Финансовый рычаг. Рациональная политика заимствования средств

При использовании заемных средств предприятия получают прибыль, которая может быть больше или меньше платы за кредит. Т.о. заемные средства могут по-разному отразиться на финансах организации. В этом заключается действие финансового рычага.

Финансовый рычаг позволяет регулировать пропорции м/у заемными и собственными средствами с целью повышения рентабельности сб.ср-в и избежания чрезмерного фин.риска.

Действие фин.рычага (левериджа) проявляется в эффекте фин.рычага.

Для расчета эффекта финн.рычага необходим показатель прибыли, который отсутствует в рос.бухг.отчетности. Это прибыль до вычета % за кредит и Налога на прибыль (EBIT). Назовем его расчетная прибыль.

Пр.расч.=Пр. до н/обл+издержки по кредитам (которые включены в прочие расходы)

Экономическая рентабельность активов: Эра=(Прибыль расчетн./А)*100

Существуют 2 подхода к определению эффекта фин.рычага. Они по-разному его трактуют.

1 способ: Эффект фин.рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на его платность и возвратность. Эффект возникает из-за разницы между экономической рентабельностью активов и ценой заемных средств, а именно Средней расчетной ставки процента СРСП= (сумма всех издержек по кредитам/ сумму заемных средств)*100

Составляющие эффекта финансового рычага:

ДИФФЕРЕНЦИАЛ - Характерезует причину возникновения эффекта. Эффект возникает потому, что отдача от использования заемн.средств (эконом. рент-ть активов) больше, чем их стоимость (средняя расчетная ставка %)

СРСП=Икр/ЗК*100 (Икр-все издержки по обслуживанию кредита(%, комисс, страх)).

Поэтому у предприятия увеличивается прибыль, часть которой идет на уплату налога:

Диф= (1-Сn)(Эра-СРСП), где Сn – ставка налога

ПЛЕЧО РЫЧАГА характеризует силу воздействия фин рычага и определяется соотношением между заемными и собственными средствами. ПлР=ЗК/СК

ЭФР= Диф* ПлР=(1-Сn)(Эра-СРСП)*(ЗК/СК);

Дифференциал и плечо рычага взаимосвязаны, при увеличении заемных средств плечо растет, но как правило увеличивается и средняя расчетная ставка процента, а, следовательно дифференциал уменьшается. Если новое заимствование приносит увеличение эффекта финансового рычага, то оно выгодно, но, при этом необходимо следить за состоянием дифференциала, т.к. при росте плеча рычага увеличивается риск кредитора и он склонен компенсировать увеличением цены кредита. Т.е. не следует увеличивать любой ценой плечо рычага, а следует регулировать его в зависимости от дифференциала, но и важно, что дифференциал не был отрицательным.

При решении вопросов, связанных с привлечение и предоставлением кредита с помощью формулы ЭФР из расчетов следует исключить кредит задолженность, значит пассив взять без кредит зад, а актив за вычетом кред зад, т.к. она искажает картину соотношения между собственными и заемными средствами.

2 способ расчета эффекта финансового рычага:

Фин.леверидж определяется как показатель, к-й устанавливает, во сколько раз темпф изменения ЧПр на каждую обыкновенную акцию превышают темпы изменения прибыли до вычета % за кредит и налога на прибыль (эффект - расчетная прибыль)

ФЛ=ПРрасч/(ПРрасч - Икред).

Чем больше ФЛ, тем больше финансовый риск предприятия, возрастает риск не возмещения кредита с процентами для кредитора, возрастает риск падения курса акций для собственника. Если ЗС не привлекаются, то ФЛ=1.

Правила использования ЭФР:

1. Для п/п-я. Если новое заимствование приносит увеличение уровня ЭФР, то оно выгодно. При этом следует следить за состоянием дифференциала: при росте плеча рычага кр-тор склонен компенсировать риск ростом цены кр-та. Поэтому не следует любой ценой увеличивать плечо рычага, а регулировать его в завис-сти от диф-ла.

2. Для кр-торов. Риск кр-тора выражен и плечом, и диф-лом фин. рычага. Диф-л не д.б. отрицат-ным, т.к. такой клиент скорее всего не сможет вернуть кр-т.

Соотн-е ЗС и СС свид-ет о кр-тоспос-сти клиента (заёмщика). Чем выше ЗС, тем риск больше и более высокий %-т за кр-т.

Разумное соотношение: ЭФР = 1/3 или 1/2 ЭРа. Тогда ЭФР способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным ср-вам достойную отдачу.

Необходимо соблюсти следующие условия: при решении вопросов, связ. с привлеч-ем и предоставл-ем кр-тов, с помощью формулы ЭФР необходимо исключить из расчётов кр-торскую ззад-ть (из суммы активов исключить КЗ, в пассиве её не учитывать), т.к. она искажает картину соотношенияСС и ЗС. КЗ призвана для решения текущих фин-ых задач, причём бесплатно.

Пример: Сравнить 2 п/пия: Т – торговля, необходим кр-т для приобретения экономичного холодильного оборудования; Э – пр-во эл. товаров, необходим кр-т для частичного переоснащения цеха.

Налог на R 30%.

ЭФР_Т= 0,7*(17-16)*10/10=0,7%

ЭФР_Э= 0,7*(26,6-16,2)*3,7/6,8=4%

Следует ли продолжать заимствование ср-в?

П/п-е Т при плече рычага=1 еще может привлечь кр-т (т. к. торговое п/п-е), однако, диф. небольшой и при малейшей заминке в пр-тве или при увеличении %ной ставки кр-та м. оказаться отриц., что недопустимо.

«Э» при плече рычага=0,54 тоже может привлекать кр-ты, и т. к. диф.>10%, то непоср-венным риском это п/п-ю не грозит.

Таким образом у «Т» положение уязвимое, а у «Э» - твердое.

Предположим, что Э решило, что м. привлечь кр-т. Перед визитом в банк следует определить желательные размеры и условия привлечения кр-та. Для доведения плеча до 1 размер кр-та д. составлять: 6,8-3,7=3,1. Под какой % можно взять кр-т в таком размере, чтобы ЭФР не стал меньше 3% при условии, что ЭР_А не изменится.

ЭФР=0,7*(26,6-х)*6,8/6,8=3

х=22,3 СРСП=22,3=(0,6+Z)/6,8 Z=0,9

% за кр-т = 0,9/3,1=29% - максимум, что м. позволить себе п/п-е.

Расчеты носят условный характер, так как при использовании кр-та ЭР_А м. измениться.

Второй способ расчёта ЭФР:

ЭФР опр-тся как %ное изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, порождаемую данным %ным изменением НРЭИ (или прибыли до н/обл-я).

СВФР = изм-е ЧП на акцию / изм-е НРЭИ

Изменив, получим

СВФР = НРЭИ / (НРЭИ – Ик)

Ик – издержки по кр-там.

СВФР = (П до н/о + Икр) / П до н/о

Если заемн. ср-ва не привлек-ся, то СВФР=1.

Чем больше СВФР, тем больше фин. риск:

1) возрастает риск невозвращ-я кр-та с %-ми для кр-тора;

2) возрастает риск сниж-я див-дов и курса акций собственника.

Привед. формула не даёт ответа на вопросы о безопасной величине и усл-ях заимствования (в отличие от 1 способа), но 2 способ даёт возм-сть рассчитать сопряжённое возд-е фин. и опер. рычагов, определить совокупный риск, связ. с п/п-ем.

Поиск по сайту: