. Кроме того, установленный обменный курс по ценовому паритету должен будет поддерживаться центральным банком путем интервенций то в национальной валюте, то в иностранной, на что у него может не хватить финансовых средств. К тому же, в силу различной структуры производственного и конечного потребления может возникнуть необходимость введения нескольких курсов, что является крайне нежелательным.

Если хотя бы один из приведенных факторов не будет учтен, то определяемый по ценовому паритету курс будет отличаться от рыночного и искусственно сформирует его уровень. Однако отсут­ствие, например, реальных таможенных границ сделает диктат рынка однозначным при формировании валютного курса.

21. Валютный курс и валютное регулирование 457

Механизм фиксирования рыночных обменных курсов может выг­лядеть следующим образом:

• центральные банки договорившихся государств открывают друг
другу корреспондентские счета в национальных валютах;

• внутри стран расчеты ведутся в национальной валюте и по­
этому каждая операция будет проходить под контролем централь­
ного банка, в том числе и операции по покупке и продаже иност­
ранной валюты, что позволит банку фиксировать указанный курс;

• наличие в каждой стране более или менее устойчивых торго­
вых связей определяет постоянство, а не сегментарность рынка обмена
валют.

Из указанных операций выпадает контроль центрального банка за внутрибанковскими сделками по покупке и продаже валюты страны-контрагента. Решение этого вопроса возможно путем опера­тивного информирования центрального банка о проведенных сделках по телексной или факсной связи. В то же время не существует соответствующих критериев, позволяющих объективно оценить реальность курсовых соотношений, формируемых валютным рынком. Тем не менее валютные соотношения, складывающиеся на валютном рынке, являются единственной реальностью, обеспечивающей взаимный валютный обмен и с которой должны считаться страны, участвующие в мирохозяйственных связях.

Установление рыночного курса возможно лишь при условии, если банкам и предприятиям будет позволено иметь в распоряже­нии валюту другого государства. Если же обладателем иностранной валюты будет только центральный банк, то валютный курс не будет формироваться на рыночной основе. В этом случае валютный курс будет определяться волевым путем, а поэтому центральный банк будет вынужден использовать либо принцип паритета покупатель­ной способности, либо — кросс-курс. Это зависит от условий соглашения о взаиморасчетах, хотя принятие в расчет курса по покупательной способности является в настоящее время маловеро­ятным. Кроме того, может возникнуть настоятельная необходимость котировки, например, российской национальной валюты в украинскую и т.п., что может достигаться как прямыми установле­ниями рыночных курсов, так и через кросс-курсы (третью валюту). Поэтому определенный интерес представляет сочетание способов сравнения курсов, определяемых по паритету покупательной способности и через кросс-курс, с целью предсказания возможной девальвации иностранной валюты.

В настоящее время указанный вопрос может быть рассмотрен лишь теоретически по причине того, что порядок конвертируемос­ти будет определяться договором между государствами или цент­ральными банками о порядке проведения расчетов. В этом глупи* наиболее удобными представляется определение соотношения»п

458 Раздел V. Валютная система и международные валютно-кредитные отношения

лют через кросс-курс той валюты, в которой могут производиться расчеты. Данный вариант предполагает одинаковую методику опре­деления курса национальной валюты к базовой при допущении открытия счетов в национальной валюте в банках одного государ­ства лицами другого государства.

Система может быть приемлема прежде всего при определении порядка проведения расчетов по клиринговой форме, что является недостатком. При установлении расчетов по клирингу курс нацио­нальной валюты по отношению к клиринговой форме может быть определен на основании фиксирования рыночного курса на внутреннем рынке. Это позволит в большей мере избежать влияния шагов противоположной страны-участницы расчетов в области денежно-кредитной политики, направленной на извлечение преимуществ из использования курсов, определенных на основе кросс-курса. Например, проводя политику уменьшения курса базовой, свободно конвертируемой валюты, можно автоматически проводить политику снижения курса национальной валюты другой страны, что может не отражать реального положения дел.

В современных условиях все большее значение приобретают методы статистического прогнозирования валютного курса, ко­торые разбиваются на параметрические и непараметрические. В ос­нове параметрических методов лежит предположение об известнос­ти модели зависимости валютного курса от факторов его формирую­щих. Эти зависимости могут представлять собой как линейные, так и нелинейные модели, а сущность параметрических методов заключается в определении коэффициентов данных зависимостей. Мож­но воспользоваться различными методами параметрических оценок: метод от максимального правдоподобия, метод от наименьших квадратов или метод проинтегрированного скользящего среднего, в зависимости от задачи. Возможны и так называемые байесовские подходы к прогнозированию, когда о параметрах регрессии известна некоторая априорная информация.

Целесообразно использовать непараметрические методы прогно­зирования, так как количество факторов, влияющих на валютный курс, огромно, к тому же зависимость между этими факторами и валютным курсом не всегда очевидна. В отличие от параметричес­ких методов в данном случае не делается никакого предположения о модели зависимости. Наряду с широко известными методами непараметрического прогноза как ядерное оценивание и сплайны, в последнее время широкую известность получили нейронные сети.

В то же время на валютный курс огромное влияние оказывает ценовой фактор. Для выяснения этой взаимосвязи в качестве от­правной точки используют фундаментальный экономический закон, который называется "законом выравнивания цен". Применитель­но к международным экономическим обменам этот закон тракту-

21. Валютный курс и валютное регулирование 459

ется следующим образом: "Темпы изменения цен в одной стране (где цены выражены в национальной валюте) будут равны темпам изменения цен в другой стране (выраженных в валютных единицах этой другой страны) с учетом размера обесценения валюты первой страны относительно валюты второй страны". В виде формулы это можно выразить следующим образом:

где Т — темпы изменения цен в стране в результате импорта инфля­ции; Т_цвн — темпы изменения цен во внешнем секторе; Т_ои — темпы обесценения национальной валюты страны-импортера.

С точки зрения экономической теории "закон выравнивания цен" призван устранять разницу в ценах конкретных товаров-аналогов. Так, если компьютер среднего класса стоит в США 500 тыс. долларов, то при фиксированном валютном курсе 2 доллара за 1 фунт стерлингов цена аналогичного прибора в Великобритании должна соответствовать 250 тыс. фунтов стерлингов. Предположим, что компьютер США подешевел на 5 %, и его рыночная цена упала до 475 тыс. долларов. При неизменном валютном курсе фунта к доллару цена в Великобритании упадет до 237,5 тыс. фунтов стерлингов. Если же предположить, что фунт стерлингов обесценится относительно доллара на 5П% (1 ф. ст. = 1,9 дол.), то цена компьютера останется неизменной. Таким образом, динамика цен на компьютеры в Великобритании будет определяться ценами американского рынка, скорректированными в соответствии с изменением паритетов валют.

Поскольку изменение цен в национальной экономике можно определить как разницу темпов роста предложения денег в обращении (М) и валового производства (Р), левая часть уравнения (21.4) примет вид М-Р. Вместо Т_вц в правой части уравнения можно подставить М_{ц ш} — Р _и. Эта разница будет выражать темп изменения цен во внешнем секторе. Тогда уравнение (21.4) примет следующий вид:

Из уравнения 21.6 видно, что изменение валютного курса опреде­ляется разницей темпов изменения предложения денег в националь­ной экономике и за рубежом, а также разницей в темпах изменения производства. Отсюда можно сделать следующие выводы:

• чем выше темпы роста денежной массы в национальной эко­
номике, тем быстрее обесценивается местная валюта;

• чем выше темпы роста денежной массы за рубежом, тем быст­
рее повышается курс национальной валюты относительно иност­
ранной валюты;

460 Раздел V. Валютная система и международные валютно-кредитные отношения

• чем выше темпы роста производства внутри страны, тем ус­
тойчивее национальная валюта;

• чем выше темпы роста производства за рубежом, тем слабее
национальная валюта.

Однако во внешнеэкономической сфере цена товаров зависит от валютного курса. Поэтому любые колебания валют отражаются на изменении внутренних цен. Это влияние тем сильнее, чем больше "открытость" национальной экономики по отношению к внешнему рынку. Поэтому широкое распространение в западной экономичес­кой литературе получила точка зрения, согласно которой обесценение национальной валюты является причиной роста внутренних цен, т.е. когда доллар начинает падать вниз, это приводит к усилению инфляции в США и снижению инфляции в других странах, чьи валюты подорожали. В результате имеет место резкое усиление инфляционных процессов в США по сравнению с другими странами, которые стремятся уменьшить удельный вес доллара в валютных резервах.

Для объяснения этого феномена важно правильно оценить при­чинно-следственные связи между динамикой валютного курса и ростом цен. Независимо от базисных причин ускорения темпов роста цен необходимым условием инфляции является увеличение предложения денег. Чем выше будут темпы роста денежной массы в обращении, тем быстрее (при неизменном уровне производства) будут расти цены. Поскольку валютный курс представляет собой "цену" национальной валюты, выраженную в иностранной валюте, вполне естественно, что он также зависит от соотношения темпов роста денежной массы в национальной экономике и за рубежом. Таким образом, базисные, основополагающие причины инфляции и девальвации национальной валюты лежат в одной плоскости.

Если страна хочет поддержать валютный курс на относительно стабильном уровне, необходимо, чтобы рост денежной массы в национальной экономике соответствовал изменению объемов денег за рубежом. Это компенсировало бы разницу спроса на деньги на внутреннем и внешнем рынках. Поддерживая таким образом относительную стабильность валютного курса, страна вынуждена импортировать инфляцию. Если же правительство ставит своей целью поддержание относительно устойчивого уровня цен, центральный банк должен поддерживать динамику увеличения денежной эмиссии, соответствующую экономическому росту. Это, конечно, не будет способствовать стабильности валютного курса, так как он будет определяться соотношением темпов роста денежной массы внутри страны и за рубежом. Если на мировых рынках цены растут, а в национальном хозяйстве остаются стабильными, курс местной валюты будет повышаться. И наоборот, если на внешних рынках цены падают, а внутри страны поддерживаются в состоянии

21. Валютный курс и валютное регулирование 461

относительного равновесия, национальная валюта будет девальви­роваться.

Из сказанного выше ясно, что на макроуровне невозможно одновременно поддерживать стабильность валютного курса и низ­кие темпы роста внутренних цен. Предпочтение может отдаваться либо относительной стабильности цен при условии, что валютный курс постоянно изменяется, отражая различие инфляции внутри страны и за ее пределами, либо устойчивости валютного курса. В последнем случае импортируемая инфляция будет полностью переноситься на внутренние цены, стимулируя углубление инфляционных процессов.

Описанная идеальная модель, объясняющая причинно-следствен­ные связи между инфляционными процессами и динамикой валютного курса, в реальной экономике реализуется более сложным путем. Внутренние цены достаточно чутко реагируют на изменение объема денежной массы в обращении. Для того же чтобы валютный курс среагировал на изменение темпов роста предложения денег, необходим достаточно длительный временной лаг. Изменения внутренних цен обусловливают через какое-то время сдвиги в соотношении экспортных и импортных потоков. Эти сдвиги, в свою очередь, вызывают изменение пропорций между активами и обязательствами платежного баланса страны. Увеличение актива или пассива платежного баланса (наряду с комплексом экзогенных факторов) ведет к росту или падению спроса на национальную валюту, что в конечном счете ревальвирует или девальвирует ее.

Аналогичен механизм обратной связи между динамикой ва­лютного курса и экспортно-импортных цен. Снижение валютного курса означает, что при прочих равных условиях за неизменное количество национальной валюты на мировых рынках можно получить меньшее количество иностранной валюты. При продаже экспортных товаров на внутренних рынках стран-импортеров их цена в иностранной валюте будет ниже, чем до девальвации. Таким образом повышается ценовая конкурентоспособность экспортных то­варов на внешних рынках и в конечном счете уменьшается дефицит платежного баланса. Если ценовая конкурентоспособность товара выросла существенно, его производители могут себе позволить повысить экспортные цены.

В системе гибких валютных курсов выравнивание платежных балансов государств-партнеров происходит при посредстве валют­ных рынков. Центральные банки в значительной мере освобожда­ются от необходимости проводить валютные интервенции и тем самым получают больше возможностей для реализации более независимой монетарной политики. Помимо всего прочего это связано с тем, что при соответствии валютных курсов различиям в ценах на внутреннем и внешнем рынках колебания обменных курсов не наносят ущерба

462 Раздел V. Валютная система и международные валютно-кредитные отношения

внешнеторговым отношениям. Тем не менее даже после введения гибких валютных курсов они могут в течение длительного времени отклонятся от паритетов покупательной способности валют. Это вносит негативные явления в проведение эффективной национальной монетарной политики. Причиной значительных отклонений валютных курсов от паритетов покупательной способности является медленная реакция торговых ба­лансов к их выравниванию, поскольку реальные эффекты во внешнетор­говых отношениях, вызываемые изменениями валютных курсов, проявляются с опозданием в силу негибкости механизма ценообразова­ния, договорных обязательств и других факторов.

Цена различных товаров, обращающихся на мировых рынках, подвержена воздействию курсовых колебаний валют в различной степени. Наиболее чувствительны к изменению валютных курсов цены на продукцию машиностроения, обрабатывающих отраслей промышленности, химические товары. Низкую ценовую эластичность в краткосрочном плане имеют нефть и другие энергоносители. Бесспорно, воздействие динамики валютных курсов на экспортные и импортные цены не может носить долгосрочный характер. Движение экспортных и импортных цен в гораздо большей степени зависит от уровней цен внутренних рынков и определяется прежде всего причинами воспроизводственного характера. Чем выше уровень диспропорций в национальной экономике, чем значительнее расхождение между объемами товарной и денежной массы в обращении, тем быстрее будут расти внутренние и внешнеторговые цены.

Поиск по сайту: