Сравнительный анализ операционных возможностей

7.5. Сопряженное воздействие операционного и финансового рычагов и оценка общего риска предприятия

Производственная деятельность представляет собой вероят­ностный и неопределенный процесс. Поэтому важно знать, с какой вероятностью предприятие достигнет поставленных целей. От­ветить на поставленный вопрос можно только с учетом рискованности проекта, т. е. определить количественную меру риска, связанную с данным предприятием и конкретным инвестицион­ным проектом.

Риски, связанные с операционной и финансовой деятельно­стью предприятия, имеют два основных источника.

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а так­же цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность покрыть ценой реализации полную себестоимость реализуемой продукции и обеспечить нормальную массу, норму и динамику операционной прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприя­тия — все это генерирует операционный риск.
2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (осо­бенно при колебаниях рентабельности собственного капитала), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с вы­соким уровнем заемных средств, по существу, само воздей­ствие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Под операционным риском понимается возникновение ситу­ации, когда предприятие не может покрыть свои расходы про­изводственного характера, т. е. это риск неполучения прибыли. Когда объем продаж снижается, сила воздействия операцион­ного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки обуславливает все больший процент снижения прибыли. При возрастании выручки, если точка безубыточности уже пройде­на, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает все меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). Но при скачке постоянных затрат, диктуемом ин­тересами дальнейшего наращивания выручки или другими об­стоятельствами, предприятию приходится проходить новую точку безубыточности. На небольшом удалении от точки безубыточ­ности сила воздействия операционного рычага максимальна, а затем вновь начинает убывать вплоть до нового скачка посто­янных затрат с преодолением новой точки безубыточности.

Операционный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с воз­можным недостатком средств для покрытия, с одной стороны, текущих расходов, с другой — расходов по обслуживанию вне­шних источников средств. Поскольку операционный и финансо­вый риски неразрывно связаны между собой, тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги.

Операционный рычаг воздействует своей силой на величину операционной прибыли, а финансовый рычаг - на сумму чистой прибыли предприятия, уровень рентабельности собственного капитала и величину чистой прибыль на акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании финансового рычага утя­желяет постоянные затраты предприятия и оказывает повыша­тельное воздействие на силу операционного рычага. Первосте­пенная задача финансовой службы предприятия в такой ситуа­ции — уменьшение силы воздействия финансового рычага с це­лью снижения операционного риска предприятия.

Получив представление о взаимосвязи операционного и фи­нансового рычагов, необходимо рассмотреть практическую зна­чимость приведенных рассуждений. По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения физического объе­ма производства (реализации) приводят ко все более масштаб­ным изменениям величины чистой прибыли. Этот тезис выража­ется в формуле сопряженного эффекта операционного и фи­нансового рычагов. Его уровень (СВОФР), как следует из фор­мул (6.10) и (7.33), оценивается следующим показателем:

СВОФР = СВОР х СВФР = (ТП_пр / ТВ^н.е.) х (ТП_ч / ТП_пр) х (ТП_ч / ТВ^н.е.)

(7.35)

или

СВОФР = м_а х В^н.е./ П_пр х П_пр / (П_пр – И) = м_а х В^н.е./ (П_пр – И) = м_а / (П_пр – И)

(7.36)

Результаты вычисления по этим формулам указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием и по­зволяют определить, на сколько процентов изменяется чис­тая прибыль предприятия при изменении объема продаж на один процент.

Важно подчеркнуть, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губи­тельным для предприятия, так как предпринимательский и фи­нансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя небла­гоприятные эффекты. Формулу сопряженного эффекта операци­онного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска предприятия и определения роли пред­принимательского и финансового рисков в его формировании.

Задача регулирования совокупного риска предприятия в кон­цепции взаимосвязи риска и доходности сводится главным обра­зом к выбору одного из трех вариантов.

1. Высокий уровень финансового рычага в сочетании с низ­ким уровнем операционного рычага.
2. Низкий уровень финансового рычага в сочетании с высо­ким уровнем операционного рычага.
3. Умеренные уровни финансового и операционного рычагов (этого варианта труднее достичь).

Критерием выбора того или иного варианта служит макси­мизация нормы прибыли на инвестированный капитал или кур­совой стоимости акции при достаточной безопасности инвесто­ров, поскольку оптимальная структура капитала — всегда ре­зультат компромисса между риском и доходностью.

Концепция сопряженного воздействия позволяет определить величину показателя чистой прибыли на акцию \П^а_ч^щ) в буду­щем периоде при заданном проценте изменения выручки от продаж, что позволяет напрямую воздействовать на дивиденд­ную политику предприятия.

П_ч^акц₁ = П_ч^акц₀ + П_ч^акц₀ х СВОФР х ТВ_пр (7.37)

или

П_ч^акц₁ = П_ч^акц₀ х (1 + СВОФР х ТВ_пр), (7.38)

где П_ч^акц₀ - прибыль на акцию (прибыльность одной акции), рас­считываемая как отношение разности чистой прибыли и диви­дендов по привилегированным акциям к количеству обыкновен­ных акций в обращении;

ТВ_пр = (В¹_пр – В⁰_пр) / В⁰_пр - темп изменения выручки от продаж (в оцен­ке нетто), коэф.

Если в планируемом периоде ожидается прирост выручки, то это позитивно отразится на величине чистой прибыли на акцию в будущем периоде. Варьируя расчетами сумм чистой прибыли на акцию при тех или иных соотношениях заемных и собственных средств и оценив при этом суммарную степень рис­ка, выраженную в уровне сопряженного воздействия опера­ционного и финансового рычагов, акционеры находят компро­миссное решение в пропорциях распределения прибыли на ди­виденды и развитие производства за счет нераспределенной прибыли.

Пример 7.8. Величина чистой прибыли предприятия, при­ходящейся на одну обыкновенную акцию в базовом периоде составила 3907,0 руб. Сила воздействия финансового рычага СВФР = 2,23.Сила воздействия операционного рычага СВОР = 1,46. Определить величину прибыли на акцию в плановом периоде, если предполагается увеличение объема продаж на 16,5%.

Решение. Сила совокупного воздействия операционного и финансового рычагов согласно формуле (7.40):

СВОФР = 1,46 x 2,23 = 3,2558.

Согласно формуле (7.35), в планируемом периоде величина чистой прибыли на акцию составит:

П_ч^акц₁ = 3907 х (1 + 3,2558 х 0,165) = 6005,9 руб. на акцию.

Пример 7.9. На основании имеющейся информации о функ­ционировании предприятия за отчетный период составлена сле­дующая таблица (табл. 7.18). Рассчитать основные показатели, характеризующие операционный и финансовый риск предприя­тия и оценить динамику совокупного риска за рассматриваемый период.

Таблица 7.18

Поиск по сайту: