Политика фиксированного дивидендного выхода

Корпорации могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно. Колебания дивидендов могут вызвать падение цен акций. В чистом виде политика фиксированного дивидендного выхода не максимизирует цену акции. На практике в первые годы своего существования корпорация использует остаточную дивидендную политику, затем с учетом влияния различных факторов устанавливает оптимальное значение дивидендного выхода, но не следует ему слепо, а придерживается как ориентира. В конкретные годы дивидендный выход может отличаться от оптимального значения, но в среднем за рассматриваемый период — близок к нему.

Исследование дивидендной политики американских корпораций в середине 50-х годов позволило Джону Линтнеру сформулировать основные принципы дивидендной политики, основанной на постоянстве дивидендного выхода:

1) менеджеры корпораций имеют целевое (оптимальное) значение дивидендного выхода, с учетом которого строят политику конкретных выплат;

2) существует задержка по времени ответной реакции дивидендов на изменение прибыли (увеличение прибыли в год t на 20% не приводит к автоматическому увеличению дивидендов на 20% за этот год, на размер дивиденда оказывают влияние общие изменения в размере прибыли за прошлые годы и перспективы роста), снижение дивидендов нежелательно;

З) самые сложные решения — это решения по изменению дивидендной политики. Менеджеры не склонны менять дивидендную политику из-за опасения невозможности следовать ей в течение большого периода времени. В дивидендной политике имеет место определенная инерционность. Рост чистой прибыли всегда опережает рост дивидендов. Только если менеджеры уверены в переходе на более высокий уровень прибыли, они меняют дивидендную политику.

Линтнер предложил простую модель, которая отражает полученные выводы и позволяет найти значение дивиденда при фиксации дивидендного выхода. Предполагается, что корпорация имеет оптимальное значение дивидендного выхода ψ и стремится не менять его. Это означает, что дивиденд на акцию d_а в текущем году t равен фиксированной доле от чистой прибыли π_а года t:

d = (ψ)(π) и d_а = (ψ) (π_а),

где π_а — чистая прибыль на акцию.

Прирост дивиденда равен (d_at)- (d_a(t-1)) = (ψ)(π_at) - (d_{a(t - 1)}). (51)

При неизменности дивидендного выхода изменение дивиденда (прирост) будет происходить при изменении прибыли. Но изменение прибыли может иметь временный характер и не отражать долгосрочной тенденции роста. Корпорация будет увеличивать дивиденды только при уверенности в возможности и далее поддерживать рост прибыли. Уменьшение дивиденда на акцию нежелательно и, следовательно, по модели Линтнера,

(d_at) - (d_a(t-1)) = (ψ)(π_at) - (d_a(t-1)) ≥ 0 (52)

Из-за этого менеджеры устанавливают рост дивидендов не в той же пропорции как рост прибыли:

(d_at)- (d_a(_{t - 1)}) = h((ψ)(π_at) - (d_{a(t - 1)})), (53)

где h — коэффициент дивидендного роста (в интервале от 0 до 1).

Коэффициент h показывает инерционный эффект изменения дивиденда при изменении прибыли. Для текущего года предполагается, что изменение прибыли на одну единицу приведет к изменению дивиденда на ψh единиц. Чем более консервативна корпорация, тем ниже будет значение коэффициента h.

Выразив дивиденд текущего года d_at,, получаем по модели Линтнера, что дивиденд данного года частично зависит от текущей чистой прибыли и частично от дивиденда прошлого года:

d_at, = hψ(π_at) - (1 - h) d_a(t-1).

Выразив аналогичным образом дивиденд прошлого года (t-1 ) и подставив в выражение для года t (как предложено Брели), получаем:

d_at = hψ(π_at) + hψ (1 - h) (π_{a(t - 1)}) + (1 - h)² d_{a(t - 2)} (54)

и, следовательно,

d_at = hψ((π_at) + (1 - h) (π_{a(t - 1)}) + (1 - h)²(π_{a(t - 2)})+…+ (1 - h)ⁿ(π_{a(t - n)})+…)

Таким образом, на текущее значение дивиденда оказывает влияние динамика прибыли прошлых лет. Степень влияния разных периодов зависит от выбора коэффициента. Если h=1, то немедленная и длительная ответные реакции дивиденда на изменение прибыли равны и реальный дивидендный выход соответствует оптимальному. Если значение h близко к нулю, то корпорация большее внимание уделяет учету длительной ответной реакции. Если величина прибыли сохраняется на новом уровне (нет падения прибыли за рассматриваемые n лет), то дивидендный выход является оптимальным:

d_at = hψ(π_at)(1 + (1 - h) + (1 - h)²+…+ (1 - h)ⁿ), при h > 0

d_at = ψ(π_at), (55)

так как (1 + (1 - h) + (1 - h)²+…+ (1 - h)ⁿ +… ) = 1/h

Преимущества: наличие непосредственно взаимосвязи дивидендных выплат с финансовым результатом деятельности предприятия.

Недостаток заключается в возможном существенном колебании курсовой стоимости акций предприятия, при изменении дивидендных выплат в денежном выражении приходящихся на одну обыкновенную акцию.

Поиск по сайту: