Систематический и несистематический риск отдельного актива

Как правило, риск портфеля ценных бумаг снижается по мере увеличения числа входящих в него акций. Но увеличением числа акций нельзя добиться полного устранения риска. Он будет зависеть от степени корреляции между акциями, чем ниже коэффициенты корреляции, даже если они положительны, тем меньше будет риск крупного диверсифицированного портфеля. Если бы удалось найти набор акций, корреляция между которыми составляла бы -1,0. то риск можно было бы устранить вовсе. При построении портфелей реально существующих акций имеющих в общем случае корреляцию положительную, но меньше + 1,0, возможно устранить некоторый, но не весь риск.

Шарп в 1964 году выделил две составляющие общего риска любого актива:

1) специфический риск корпорации (риск эмитента) как диверсифицируемый риск, который устраняется комбинацией ценных бумаг в портфеле;

2) недиверсифицируемый (систематический или рыночный) риск.

σ² _{общий риск} = σ² _специф+ σ² _{систем.} (94)

Диверсифицируемый рисквызывается такими непредвиденными событиями, как судебные иски к компаниям, забастовки, успешные и провальные маркетинговые программы, заключение или разрыв важных контрактов, а также другие события, которые индивидуальны для каждой отдельной фирмы. Поскольку эти события носят случайный характер, их влияние на портфель ценных бумаг может быть устранено с помощью диверсификации — негативные явления, имеющие место в одной фирме, могут быть компенсированы позитивными явлениями в другой.

Рыночный рисквызывается факторами, которые систематическивлияют на большинство фирм: войны, инфляция, экономический спад и высокие процентные ставки. Поскольку на большинство акций все эти факторы влияют отрицательно, рыночный риск невозможно устранить с помощью диверсификации. Рыночный риск возникает по независящим от эмитента причинам, то есть не является свойственным только данной корпорации-эмитенту ценной бумаги. Так как, формируя портфель, инвестор может исключить диверсифицируемый риск (подбирая активы, коэффициент корреляции которых не равен + 1), то риск хорошо диверсифицированного портфеля будет зависеть от рыночного риска включенных в этот портфель ценных бумаг.

Комбинируя активы в портфель, инвестор тем самым сокращает риск, т. е. уменьшает значение дисперсии по портфелю. С увеличением числа активов в портфеле риск портфеля снижается очень быстро для небольшого числа и замедляется для больших комбинаций, так как все больше активов положительно коррелируют друг с другом, что показано на рис. 26.

Рис. 26. Выделение специфического и рыночного рисков

Значительное сокращение специфического риска может быть достигнуто формированием небольшого портфеля (порядка 30 различных ценных бумаг). Абсолютное нивелирование специфического риска требует включения в портфель всех активов, обращающихся на рынке, т. е. формирования рыночного портфеля.

Тот факт, что значительную часть любого риска, связанного с отдельными акциями, можно устранить, имеет принципиальное значение, поскольку рациональные инвесторы будут стараться его устранить.

Известно, что инвесторы требуют вознаграждения за то, что принимают на себя риск, т. е. чем выше риск, связанный с ценной бумагой, тем выше должна быть и доходность, чтобы стимулировать инвесторов покупать (или хранить) эти ценные бумаги. Однако инвесторов, прежде всего, будет интересовать премия связанная с неустранимым путем диверсификации рыночным риском – релевантным риском ценной бумаги.Важным инструментом, который используется для анализа связи риска и доходности является модель ценообразования на капитальные активы ( Capital Asset Pricing Model, САРМ) Основное заключение этой модели таково:релевантный риск отдельных акций — это их вклад в риск диверсифицированного портфеля ценных бумаг.

У.Шарп ввел концепцию коэффициента β (бета) для измерения систематического (рыночного) риска актива. Чтобы оценить, влияние включения новой ценной бумаги в хорошо диверсифицированный портфель на его риск, не столь важно знать общий риск этой ценной бумаги (σ² _общий ), достаточно знать рыночный риск σ_m и определить, насколько чувствительна данная ценная бумага по отношению к движению рынка. Хорошо диверсифицированный портфель – это рыночный портфель, включающий все акции, присутствующие на рынке (σ_р² = σ_m²). Эта чувствительность измеряется коэффициентом β, который показывает уровень изменчивости актива по отношению к рыночному портфелю.

Теоретически β акции i можно определить как

β_i= cov_im / σ_m² , (95)

или

β_i=σ_i ρ_im / σ_m (96)

где cov_im — ковариация между доходностью акции i и рыночной доходностью, определяемой по динамике рыночного индекса (индекса фондового рынка, на котором котируется данная акция),

σ_m² — дисперсия рыночной доходности.

σ_m - стандартное квадратичное отклонение доходности рыночного портфеля.

σ_i - стандартное квадратичное отклонение доходности i акции

ρ_im - коэффициент корреляции доходности акции i и рыночной доходности

Коэффициент β - есть наклон линии, отражающей зависимость доходности акции от доходности рынка

Рынок можно рассматривать как портфель из всех акций, и, следовательно, средняя акция на рынке (среднего риска) имеет β = 1. Коэффициент бета позволяет предсказать, как изменится цена актива (возрастет или снизится) при знании поведения рынка. Прогноз поведения цены актива (через бета) позволяет оценить риск инвестирования и ожидаемую доходность.

Коэффициент- β портфеля есть средневзвешенная β ценных бумаг, включенных в портфель.

(97)

где β_p — бета-коэффициент портфеля из n акций,

w_i — доля стоимости портфеля, приходящаяся на i-ю акцию;

β_i — бета-коэффициент i-й акции.

Чем больше риск портфеля, тем больше должна быть компенсация в виде повышения доходности. При эффективно составленном портфеле диверсифицируемый риск активов, включаемых в него, можно не учитывать, на этот риск не предусматривается компенсация в виде повышения доходности. Только рыночный риск (или бета-риск, систематический риск) должен быть компенсирован.

Рис.27. Относительная волотильность доходности акций.

На рис. 27, в сравнении с доходностью рынка (рыночного портфеля) в целом, схематично изображена доходность трех типов акций: Н (с высоким коэффициентом β=2 и высоким риском), А (с риском, равным среднерыночному и β = 1) и L (с низким риском и β = 0,5). Видно, что все типы акций двигались в том же направлении, что и рыночный портфель, состоящий из всех активов, но доходность акций с высоким риском колебалась сильнее рыночной, акций со средним риском — примерно так же, как и рыночная, а доходность акций с низким риском оказалась наиболее устойчивой.

Таким образом, если величина β по модулю:

[β] < 1, то акции только менее рискованны по сравнению с рынком в целом;

[β] = 1, то акции имеют среднерыночный риск;

[β] > 1, то акции более рискованны, чем в среднем на рынке.

Теоретически возможно, чтобы у акции был отрицательный бета-коэффициент. В этом случае доходность данной акции будет стремиться вырасти в те периоды, когда доходность по другим акциям будет снижаться. Однако на практике не встречаются акции с отрицательным коэффициентом бета.

Тем не менее, в отдельные годы акции могут двигаться в направлении, противоположном движению рынка, даже если бета-коэффициент акций положителен. Если акции имеют положительный бета-коэффициент, можно лишь ожидать, что доходы по ним возрастут по мере роста рынка акций в целом. Однако факторы, характерные для отдельных компаний, могут вызвать снижение фактической доходности отдельных акций даже в те годы, когда на рынке в целом наблюдался рост.

Вычисление бета-коэффициентов является достаточно трудоемкой задачей. Это обусловлено тем, что модель ценообразования капитальных активов САРМ — это модель, рассчитывающая доходности активов, ожидаемые или требуемые инвесторами в будущем. Все ее переменные представляют собой прогнозируемые, а не фактические значения. В частности, бета-коэффициент, используемый инвесторами, отражает ожидаемую рискованность доходности данной акции по сравнению с рынком в целом. Однако на практике можно рассчитывать лишь бета-коэффициенты, используя фактические данные за прошедшие периоды, и затем предполагать, что риск акций в будущем будет такой же, каким он был в прошлом.

Поиск по сайту: