Основные инструменты денежно-кредитной политики Центрального банка

Перечень инструментов. Главным субъектом государствен­ной денежно-кредитной политики выступает Центральный банк страны, который является специальным агентом правительства, хранит золотовалютные резервы державы. Он же разрабатывает программы денежно-кредитной политики, доводит коммерчес­ким банкам соответствующие распоряжения и предписания.

Денежно-кредитная политика Центрального банка пред­ставляет собой совокупность мер, направленных на изменение количества денег в обращении, объема банковских кредитов, процентных ставок, валютного курса.

Выше определено содержание денежно-кредитной полити­ки ЦБ страны с точки зрения решения тактических задач. В качестве основных инструментов денежно-кредитного регули­рования ЦБ выделяются:

1) операции на вторичном рынке с государственными и соб­
ственными ценными бумагами;

2) регулирование учетной ставки (ставки рефинансирова­
ния) и проведение специальной дисконтной политики;

3) изменение норматива отчислений в обязательные резервы
и регулирование ликвидности национальной платежной системы;

4) валютное регулирование',

5) лимитирование объема активных и пассивных операций
коммерческих банков (объем кредитования, банковская маржа,
объем привлечения заемных средств и т. п.);

6) административное регулирование, лицензирование, ат­
тестация кадров и т. п.

Среди перечисленных выше средств воздействия при желании можно выделить экономические и административные, прямые и косвенные методы регулирования. Обычно они взаимно дополняются, а их реальное соотноше­ние изменяется в зависимости от состояния экономической конъюнктуры.

Так, операции ЦБ с ценными бумагами на вторичном рынке оказы­вают прямое воздействие на состояние платежной системы и кредитный потенциал банков второго уровня. ЦБ, регулируя уровень ликвидности коммерческих банков, использует их экономический интерес получать процентный доход в той или иной форме. Но очень часто центральные банки доводят коммерческим банкам норматив наличия ценных бумаг пра­вительства в структуре активов (% от активов, приносящих доход).

Первые три инструмента регулирования в рамках современ­ной денежно-кредитной политики принято рассматривать в качестве основных. Остальные инструменты относятся к числу селективных или выборочных.

Эффективность использования того или иного инструмен­та денежного регулирования тесно связана со степенью разви­тия национального денежного рынка.

Операции с ценными бумагами на открытом рынке. Преж­де всего выделим ценные бумаги правительства, которые ис­пользуются при дефицитном финансировании бюджета.

Основными держателями ценных бумаг такого рода обыч­но выступают банки и финансовые компании, которые приоб­ретают их за счет собственных средств или по поручению круп­ных клиентов. Инициатором купли-продажи ценных бумаг на открытом (вторичном) рынке в таком случае выступает ЦБ.

Операции на открытом финансовом рынке — это операции Центрального банка по купле-продаже правительственных ценных бумаг по рыночному или заранее объявленному курсу с совершением позднее обратной сделки.

Скупая ранее выпущенные ценные бумаги правительства, ЦБ изменяет структуру активов коммерческих банков: ценные бумаги вытесняются полноценными деньгами. На корсчетах коммерческих банков возрастают денежные остатки (избыточ­ные резервы), улучшается состояние национальной платежной системы. Но самое главное изменение состоит в том, что у ком­мерческих банков увеличивается потенциал для кредитования реального сектора экономики. Срабатывание в дальнейшем кре­дитного мультипликатора приводит к тому, что незамедлитель­но возрастает значение денежного агрегата М₂, т. е. увеличива­ется объем денежного предложения.

Пример. Предположим, ЦБ страны скупил у коммерческих банков имеющиеся у них ценные бумаги правительства на сумму 10 млн. тале­ров. Кредитный мультипликатор равен 4,4. Это означает, что через неко­торое время объем денежной массы (М₂) увеличится на 44 трл. талеров.

Противоположная ситуация складывается в том случае, если ЦБ организует продажу доходных ценных бумаг правительства. Первоначаль­но коммерческие банки используют для приобретения ценных бумаг имеющиеся свободные денежные средства, а затем в погоне за гарантиро­ванным процентным доходом начинают сокращать кредитный портфель.

При скупке ценных бумаг на вторичном рынке увеличива­ются избыточные резервы денежных средств у коммерческих банков. Денежное предложение (денежная база) возрастает (см. положение линии S_m2 на рис. 15.2). При продаже ЦБ своего ре­зерва ценных бумаг имеет место прямо противоположная ситу­ация. Избыточные резервы денежных средств у коммерческих банков сокращаются. Изъятые из обращения деньги блокиру­ются в центральном банке. Денежное предложение сокращает ся (см. положение линии Sm1на рис. 15.2).

Рис. 15.2. Изменение объема денежного предложения под воздействием операций ЦБ с ценными бумагами

Примечание. Помимо ценных бумаг правительства (ГКО, ГДО, каз­начейские векселя и т. п.) в качестве инструмента для осуществления аналогичных операций ЦБ страны может использовать и собственные цен­ные бумаги (векселя и т. п.). Тогда источником погашения и выплат по процентам выступают финансовые средства ЦБ.

Выпуск векселей ЦБ в иностранной валюте чаще всего связан с выпол­нением задач по регулированию валютного рынка. С большой вероятностью можно ожидать, что вскоре ЦБ откроет кредитную линию правительству.

Операции на открытом рынке с ценными бумагами прави­тельства имеют долгую историю, относятся к старейшему методу денежно-кредитного регулирования. Такие операции имеют вы­сокую оперативность. Используя их, можно рассчитывать на быст­рое достижение необходимого результата. Важно то, что могут осу­ществляться по инициативе ЦБ, поэтому есть возможность контролировать достижение соответствующего воздействия на де­нежно-кредитную сферу. Такие операции гибки и точны, их мож­но совершать в любой момент. Они легко обратимы. За счет дози­ровки объема операций можно осуществлять достаточно точную корректировку состояния национальной банковской системы. Не случайно операции с ценными бумагами на открытом рынке (в отличие от учетной политики) рассматриваются как инструмент активного воздействия на денежно-кредитную политику.

Тем не менее эффективность данных мероприятий значи­тельно снижается, если коммерческие банки в структуре своих активов имеют незначительный пакет ценных бумаг или не проявляют особого интереса к подобным операциям (низкая доходность, недоверие правительству и т. д.).

Операции на открытом рынке с ценными бумагами прави­тельства можно разделить на два типа: динамические и защит­ные операции.

Целью операций первого типа выступает прямое изменение объема избыточных резервов у коммерческих банков и в целом денежной базы (MB).

Целью операций второго типа выступает ослабление того негативного влияния, которое оказывают на денежную базу другие факторы.

Эмиссия ценных бумаг (первичный рынок). Теперь обратим внимание на те последствия для денежно-кредитной сферы, которые связаны с активностью ЦБ по выпуску в обращение ценных бумаг новых займов, т. е. с операциями на первичном рынке. Здесь складывается уже иная ситуация.

В ходе эмиссии новых займов на некоторое время денежные средства уменьшаются на счетах тех коммерческих банков, ко­торые участвуют в эмиссии и скупают ценные бумаги прави­тельства. Сокращаются их возможности для кредитования, из­меняется структура активов и банковских доходов. Но денежные средства, вырученные в ходе эмиссии, реально не изымаются из каналов денежного обращения. Очень скоро они появляются на счетах казначейства и тех коммерческих банков, которые обслуживают счета правительства. На рынке денежных средств правительство выступает конкурентом для хозяйству­ющих субъектов, взвинчивает процентную ставку.

Если покупателем новых ценных бумаг выступает ЦБ стра­ны, тогда в денежном обращении появляется дополнительный объем платежных средств (возрастет денежный агрегат MB). Цен­ные бумаги выступают своеобразным обеспечением кредитной эмиссии, которая используется правительством как источник де­фицитного финансирования. ЦБ получает право на процентный доход по ценным бумагам. Но это уже совсем другая история.

Вернемся к денежному обращению. Под воздействием рос­та денежной базы (MB) увеличивается объем совокупной денеж­ной массы (денежный агрегат М₂), так как срабатывает уже известный нам кредитно-депозитный мультипликатор. График предложения денег (см. рис. 15.2) сдвигается вправо, склады­ваются предпосылки для снижения в банковской системе про­центной ставки.

Вывод: за счет операций с государственными ценными бумагами ЦБ страны может проводить жесткую или мягкую денежно-кредитную политику.

Сдвиг кривой денежного предложения влево (см. рис. 15.2) будет означать, что ЦБ взял курс на проведение жесткой, а вправо — мягкой денежной политики (денежная масса возрас­тает, процентные ставки сокращаются, кредит становится бо­лее доступным).

Примечание. В порядке напоминания несколько слов об участии ЦБ страны в покрытии дефицита бюджета за счет эмиссии денежных средств. В развитых странах такое участие или полностью исключается, или оговаривается соблюдением специальных условий. Тем не менее в реальной жизни оно имеет место.При таком варианте кредитной эмиссии первым получателем новых денег, изготовленных ЦБ с помощью «печат­ного станка», выступает правительство, а не коммерческие банки. Как следствие, возрастает объем денежного предложения, складываются пред­посылки для инфляции спроса.

«Кредитор в последней инстанции». Коммерческие банки всегда рассматривают ЦБ страны в качестве «кредитора в пос­ледней инстанции». Безусловно, решение о том, чтобы обра­щаться или не обращаться в ЦБ за кредитом, принимает сам коммерческий банк. Но со своей стороны ЦБ страны волен оп­ределять экономические и прочие условия для доступа коммер­ческих банков к таким централизованным кредитам.

На первом месте среди таких экономических условий на­ходится та процентная ставка, которую ЦБ использует, выпол­няя функцию кредитора коммерческих банков. Изменяя объем «денег центрального банка», главный банк страны получает

Рис. 15.3. Выполнение ЦБ страны функции «кредитора в последней

инстанции»

возможность влиять и на общий объем предложения денег в национальной банковской системе (см. рис. 15.3).

Таким образом, прирост объема кредитования со стороны ЦБ в ходе кредитования коммерческих банков увеличивает предложение денег, сокращение, наоборот, ведет к уменьшению объемов денежной массы.

На практике такое кредитование может осуществляться через: а) учет коммерческих и банковских векселей; б) залог векселей; в) залог ценных бумаг правительства с правом после­дующего выкупа; г) краткосрочное кредитование с целью под­держания текущей ликвидности и платежеспособности конк­ретного коммерческого банка.

Учет векселей. Известно, что основным техническим сред­ством коммерческого кредитования выступает вексель. Вексель (коммерческий, финансовый и т. п.) выступает в качестве кре­дитных денег.

Но всегда находятся причины, чтобы поставить под сомне­ние степень ликвидности и надежности векселя того или иного предприятия. К тому же вексель становится абсолютно ущерб­ным, когда необходимо накопить денежные средства для вып­латы зарплаты персоналу предприятия и уплаты налогов, при совершении валютной операции и т. д., т. е. когда нужны, как принято сейчас говорить, «живые деньги».

Желание векселедержателя досрочно получить деньги по векселю заставляет его обратиться в коммерческий банк с пред­ложением обменять имеющийся вексель на деньги. При совер­шении такой операции банк будет вынужден взять на себя все риски по векселю как долговому обязательству (возврат суммы, соблюдение срока погашения, выплата причитающихся процен­тов и т. п.). Поэтому вексель уценивается банком. По сути дела, банк выдает векселедержателю свой кредит, поэтому имеет пра­во удерживать причитающиеся ему проценты (дисконт).

Таким образом, дисконтирование или учет векселей выступа­ет как особая форма кредитования при переуступке коммерческо­го векселя как ценной бумаги. Учет векселей означает, что непол­ноценные коммерческие деньги (ограниченные по степени ликвидности) заменяются на деньги центрального банка (MB).

Таково основное содержание операции, которая называет­ся «учет векселей». Теперь сделаем еще один шаг вперед и все эти действия спроектируем на отношения между центральным и коммерческим банком.

Коммерческий банк, под давлением неожиданно сложив­шихся обстоятельств и испытывая потребность в денежных

средствах, также может предложить ЦБ страны для учета век­селей: а) собственный вексель; б) ранее приобретенный коммер­ческий вексель своего клиента.

Тогда уже ЦБ выполняет аналогичную операцию по учету векселей, используя учетную (дисконтную) ставку. Соответ­ствующая денежная сумма зачисляется на корсчет коммерче­ского банка (см. рис. 15.4).

Вывод: учетная (дисконтная) ставка — это норма про­цента, под которую центральный банк предоставляет креди­ты крупным хозяйствующим субъектам и коммерческим бан­кам, выступая в роли «кредитора в последней инстанции».

Примечание. В современной экономической теории дисконтная (учет­ная) ставка признается в качестве первой базовой ставки нормы ссудного процента. Ее повышение ведет к удорожанию денежного капитала со все­ми вытекающими последствиями.

Залог векселей и ценных бумаг. Кроме продажи векселя (та­кие операции типичны для ФРГ, Швейцарии, Австрии, а с 1996 года и для России), коммерческий банк может предложить ЦБ страны принять вексель в залог. В таком случае имеет место лом­бардная операция с использованием ломбардного процента.

В качестве объекта залога могут использоваться и государ­ственные ценные бумаги. ЦБ страны принимает их от коммерче­ского банка, после сделки имеет право получать по ним причита­ющийся (уступаемый) процентный доход. По договоренности ЦБ может дать коммерческому банку обязательство об обратной про­даже заложенных ценных бумаг.

Банковская операция по кредитованию коммерческого банка под за­лог ценных бумаг правительства получила название РЕПО.

При этом коммерческий банк получает у ЦБ, по сути дела, краткосрочный кредит. Процентная ставка, которая в таких слу­чаях используется, называется ставкой рефинансирования. Это минимальная процентная ставка, по которой ЦБ проводит свои активные (доходные) операции. Как правило, ставка рефинанси­рования привязывается к уровню доходности по ценным бумагам правительства и всегда несколько ниже учетной ставки.

Ставка рефинансирования выступает как администра­тивная цена «коротких денег».

Примечание. Следует обратить внимание на то, что после известных событий августа 1998 года Центральный банк России прекратил операции с ГКО. Это означает, что де-факто ставка рефинансирования заменена на учетную ставку.

Воздействие процентной ставки на денежный рынок. Во всех подобных операциях по кредитованию коммерческих банков глав­ным инструментом регулирования выступает процентная ставка (учетная, ломбардная, рефинансирования). Поэтому есть смысл уточнить то воздействие, которое своей процентной политикой ЦБ страны оказывает на состояние денежного рынка (см. рис. 15.5).

Как обычно, точка Е обозначает исходное равновесие, сложив­шееся на рынке денежных средств. Данной точке соответствует норма ссудного процента Ze и объем денежного предложения Me.

Предположим, ЦБ принял решение повысить учетную став­ку (или ставку рефинансирования) коммерческих банков до уровня Zn. Кредиты ЦБ становятся более дорогими, и можно ожидать адекватное снижение спроса на денежные остатки. Будет иметь место перемещение по кривой денежного спроса Dm из точки Е в точку N.

В таком случае более дорогим становится и кредит для кли­ентов коммерческих банков. Это будет сдерживать их активность по кредитованию национальной экономики. Ранее открытые кредитные линии будут постепенно сворачиваться. Действие денежного мультипликатора будет сдерживаться. Вслед за рос­том процентной ставки можно ожидать снижение рыночного курса ценных бумаг (см. ч. 2, глава 12).

Таким образом, процентные ставки ЦБ страны выступают важнейшим ориентиром для денежного рынка. Коммерческие

Рис. 15.5. Процесс манипулирования ЦБ страны процентной ставкой

банки вынуждены учитывать их и при проведении пассивных операций, мобилизуя денежные средства населения и предпри­ятий. Удорожание привлеченных ресурсов автоматически при­водит к удорожанию банковских кредитов. Так что изменение процентных ставок ЦБ достаточно оперативно отражается на затратах предприятий реального сектора экономики.

Повышение процентных ставок делает более дорогими за­имствования в главном банке страны и кредиты в национальной экономике. В ходе таких изменений население станет получать в виде процентов дополнительные денежные доходы, а прибыль предприятий и банков уменьшится. Наоборот, удешевление центральных кредитов оживляет кредитные операции, делает банковские ссуды более дешевыми.

Эффект сигнала. Учетная политика ЦБ страны является старейшим и весьма эффективным методом регулирования де­нежно-кредитной сферы. И дело не только в сокращении или возрастании цены денежного капитала.

Изменение процентной ставки выступает своеобразным индикатором намерений денежных властей относительно де­нежно-кредитной политики в ближайшем будущем.

Так, понижение процентной ставки свидетельствует о том, что денежные власти намерены сделать кредиты более доступ­ными и с их стороны предпринимаются соответствующие меры, чтобы ускорить рост экономической активности.

Наоборот, повышение учетной ставки свидетельствует о том, что у денежных властей есть желание тормозить экономи­ческую активность, так как национальная экономика чрезмер­но «разогрета».

Вместе с тем здесь возникает проблема с содержанием тако­го экономического сигнала. Суть проблемы «эффективности сиг­нала» связана с тем, что сам сигнал такого рода может быть не­верно воспринят и хозяйствующими субъектами, и населением страны. Например, если на межбанковском рынке денежного капитала уровень процентной ставки непрерывно повышается, ее уровень заметно превышает официальную учетную ставку, то ЦБ страны, восстанавливая свои утраченные позиции на денеж­ном рынке, может повысить собственную (учетную) ставку.

Формально такие действия могут быть восприняты как ме­роприятия денежных властей, направленные на ограничение экономического роста. На самом же деле ЦБ лишь стремится ограничить объем сделок на слабо контролируемом межбанков­ском рынке денежных средств.

Надо признать, что эффективность мероприятий, связанных с манипулированием учетной ставкой, может быть снижена:

1) из-за внутренней противоречивости денежных меро­
приятий. Например, стимулирование инвестиций в период эко­
номического кризиса требует понижения процентной ставки, а
рост темпов инфляции и ухудшение состояния платежного ба­
ланса страны — ее повышения.

2) из-за того, что в роли своеобразного волнореза для учетной
политики ЦБ страны в состоянии выступить крупные коммерче
ские банки, диктующие свои условия кредитной политики.

3) из-за того, что в современных условиях функционирует
рынок межбанковских кредитов, где складывается своя норма
ссудного процента.

Так, важным ориентиром сегодня выступает процентная ставка по среднесрочным кредитам ЛИБОР (англ. London Interbank Offered Rate), которые первоклассный банк может получить на межбанковском рынк* денежных средств.

Данная коммерческая «цена денег» служит не только чут­ким барометром на межбанковском рынке денежных средств, но одновременно выступает и как самостоятельный индикатор для денежно-кредитной политики. Если такая ставка высока, значит, многие коммерческие банки испытывают проблему с ликвидно­стью, стеснены в платежных средствах. Низкая ставка по меж­банковским кредитам указывает на то, что банки не испытыва­ют особой нужды в дополнительных денежных средствах.

Система рефинансирования. Устанавливая учетную ставку, ломбардную ставку или ставку рефинансирования, ЦБ страны определяет коммерческим банкам лишь общие экономические условия доступа к централизованным кредитам, стремится повли­ять на степень доходности и прибыльности банковских операций.

На практике, чтобы повысить эффективность воздействия ЦБ страны на денежно-кредитную сферу, процентная политика дополняется специальными условиями и административными мерами воздействия. В итоге формируется «порядок рефинанси­рования» национальной банковской системы (см. рис. 15.6).

На рис. 15.6 в обобщенной форме представлены основные итоги предыдущего анализа выполнения ЦБ страны функции «кредитора последней инстанции». Видно, что сочетание конк­ретной процентной политики и условий проведения соответству ющей операции формирует разновидность политики ЦБ страны,

Политика предоставления ЦБ коммерческих кредитов по учетной ставке называется политикой дисконтного окна (дисконтная политика).

Рис. 15.6. Основные элементы современной системы рефинансирования коммерческих банков

Действительно, коммерческий банк имеет возможность пе­реучесть в ЦБ имеющиеся у него векселя хозяйствующих субъек­тов, не дожидаясь срока их погашения. Но со своей стороны глав­ный банк может ограничить свое участие в проведении подобных операций учетом векселей только надежных (в его понимании) векселедателей, кроме того — ввести соответствующий лимит на проведение таких операций коммерческими банками.

Подобные ограничения могут быть введены и для ломбард­ных кредитов под залог ценных бумаг правительства.

Для стабилизации национальной системы платежей и под­держания ликвидности банковской системы ЦБ может выдавать коммерческим банкам внутридневные, однодневные и другие расчетные кредиты, не обставляя их получение особыми усло­виями.

Осуществляя мероприятия по поддержке проблемных ком­мерческих банков, ЦБ может принять решение о предоставле­нии особых стабилизационных кредитов.

Пример. В США кредиты по учетной ставке ФРС для коммерческих банков бывают трех типов Корректирующий кредит — наиболее общий вид кредитования, к которому прибегают американские банки для разрешения проблемы ликвидности в краткосрочном периоде. Такой кредит может бы 11. получен по телефонному звонку руководства банка, предоставляется на 1 2 дня. Сезонный кредит предоставляется по сезонной схеме в определенно! время года тем банкам, которые сотрудничают с сельскохозяйственными производителями. Расширительный кредит выдается коммерческим баи кам, которые испытывают серьезные проблемы с ликвидностью из-за ш хватки депозитов. Банки, рассчитывающие получить такой кредит, долл ны представить план восстановления ликвидности (39, стр. 487).

Банки, которые пользуются дисконтным окном, сталкив \ ются с тремя видами издержек:

а) платят процентную ставку (кроме того, теряют доходы по
ценным бумагам); _t

б) несут издержки, связанные с дополнительным изучени
ем их деятельности специалистами ЦБ;

в) наконец, при частом обращении к дисконтному окну зл
получением кредита рискуют тем, что в будущем и в весьма
неподходящий момент им могут отказать в такой услуге.

Следует признать, что ЦБ страны не может повлиять на весь объем рефинансирования. Поэтому есть смысл денежную базу разделить на две части: первая полностью контролируется ЦБ (MBk), вторая менее всего подвержена такому контролю (DL). В итоге: MB = MBk + DL.

Первая часть (незаимствованная денежная база) преимущ» ственно зависит от осуществления операций на открытом рыл ке ценных бумаг. Вторая часть порождается выдачей ЦБ рас четных кредитов коммерческим банкам.

Примечание. М (предложение денег) = m x MB, m — денежный муль типликатор, который показывает, как изменится предложение денег при заданном изменении денежной базы. Денежный мультипликатор всегдл больше 1, поэтому денежную базу и называют деньгами повышенной мот ности. Денежный мультипликатор отражает влияние на предложение д(нег и других факторов, помимо денежной базы.

Финансовая паника. Кроме влияния на денежную базу и денежное предложение политика рефинансирования, проводи мая ЦБ, важна для предотвращения финансовой паники в разны -. ее проявлениях: от «набега вкладчиков» на отдельный банк до массового изъятия депозитов населением из национальной бан­ковской системы, продажи ценных бумаг правительства и т. и

Политика рефинансирования непосредственно влияет ил состояние текущей платежеспособности банковской систем!,! Сбои в национальной платежной системе способны породить и обострить проблему неплатежей.

Поэтому, выполняя чисто экономические расчеты, не сле­дует забывать, что ЦБ отвечает за состояние национальной пла­тежной системы, следовательно, просто обязан выступать «кре­дитором в последней инстанции». Проводя политику рефинансирования, ЦБ страны снабжает банковскую систему платежными средствами (избыточными резервами), следит за тем, чтобы предотвратить банковскую панику, не допустить банковского кризиса. Исключение финансовой паники и бан­ковского кризиса — элементарное требование, предъявляемое к проводимой денежно-кредитной политике.

Вывод: выполнение ЦБ функции «кредитора в последней инстанции» очень похоже на страхование банковского бизне­са от наступления неблагоприятных обстоятельств.

Поэтому появляется опасность недобросовестного поведе­ния со стороны коммерческих банков. Опираясь на гарантиро­ванную поддержку со стороны ЦБ, коммерческие банки при проведении активных операций склонны принимать на себя больший финансовый риск. Такая позиция особенно характер­на для крупных коммерческих банков, которые умеют собствен­ные проблемы превратить в общенациональные. Их несвоевре­менное разрешение может привести к серьезному банковскому кризису и финансовой панике.

Не случайно современная денежно-кредитная политика обязательно включает достаточно сложную подсистему банков­ского регулирования и пруденциального надзора за деятельно­стью всех коммерческих банков (см. ниже раздел 15.4).

Отчисления в фонд обязательных резервов. Такой инстру­мент регулирования денежно-кредитной сферы оказывает воз­действие не на отдельные банки, а на всю национальную бан­ковскую систему, определяет объем предложения денег и во многом носит административный характер.

В данном случае речь идет не о каком-то страховом или в буквальном смысле слова резервном фонде банковского дела. Фонд обязательных резервов (ФОР) создается в ЦБ страны за счет денежных средств, мобилизованных коммерческими банками в виде депозитов. Отчисления в данный фонд имеют обязательный характер, осуществляются в % от объема привлеченных банком вкладов физических и юридических лиц (см. рис. 15.7).

Обязательные резервы — установленная денежными ела стями часть денежных ресурсов коммерческих банков, внесен ных по требованию в центральный банк на беспроцентный ре зервный счет.

Впервые такой метод регулирования денежно-кредитной сферы с использованием обязательных резервов был введен в США в 1933 году. В настоящее время в подавляющем большинстве стран мира применяется как важнейший инструмент денежно-кредитной политики.

С чем связано создание обязательных резервов? Ответ — приходится учитывать действие денежного мультипликатора. За счет таких административных мер ЦБ страны ограничивает процесс создания в банковской системе кредитных денег («дс нег жирооборота»), контролирует уровень денежного (кредит но-депозитного) мультипликатора (см. рис. 15.7).

Примечание. Ранее при расчете денежного мультипликатора мы исходили из того, что на практике ЦБ страны обязывает коммерческие банки часть мобилизованных денежных средств (депозитов) размещать v себя на специальных беспроцентных счетах. Наличие такого ограничения приводит к тому, что денежная мультипликация в рамках национальной банковской системы постепенно угасает. Например, элементарные мате матические преобразования показывают, что при норме отчислений в ФОР в 20% кредитно-депозитный мультипликатор не может быть больше 5.

Каких последствий можно ожидать, если ЦБ, например, увеличит норму отчислений в ФОР?

При увеличении нормы обязательных отчислений в нацио­нальной банковской системе уменьшаются избыточные резер вы и, как следствие, сокращается кредитный потенциал ком мерческих банков. В дальнейшем сокращение кредитного

Рис. 15.7. Формирование обязательных и избыточных резервов коммерческого банка

портфеля вызывает уменьшение процентных доходов коммер­ческих банков. Но самое главное — ослабевает денежная муль­типликация или способность коммерческих банков создавать «деньги жирооборота».

Пример. Предположим, на определенную дату коммерческий банк сумел мобилизовать денежные вклады населения в объеме 1000 талеров. ЦБ довел норматив обязательных отчислений 20%. Тогда обязательные резервы составят 200 талеров, которые будут изъяты из каналов денежно­го обращения и депонированы в ЦБ на специальном беспроцентном счете. Таким простым способом определенная часть денежного капитала (при­влеченные средства) будет выведена из коммерческого оборота.

Избыточные резервы, которые определяют возможности кредитова­ния, составят 800 талеров. Денежный мультипликатор (с учетом нормы отчислений в ФОР) будет равен 5. Следовательно, общее увеличение депо­зитов в банковской системе составит 5 000 талеров.

Наоборот, при снижении ЦБ норматива отчислений в ФОР с 20 до 10% наращивается кредитный потенциал данного коммерческого банка (900 талеров). Можно ожидать, что возрастут его доходы и прибыль. Кре­дитные ресурсы становятся менее дорогими, увеличивается платежеспо­собность национальной банковской системы и ее ликвидность. Денежный мультипликатор будет равен 10. Общее увеличение банковских депози­тов составит 10 000 талеров (т. е. 1000 х 10 = 10 000).

Следует отметить, что в современной банковской практике нормы отчислений в ФОР пересматриваются довольно редко. Это связано с тем, что данный инструмент оказывает сильное воздействие на объем предложения денег. За счет использова­ния данного инструмента невозможно обеспечить небольших изменений объема денежного предложения, т. е. точную на­стройку денежного предложения.

Обратим внимание на то, что норматив отчислений в обяза­тельные резервы во многом имеет административный характер, выступает как своеобразная «продразверстка» на банковский ка­питал. Из-за резервирования денежных средств, мобилизованных банком на платной основе, банки теряют часть дохода. Это снижа­ет их конкурентную способность по сравнению с теми кредитны­ми организациями, которые освобождены от отчислений подобно­го рода. Чтобы компенсировать потери, есть соблазн повысить процентную ставку по кредитам клиентам банка, что ведет к уве­личению издержек производства в реальном секторе экономики.

Поэтому на практике по мере развития национальных фи­нансовых рынков масштаб использования данного инструмента регулирования уменьшается. Максимальный размер отчислений в обязательные резервы часто закрепляется законодательно.

В ряде стран резервные требования отменены как малоэффективные (Великобритания) или их нормативы существенно снижены (Германия,

Франция и т. д.). В странах переходного периода (Россия, Беларусь и т. д.) такой прием денежно-кредитного регулирования используется в качестве обязательного инструмента.

Политика дешевых и дорогих денег. В конечном итоге на практике вырисовывается два основных и во многом противопо­ложных варианта проведения денежно-кредитной политики:

1) политика дешевых денег («кредитная экспансия»);

2) политика дорогих денег («политика кредитной рестрик­
ции»).

В первом варианте снижение процентной ставки и норма­тива отчислений в ФОР автоматически приводит к тому, что у банковской системы расширяются возможности для кредитова­ния. Наличие «дешевых денег» способствует заметному сниже­нию издержек производства. Особенно это важно для тех пред­приятий, которые традиционно в широких объемах используют банковский кредит (торговля, сезонное производство и т. п.).

Политика «дешевых денег» в финансовой сфере всегда до­полняется проведением курса «мягких бюджетных ограниче ний». Это означает, что кредитная эмиссия ЦБ страны доста­точно вольготно используется для покрытия дефицита бюджета. Неизбежным спутником политики «дешевых денег» и мягких бюджетных ограничений выступают инфляция спроса и сниже­ние обменного курса национальной денежной единицы.

Во втором варианте — при реализации политики «дорогих де­нег» — мы имеем нечто противоположное. Такие мероприятия как повышение нормы отчислений в обязательные резервы и ставки рефинансирования, ограничение объема денежной эмиссии темпа ми прироста реального ВВП, заметно сдерживают объем денежно го предложения. В итоге эффективно подавляются инфляционны! тенденции, порожденные ранее монетарными факторами.

Повышение ставки рефинансирования заставляет коммер­ческие банки вносить коррективы в проводимую процентную политику. Кредиты становятся более дорогими и, следователь но, менее доступными для клиентов. Одновременно повышение нормы ссудного процента стимулирует у населения склонность к сбережениям. Можно ожидать, что в страну начнет все более активно перетекать спекулятивный иностранный капитал. По­вышаются требования при отборе инвестиционных проектов.

Таким образом, денежно-кредитная политика ЦБ страны всегда имеет большие последствия, оказывает прямое воздей­ствие на макроэкономические показатели развития.

Вместе с тем следует признать, что потенциал воздействия ЦБ на состояние денежно-кредитной сферы также ограничен.

Снижение уровня рентабельности предприятий реального сек­тора экономики, появление убыточных или малоприбыльных отраслей, бартеризация системы расчетов, «долларизация эко­номики» и импорт инфляции накладывают значительные огра­ничения на механизм денежно-кредитного регулирования. Та­кое же ограничивающее воздействие оказывают снижение доверия населения к государственной власти, наращивание де­фицита торгового баланса, снижение на внешних рынках кон­курентной способности отечественных производителей.

Надо учитывать и то, что передаточный механизм воздей­ствия денежно-кредитной политики на макроэкономические процессы всегда нуждается в определенном лаге времени, что также снижает ее эффективность.

Эти и другие вопросы современной денежно-кредитной политики активно обсуждаются в современной экономической теории.

15.3. Теоретические аспекты современной денежно-кредитной политики (для отличника)