МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ (САРМ)

R=R_r+β(R_M-R_f)+(S₃) – для компаний открытого типа

R=R_r+β(R_M-R_f)+S₁+S₂+(S₃) – для компаний закрытого типа

R_f – безрисковая ставка. В мировой практике это ставка дохода по долгосрочным ценным бумагам. В России – 2 варианта:

1)берут ставку дохода по еврооблигациям (выбираются те облигации, срок погашения которых совпадает с прогнозным периодом)

2)ставка дохода по депозитам (долгосрочным) в банках наиболее высокой степени надежности

β – мера систематического риска

Rm – среднерыночная ставка дохода с рубля инвестиций на фондовом рынке

Обычно берется величина, рассчитанная по какому-либо широко известному рыночному индексу.

Индекс отражает изменение курсовой стоимости акций, входящих в него.

Индексы: PTC, AK&M (analis, konsalting and marketing)

(Rm­-Rf) – эту величину называют «рыночная премия» (за вложения в рисковый актив)

S₁ – премия за риск инвестирования в малую компанию

S₂ – премия за риск, характерный для отдельных компаний закрытого типа

S₁ и S₂ определяются экспертным путем Нормативов нет, однако на практике как правило S₁≤ 5% и S₂≤5%

S₃ – страновой риск – определяется экспертным путем исходя из макроэкономической ситуации в стране; добавляется в расчет только в том случае, когда в качестве безрисковой ставки оценщик использует доходность по иностранным государственным ценным бумагам.

РАСЧЕТ КОЭФФИЦИЕНТА β

β рассчитывается исходя из амплитуды колебаний доходности на акции данной компании (аналога) по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом.

Например, если доход на акции компании вырос на 12% в то время как на рынке в среднем он увеличился на 10%:

β=12/10=1,2 → риск инвестирования выше среднерыночного (β>1)

Если β<1, то акции данной компании считаются менее рискованными, чем рынок в целом («защищенными»)

β м.б. <0, когда доходности компании и по рынку разнонаправлены (↑ и ↓)

Таблица – Изменения доходности акций компании

y – доходность акций оцениваемой компании или аналога

β=δ_y/δ_Rm

y=(Цк.п.-Цн.п.+Дивиденды на 1 акцию за период)/(Цена акции на н.п.) в процентах

По Валдайцеву:

Ds - дисперсия

Rm – средняя доходность корпоративных ц.б. на отечественном фондовом рынке

y – доходность акций конкретной оцениваемой компании (если это открытая компания) или доходность корпоративных ц.б. отрасли предполагаемого инвестирования, если объект предполагаемого инвестирования – закрытая компания.

Rm измеряется иногда как средняя (отраслевая) годовая рентабельность операционных издержек. Если среди номенклатуры покупных ресурсов компании отсутствует ярко выраженный критичный покупной ресурс (т.е. такой, на котором находится повышенная доля себестоимости), то β определяется:

I – индекс изменения цен на продукцию отрасли (компании)

S – индекс инфляции за те же периоды времени

Если среди номенклатуры покупных ресурсов компании, в которую инвестируются средства, присутствует ярко выраженный критичный покупной ресурс, тогда:

Icr – индекс изменения цен на критичный покупной ресурс

Достоинства метода САРМ: опирается на объективно наблюдаемые на рынке данные (в 1 варианте, где Rm – средняя доходность на РЦБ)

Недостатки: 1) не учитывает индивидуальные предпочтения к рискам различных инвесторов; 2) учитываются только систематические риски.

Поиск по сайту: