Метод дисконтированных денежных потоков

Данный метод базируется на рассмотрении акционерного капитала как совокупности акций, которые могут быть оценены в качестве долгосрочного финансового актива, приносящего владельцу денежный поток.

_n

Р₀=∑(денежный поток на одну акцию года t)/(1 + r_s)^t (57)

^t=1

где Р₀ — текущая оценка акции;

n — число лет приносимого дохода;

r_s — коэффициент дисконтирования как функция от номинальной ставки процента на данный момент и степени риска инвестирования, которая зависит от вероятности получения денежных потоков и финансового риска (то есть риска, что все полученные доходы корпорации после погашения обязательных издержек уйдут на выплату процентов владельцам заемного капитала).

Рыночная капитализация равна произведению полученной оценки акции на число акций в обращении или может быть рассчитана следующим образом:

Рыночная оценка акционерного капитала = S =

_n

=∑(денежный поток, направленный акционерам в году t)/(1 + r_s)^t (58)

^t=1

Таким образом, подход дисконтированного денежного потока основан на прогнозировании денежных потоков, получаемых акционерами, на расчете текущей оценки этих потоков с помощью ставки дисконтирования как требуемой доходности на рынке по акционерному капиталу (с учетом прогнозируемой ставку процента и риска)

При оценке всего капитала корпорации также может использоваться формула дисконтированного денежного потока, но с поправками. Под денежным потоком понимается сумма потоков, получаемых владельцами обыкновенных, привилегированных акций и владельцами привлеченного капитала (проценты по облигациям и ссудам), так как риск владельцев собственного и привлеченного капитала различен, то различны и ставки дисконтирования при приведении будущих потоков к начальному моменту времени.

Эти потоки могут быть дисконтированы отдельно, и тогда рыночная оценка всего капитала (цена бизнеса) V равна сумме рыночной оценки акционерного капитала и привлеченного (заемного): V = S + D.

Или в формуле дисконтированных денежных потоков ставкой дисконтирования должна быть средневзвешенная стоимость капитала корпорации k (k = WАСС)

_n

V =∑(денежные потоки всех владельцев капитала года t)/(1 + WАСС) ^t

^t=1

Если в качестве коэффициента дисконтирования используется стоимость акционерного капитала k_s, то результатом будет заниженная оценка капитала корпорации, так как привлечение акционерного капитала дороже из-за большего риска. Имея значение оценки всего капитала, рыночную оценку акционерного капитала можно получить следующим образом: S = V-D

_n

D =∑(выплаты владельцам заемного капитала года t)/(1 + k_d) ^t (59)

^t=1

k_d - стоимость заемного капитала.

Оценка по дисконтированным денежным потокам (ДДП) имеет ряд ограничений.

1. Если корпорация не имеет чистой прибыли в текущем году и перспективы роста сомнительны, то оценить капитал по методу ДДП не представляется возможным. Одним из вариантов в этом случае является оценка ликвидационной стоимости активов и рассмотрение ее как оценки всего капитала. Вычтя оценку заемного капитала можно получить оценку акционерного.

2. Если при данном руководстве чистая прибыль отсутствует и ряд реальных активов не приносит корпорации и, соответственно, владельцам капитала денежного потока (руководство может при этом извлекать личную выгоду), то оценка по заниженному денежному потоку не будет соответствовать «истинной» оценке. В этом случае к заниженной оценке может быть добавлена оценка по методу опциона неиспользуемых активов (право пользования землей, патенты, лицензии, торговая марка) или весь акционерный капитал должен быть оценен по методу опционов.

3. Если корпорация находится в стадии реструктуризации (продажи части активов или целого направления деятельности, изменения в структуре капитала через привлечение заемных средств, изменения собственности), то прогноз денежного потока становится затруднен. Использование коэффициента дисконтирования, рассчитанного по данным прошлых лет, тоже даст ошибочный результат. Необходимо более тщательное обоснование будущих денежных потоков и коэффициента дисконтирования.

4. Метод ДДП сложен для частных фирм, так как вызывает проблемы - расчета ставки дисконтирования. Модели «риск — доходность» типа САРМ не пригодны для расчета k. Ставка дисконтирования может быть выбрана по значению для фирмы-аналога, имеющей обращающиеся акции, или обоснована с учетом безрисковой ставки процента и всех видов риска.

Поиск по сайту: