Метод рыночных коэффициентов

Многие аналитические агентства для оценки рыночной капитализации компаний используют мультипликаторный подход, иначе называемый методом рыночных коэффициентов типа цена/прибыль, цена/выручка. Цена акции выводится на основе сравнения финансовых показателей (прибыль, выручка и другие) данной корпорации с рассчитанными соотношениями цен акций и финансовых показателей сопоставимых эмитентов. Прогноз строится при предположении об общей тенденции выравнивания доходности.

Наиболее часто используются мультипликаторы:

1) цена акции/прибыль на акцию (price/earning ratio, Р/Е);

2) цена/балансовая оценка собственного капитала в расчете на одну акцию. Балансовая оценка собственного капитала = Балансовая оценка активов корпорации (или валюта баланса) - Балансовое значение обязательств (кредиторская задолженность, привлеченный капитал);

3) цена/объем продаж в денежном выражении в расчете на одну акцию. Объем продаж = Выручка или может рассматриваться сумма реализационного и внереализационного дохода.

При использовании мультипликаторного подхода большое значение имеют:

· обоснование типа мультипликатора (одного из трех вышеперечисленных или их модификаций);

· расчет конкретного значения мультипликатора.

Рассмотрим наиболее простой способ использования мудьтипликаторного подхода по коэффициенту (цена/прибыль). Предположим, что определено среднее значение мультилликатора цена/прибыль на акцию (Р/E) по сравнимым компаниям. На основе прогноза чистой прибыли в t году может быть оценена рыночная капитализация года t:

S_t= (Р_t/E_t)*(прогнозируемое значение прибыли в году t).

Расчет мультипликатора может проводиться как среднее значение коэффициента (цена/прибыль на акцию) по сравнимым корпорациям на основе фундаментальных показателей данной корпорации (темп роста прибыли и чистого денежного потока, дивидендный выход) на основе построения уравнения регрессии по всем корпорациям на рынке вида:

(Р/E) = а + б (дивидендный выход ψ) + в (ожидаемый темп прироста g) +... и подстановки в уравнение значений дивидендного выхода, темпа прироста и т. п. по данной корпорации. далее рыночная капитализация рассчитывается как S_t = (Р/E)* (прогнозируемое значение прибыли в году t.).

Все три метода расчета значения мультипликатора имеют положительные и отрицательные стороны. Рассмотрим их на примере мультипликатора (цена/прибыль).

Мультипликатор (цена/прибыль) применяется наиболее широко. Этому способствует рад факторов:

· размер заработанной корпорацией прибыли интуитивно рассматривается инвесторами как наиболее значимый фактор, влияющий на цену,

· простота расчета по большинству фирм, так как по сравнению с методом ДДП не требуется оценка риска, будущего роста, дивидендного выхода, достаточно информации о значениях коэффициента по аналогичным корпорациям.

Однако имеются и ограничения. Реально на значение коэффициента (цена/прибыль) влияет не только изменение прибыли, но и множество других факторов. Бухгалтерский учет амортизационных отчислений, запасов может отличаться по корпорациям и, соответственно, давать отличные значения прибыли. Страновые различия могут влиять на значение требуемой доходности, соответственно, искажать значение коэффициента и затруднять сравнение.

Для расчета мультипликатора (цена/прибыль) предложены три основных метода.

Метод на основе фундаментальных показателей финансового состояния корпорации.

Мультипликатор (цена/прибыль) рассчитывается по значениям прогнозируемого темпа роста прибыли, дивидендного выхода и риска. Например, для стабильно развивающейся корпорации (постоянный темп роста не выше темпа роста экономики в целом) значение мультипликатора может быть найдено из формулы Гордона

Р₀ = d_а1/(r_s - g)

где g — постоянный темп прироста дивиденда,

d_а1— ожидаемый дивиденд на акцию в году t = 1,

r_s — требуемая доходность на акционерный капитал.

Из выражения дивиденда d_а1= (Е₀) (ψ) (1 + g) и формулы Гордона получаем (Р/Е) = Р₀/ Е₀ = (ψ) (1 + g)/(r_s - g). (65)

Соответственно может быть получено выражение мультипликатора через прибыль будущего года; Р₀/ Е₁ = (ψ)/(r_s - g). (66)

Мультипликатор прямо пропорционален дивидендному выходу и обратно пропорционален риску.

Мультипликатор (Р/Е) может быть рассчитан по фундаментальным показателям и для корпораций, находящихся в стадии быстрого роста с применением двухфазовой или многофазовой моделей.

Поиск по сайту: