МОДЕЛЬ КУМУЛЯТИВНОГО ПОСТРОЕНИЯ

в отношении S₁, S₂ и S₃ все так же, как и в САРМ (закрытого и открытого типа)

di – премия за отдельный несистематический риск:

1)риск недостаточной финансовой устойчивости фирмы

2)риск повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капитала предприятия

3)риск повышенной доли пост. расходов в операционных издержках фирмы

4)риск «ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия

5)риск недостаточной диверсификации продукции

6)риск недостаточной диверсификации рынков сбыта

7)риск недостаточной диверсификации источников приобретения покупных ресурсов и т.д.

Все эти риски, будучи несистематическими, характеризуют не рискованность бизнеса как рода деятельности, а рискованности управления предприятием (внутренние риски)

Оценка рисков di производится экспертно. Из практики di≤5/6Rf

Наличие того или иного фактора риска и значение каждой рисковой премии на практике определяются экспертным путем. Например, "Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)", утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике № ВК 477 от 21.06.1999 г.) рекомендуется учитывать три типа риска при использовании кумулятивного метода:

- страновой риск;

- риск ненадежности участников проекта;

- риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.

Страновой риск обычно усматривается в возможности:

- конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;

- непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);

- смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.

Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:

- по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой ВЕRI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией "Ernst & Young";

- по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безинфляционной норме дисконта и может превышать ее в несколько (2, 3 и более) раз. При этом размер поправки на страновой риск снижается в условиях предоставления проекту федеральной (и в меньшей степени региональной) поддержки, а также когда проект реализуется на условиях соглашения о разделе продукции.

При оценке региональной (прежде всего народнохозяйственной) и бюджетной эффективности проекта страновой риск не учитывается. В расчетах общественной эффективности страновой риск учитывается только по проектам, осуществляемым за рубежом или с иностранным участием. В расчетах коммерческой эффективности, эффективности участия предприятий в проекте и эффективности инвестирования в акции предприятия учет странового риска необходим.

Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

- нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;

- финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение оборота собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);

- недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством. Этот риск наиболее существенен по отношению к малым предприятиям.

Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ним. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. В частности, размер поправки:

- уменьшается, если один из участников предоставляет другому имущественные гарантии выполнения своих обязательств;

- увеличивается, если независимо от характера проекта данный участник не располагает проверенной информацией о платежеспособности и надежности других участников проекта, которые должны оплачивать производимые им работы (продукцию, услуги) или совместно участвовать в финансировании проекта.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:

- при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;

- при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;

- в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.

Насколько WACC учитывает риски – не знаю…по идее учитывает все виды рисков, но рассчитывается на основе стоимости отдельных составляющих капитала, которые как раз и учитывают эти риски…

Оценка ИП с помощью метода реальных опционов

Под "реальным опционом" понимается право изменить ход развития инвестиционного проекта в смысле повышения его рентабельности, возникающее на "перепутьях" в развитии проекта (например, перед приобретением компанией дополнительной партии нового оборудования) и истекающее со временем (рыночная ниша прочно занята, и "опцион на расширение производства" даже интуитивно, из расчета окупаемости оборудования и рыночной маржи, обесценился). Принятое менеджментом в определенный момент в будущем рациональное решение, будь то о закупке дополнительных станков или о дальнейшей отсрочке освоения нового оборудования, создает стоимость, и эту стоимость возможно приблизительно оценить и стратегически "вложить", подобрав менеджменту адекватный инструментарий программных средств, позволяющий "взвесить" конкурентную ситуацию и стоимостную оценку альтернатив. Если суметь использовать реальные опционы проекта, а их использование можно "связать" с компенсацией менеджмента, то денежный поток инвестиционного проекта может быть значительно увеличен. "Реальные опционы" несут в себе наибольшую ценность в проектах больших объемов и с высокой степенью риска.

Наиболее распространенные и важные реальные опционы в оценке ИП: опцион на продолжение инвестиций, если ИП успешен; опцион на отказ от проекта, опцион на выжидание (и изучение ситуации) прежде чем инвестировать.

Я не знаю, как описать суть данного метода в двух словах… Возможно, это вообще не следует упоминать, так как последуют вопросы, а что такое вообще опционы и как их можно оценить, а это дебри, в которые залезать ой как не хочется.

ИМХО: Реальный опцион – это возможности, открывающиеся при реализации данного ИП. Те можно воспользоваться преимуществами если они возникнуть (есть вероятность, что они возникнут) или в случае провала минимизировать потери. Более подробно можно почитать в Принципах корпоративных финансов.

Еще одним способом учета риска ИП может служить расчет ожидаемой доходности проекта. Для этого используется метод сценариев.

Обычно предусматривают наиболее благоприятный (оптимистический), пессимистический сценарий и наиболее вероятный.

Как правило, наиболее вероятный еще называют умеренно-пессимистическим.

По каждому из сценариев рассчитывается показатель чистой текущей стоимости и экспертным путем определяется вероятность наступления данного сценария. Ожидаемая доходность будет определяться:

NPVож=Сумма(NPVi*Pi)

NPVi - NPV определенного сценария и Pi – вероятность наступления этого сценария.

Поиск по сайту: