Модель дисконтирования дивидендов

Основной моделью оценки обыкновенных акций компании является модель дисконтирования дивидендов (DDМ). Основу этой модели составляет теория приведенной стоимости, которая утверждает, что цена актива представляет собой приведенную (или текущую) стоимость ожидаемого денежного потока, порожденного этим активом.

Стоимость акций определяется как приведенное значение потоков денежных средств в форме дивидендов. Для инвестора, предполагающего держать акции на протяжении неограниченного периода времени, стоимость акции на текущую дату вычисляется как приведенное значение бесконечного потока дивидендов:

(115)

В более общем случае, когда инвестор предполагает владеть акциями в течение конечного периода времени, а затем продать их. Математически DDM может быть представлена следующим образом:

, (116)

где: РV₀ – истинная или теоретическая стоимость обыкновенной акции;

D_t – ожидаемый дивиденд в году t;

P_n – ожидаемая, или конечная, цена продажи в последнем году;

n – число лет предполагаемого владения акцией;

r_t – ставка дисконтирования (капитализации) в году t.

Как следует из данного уравнения, для вычисления истинной стоимости обыкновенной акции компании необходимо спрогнозировать три величины:

1. ожидаемую конечную цену P_n,

2. дивиденды за n лет (от D₁ до D_n),

3. ставки дисконтирования (от r₁доr_n ).

Из приведенных трех характеристик наиболее сложно установить конечную цену. Согласно теории, P_n представляет собой приведенную стоимость всех будущих после n -го года дивидендов. Необходимо также оценить будущие ставки требуемой доходности. На практике сначала оценивают либо дивиденды D_t, либо прибыль на акцию Е, а затем вычисляют P_n исходя из «требуемого условия» доходности, отношения цена/прибыль или нормы капитализации. Учитывая, что с ростом n приведенная стоимость P_n / (1 + r_n) ⁿожидаемой конечной стоимости становится пренебрежимо малой, то можно ограничиться конечным периодом.

Прогноз дивидендов сделать проще. Как правило, имеются данные за предшествующие периоды, которые можно получить из отчетной информации, что позволяет спрогнозировать денежный поток, связанный с акцией.

Прогнозирование r_t является более сложной задачей по сравнению с прогнозом темпов роста дивидендов, хотя оно проще прогнозирования конечной цены (для которого также необходимо спрогнозировать будущие процентные ставки). Во-первых, инвестор должен определить, следует ли использовать единую процентную ставку или процентная ставка должна зависеть от периода. Если приходится использовать различные процентные ставки, то, прежде всего, нужно получить явное выражение для прогнозируемой процентной ставки. С идентичными прогнозами дивидендов более рискованная акция должна иметь более низкую оценку стоимости.

Поиск по сайту: