Теория чистых ожиданий

Теория чистых ожиданий и теория предпочтения ликвидности в качестве главного элемента рассматривают форвардные ставки. В соответствии с теорией чистых ожиданий сегодняшняя форвардная ставка в среднем равна ожидаемой будущей ставке спот для того же периода, для которого рассчитана форвардная ставка. Теория полагает: на рынке присутствует большое число инвесторов, стремящихся получить наибольший уровень доходности и не имеющих предпочтений относительно выбора облигаций с каким-то определенным временем до погашения в рамках некоторого инвестиционного горизонта. Поэтому рост доходности облигации с каким-либо сроком погашения по сравнению с другими облигациями привлечет к ним внимание инвесторов. В результате активной покупки данных облигаций цена их возрастет, и, следовательно, понизится доходность. Поскольку одновременно инвесторы будут продавать другие облигации, чтобы купить более доходные, то цена этих облигаций упадет, а доходность вырастет. В результате таких действий через некоторое время на рынке установится равновесие. Инвестору будет безразлично, какую облигацию купить, поскольку любая стратегия в такой ситуации принесет ему одинаковую доходность. Если произойдет отклонение в доходности бумаг от состояния равновесия, то вновь начнется активная торговля и через некоторое время равновесие восстановится. Таким образом, в соответствии с теорией чистых ожиданий на рынке устанавливается положение равновесия относительно доходности, которую может получить инвестор, применяя ту или иную стратегию. Чтобы такая ситуация действительно возникла на рынке, форвардная ставка должна быть равна ожидаемой ставке спот.

Проиллюстрируем сказанное на примере. Допустим, инвестиционный горизонт инвестора составляет 4 года, доходность четырехлетней облигация равна 10%. Инвестор обеспечит себе доходность из расчета 10% годовых, если купит данную облигацию.

Одновременно он имеет другие варианты стратегий инвестирования:

а) последовательно купить в течение четырех лет четыре годичные облигации;
б) две двухгодичные облигации;
в) одну трехгодичную и одну одногодичную облигации;
г) одну одногодичную и одну трехгодичную облигации.

Все перечисленные стратегии должны принести инвестору одинаковую доходность. В противном случае он предпочтет более доходную стратегию менее доходной.

Допустим, инвестор решил купить последовательно две двухгодичные облигации. Доходность двухгодичной облигации равна 9%. Чтобы он оказался безразличен к выбору отмеченной стратегии или четырехлетней бумаги, должно выполняться равенство (1,1)⁴ = (1, 09 ) ²(1+r_ф)². Отсюда двухгодичная форвардная ставка через два года будет равна:

_____________

r_ф2,2 = √ (1,1)⁴ / (1, 09 ) ² - 1 = 0,1101 или 11,01%

Теория непредвзятых ожиданий утверждает, что в равновесии ожидаемая будущая доходность равна соответствующей форвардной ставке

Еr_1,2 = r_ф1,2,

где Еr_1,2 – ожидаемая годичная спот- ставка через год от текущего момента;

r_ф1,2 - годичная форвардная ставка через год.

Если кривая доходности поднимается вверх, это говорит о том, что по мере увеличения времени форвардные ставка возрастают. Это означает, что инвесторы ожидают в будущем рост процентных ставокпо краткосрочным бумагам. Если кривая направлена вниз, то форвардные ставки падают с течением времени. Это говорит о том, что инвесторы ожидают в будущем падения ставок по краткосрочным бумагам. Если кривая доходности параллельна оси абсцисс форвардные ставки и текущие ставки спот по краткосрочным бумагам равны, т.е. инвесторы не ожидаютв будущем изменений ставок по краткосрочным бумагам.

Ожидания изменений спот ставок, прежде всего, связаны с ожиданиями изменений темпов инфляции. Если инвесторы ожидают усиления инфляции, форвардные ставки будут расти, и, наоборот, при ожидании снижения темпов инфляции форвардные ставки будут снижаться.

Для рассматриваемой теории было бы логичным предположить равную вероятность возникновения возрастающих и убывающих временных зависимостей. Однако в действительности, возрастающие временные зависимости встречаются чаще. Это явление объясняет Теория предпочтения ликвидности.

Поиск по сайту: