 |
АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция
Традиционный подход
Традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без долгосрочных заемных средств.
Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска, kd<ks. При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается, а, начиная с некоторого уровня D*/V, стоимость заемного капитала растет. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами.
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC или k) определяется по формуле 29:
WACC = kd D/V + ks (V - D)/V, (29)
где kd — стоимость заемного капитала;
ks —стоимость собственного капитала;
S — рыночная оценка собственного капитала;
D — рыночная оценка заемного капитала;
V — рыночная оценка всего капитала
Изменение стоимости капитала при увеличении коэффициента задолженности показано на рис.9.
 |
Рис.9. Традиционный подход к изменению стоимости капитала
Пример
Фирма D пользуется заемным капиталом, а фирма O осуществляет инвестирование без заемного капитала. Обе фирмы в результате своей деятельности за фиксированный период имеют одинаковый размер операционной прибыли EBIT[1], которая при отсутствии налогов подлежит распределению между владельцами капитала, и одинаковую степень риска. Пусть требуемая доходность по акциям на рынке равна 30%, годовая ставка привлечения заемного капитала 20%, ЕВIТ = 900 млн. рублей.
Рыночная цена V = D + S,
где D — рыночная оценка заемного капитала,
S — рыночная оценка собственного (акционерного) капитала
S = (ЕВIТ - T)/ ks, (30)
где T — выплата процентов за пользование заемным капиталом,
T = (D)(kd). (31)
Если заем равен 1 млрд. рублей, то годовые выплаты по процентам составят 200 млн. рублей — (1000)(0,2) = 200.
Рыночная оценка фирмы O будет равна
Vo = S = (900 - 0)/0,3 = 3000 млн. рублей.
Рыночная оценка фирмы D будет равна
VD = S + D = (900 - 200)/0,3 + 1000 = 2333,3 + 1000 = 3333,3 млн. рублей.
Стоимость капитала фирмы О равна 30%, а фирмы D рассчитывается как средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала
(0,2)(1000)/3333,3 + (0,3)(2333,3)/3333,3 = 0,27 или 27%.
Фирма D отличается от фирмы О более высокой ценой фирмы и низкой стоимостью капитала. Возможно, дальнейшее увеличение заемного капитала и выкуп собственных акций (что изменит структуру капитала при том же объеме реальных активов) будет увеличивать цену фирмы D и, следовательно, существует такое значение финансового рычага D*/V на рис. 10, при котором относительные затраты по привлечению капитала будут минимальны, а цена фирмы максимальна.
Рис. 10. Традиционный подход к рассмотрению влияния финансового рычага на оценку капитала
Поиск по сайту: