Теория портфельного анализа

Одной из базовых концепций финансового менеджмента является теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов.

Концепция инвестиционного портфеля имеет важные следствия для многих сфер финансового управления. Например, цена капитала фирмы определяется степенью риска ценных бумаг, находящихся в ее портфеле, поскольку, во-первых, структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг фирмы; во-вторых, требуемая инвесторами доходность зависит от величины этого риска. Кроме того, любая фирма, акции которой находятся в портфеле, в свою очередь может рассматриваться как некий портфель находящихся в ее эксплуатации активов (или проектов). Поэтому владение портфелем ценных бумаг представляет собой право собственности на множество различных проектов; в этом контексте уровень риска каждого проекта оказывает влияние на рискованность портфеля в целом.

Основателем современной теории портфеля является Гарри Марковиц, получивший за свои труды в 1990 г. Нобелевскую премию по экономике.

Первый вывод, который дает нам теория Марковица, состоит в том, что, как правило, совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина такого снижения риска заключается в отсутствии прямой функциональной связи между значениями доходности по большинству различных видов активов. Теория портфеля приводит нас к недвусмысленным выводам:

1) для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели;

2) уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Хотя теория портфеля в том виде, в каком она была разработана Марковицем, учит инвесторов тому, как следует измерять уровень риска, она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Данная взаимосвязь конкретизирована в модели оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), разработанной более или менее независимо друг от друга Джоном Линтнером, Яном Мойссином и Уильямом Шарпом.

CAPM основана на допущении наличия идеальных рынков капитала и на некоторых других допущениях. Согласно этой модели, требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса изменчивости (β-коэффициент) доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

CAPM имеет значение для определения, как общей цены капитала фирмы, так и требуемой доходности для отдельных проектов, осуществляемых в рамках фирмы.

Очевидно, что концептуальными основами являются и теоретические положения, касающиеся эффективности рынка. Данные положения определяют соотношение между риском и доходностью

Современная портфельная теория исходит из возможности формирования портфеля инвестиций из реальных и финансовых активов. Инвестирование в реальные активы имеет ряд отличительных особенностей, накладывающих отпечаток на использование портфельной теории на практике:

1) инвестирование в реальные активы часто возможно только в виде осуществления дорогостоящих неделимых проектов (инвестирование в часть проекта невозможно);

2) сложность (или невозможность) изъять инвестированные средства и переиграть принятое решение;

3) оценить ожидаемую доходность и вероятностное распределение (соответственно риск) гораздо труднее из-за уникальности принимаемых решений.

Инвестиционные возможности на определенный момент времени и для определенной денежной суммы могут быть представлены как область различных комбинаций риска и доходности выбираемого портфеля (рис. 22).

Марковиц в 1952 году показал, что, комбинируя рисковые активы с коэффициентом корреляции не равным + 1, можно построить эффективный портфель — портфель, который обеспечивает наибольшее значение ожидаемой доходности для фиксированного уровня риска и наименьший уровень риска для заданной ожидаемой доходности. Предполагается, что инвестор рационален, то есть для данного уровня риска выберет портфель, по которому ожидается более высокая доходность и будет стремиться инвестировать все имеющиеся свободные денежные средства (то есть при фиксированном риске в точках Z, Dи Е выберет портфель Е). Графически все эффективные портфели представлены точками на линия АY.

Рис. 22. Множество инвестиционных возможностей

Инвесторы, формирующие портфель только из рискованных ценных бумаг будут выбирать конкретный портфель из множества эффективных портфелей в зависимости от их отношения к риску. При графическом рассмотрении это будет точка касания кривой безразличия инвестора с множеством эффективных портфелей (рис. 23). Выбранный портфель для данного инвестора (с определенными кривыми безразличия) показан точкой К. В этой точке линия инвестиционных возможностей (эффективные портфели для данной инвестируемой суммы и данного момента времени) касается наивысшей из возможных кривых безразличия (в данном случае кривой U₂). Для каждого инвестора выбор оптимального портфеля будет индивидуальным, так как индивидуальны кривые безразличия. Инвестиционные возможности (комбинации риска и доходности) определяются рынком и не зависят от предпочтений инвестора.

Рис. 23. Выбор портфеля по максимизации полезности

Поиск по сайту: