Пример 5.5 СОВОКУПНЫЙ СПРОС НА ОБЫЧНЫЕ АКЦИИ

Вкладчики приобретают обычные акции, потому что эти акции обеспечивают прибыль как в форме дивидендов, так и в виде дохода от прироста капитала. Как мы видели, эта прибыль связана с риском по сравнению с прибылью от таких активов, как казначейские векселя. Но в среднем при­быль по обычным акциям выше прибыли по казначейским векселям, и вкладчики получают компенсацию за дополни­тельный риск.

Курс любой отдельной акции должен быть достаточно высоким, чтобы норма дивидендов (годовые дивиденды, деленные на курс акций) плюс норма ожидаемого прирос­та капитала (общая прибыль) компенсировали вкладчику риск, связанный с владением акцией. Если бы курс был ниже этого, все здравомыслящие вкладчики бросились бы скупать акции, потому что акции представляли бы собой

наилучшую инвестиционную возможность (например, они могли бы дать более высокую ожидаемую прибыль, чем другие акции с тем же уровнем риска). Если бы курс был выше, вкладчики начали бы продавать свои ценные бумаги, так как их инвестиционные условия ухудшились по сравне­нию с другими акциями. В итоге кривая спроса по обыч­ным акциям будет почти бесконечно эластична; каким бы ни было предложение, спрос на них будет предъявлять­ся по одной-единственной цене.

Эта цена, однако, будет изменяться со временем вместе с ожиданиями вкладчика по поводу деятельности компа­нии. Например, если компания разрабатывает новый перспективный товар, который сулит высокие прибыли в будущем, цена (курс акции) возрастает так, что ожидаемая прибыль от этой акции будет опять соизмерима с уровнем риска. Или если события сложатся так, что размеры риска возрастут, курс снизится, при этом ожидаемая прибыль увеличится и будет снова пропорциональна высокому уров­ню риска. Поэтому данная горизонтальная кривая спроса будет двигаться вверх и вниз в ответ на изменения ожи­даемой прибыли, размеров риска и других переменных.

Совокупный спрос на обычные акции тоже чрезвычайно эластичен и движется вверх и вниз в ответ на измене­ния совокупных акционерных прибылей, размеров риска и других экономических переменных, которые влияют на спрос вкладчиков на акции по сравнению с другими акти­вами. В качестве приближенной формулы мы можем запи­сать данный спрос как

P = _а, + a₂(PRO — PRO₃) + аз (R — R₃) + a₄(RISK —

где P является совокупным индексом курса акций (таким, как логарифмический индекс нью-йоркской фондовой бир­жи); PRO — текущая норма прибыли; R — текущая ставка процента по облигациям; RISK — дисперсия прибылей. Индекс «а» у переменных PRO, R и RISK означает их среднюю величину. Поэтому PRO — PRO₃ представляет собой отклонение текущей нормы прибыли от ее средней величины.

Статистические расчеты подобных уравнений объяс­няют, какова эластичность спроса с учетом переменных PRO, R и RISK. Оценочные данные указывают, что а₂ = 2, аз = — 1, а₄ ^ — 2. Средняя норма прибыли до изъятия налогов PROa в США около 0,11, поэтому если текущая норма повышается до 0,12, это поднимет курс обычных

акций на 2(0,01) = 0,02, или 2%. (Рост не является большим, потому что вкладчики исходя из опыта воспри­нимают повышение нормы прибыли только как временное явление.) С другой стороны, средняя годовая дисперсия прибылей по обычным акциям RISK₃ составляет около 0,04, или 4 %, так что увеличение дисперсии до 0,05 пони­зило бы курс акций примерно на 2 %.

Выводы

1. Потребители и управляющие часто принимают реше­ния в условиях неопределенности результата. Эта неопре­деленность характеризуется понятием риска, если известны каждый из возможных результатов и вероятность его осу­ществления.

2. Потребители и вкладчики интересуются ожидаемым значением и изменчивостью неопределенных результатов. Ожидаемое значение характеризует центральную тенден­цию ряда неопределенных результатов. Изменчивость час­то измеряется средним из квадратов отклонений каждого возможного результата от его ожидаемого значения.

3. В условиях неопределенности выбора потребители максимизируют ожидаемую полезность, т. е. средневзве­шенную полезность всех возможных результатов, где ве­роятности результатов используются в качестве весов.

4. Человек, предпочитающий стабильный доход опреде­ленного размера равному по размеру, но связанному с риском доходу, считается не расположенным к риску. Максимальное количество денег, которое не расположен­ный к риску человек заплатит, чтобы избежать риска, является вознаграждением за риск.

5. Человек, относящийся одинаково как к стабильному доходу, так и к рискованной прибыли с одинаковым ожи­даемым значением, является безразличным к риску.

6. Расположенный к риску потребитель предпочтет связанные с риском капиталовложения с определенной ожидаемой прибылью стабильному получению этой ожи­даемой суммы.

7. Риск может быть снижен при помощи: а) дивер­сификации; б) приобретения страховки; в) получения до­полнительной информации.

8. Закон больших чисел дает возможность страховым компаниям обеспечить действительно справедливую стра­ховку, по которой сумма страховых взносов равна ожи­даемым убыткам.

глава б ПРОИЗВОДСТВО

В трех последних главах мы сосредоточили внимание на рыночном спросе — предпочтениях и поведении пот­ребителей. Обратимся теперь к предложению и рассмот­рим поведение производителей. Мы увидим, как фирмы могут эффективно организовать производство и как изме­няются издержки производства по мере изменения стоимости факторов производства и выпускаемой продук­ции. Мы также увидим, что имеются аналогии между оптимальными решениями, используемыми фирмами и потребителями, — изучение поведения потребителя помо­жет нам понять поведение производителя.

Теория производства и затрат (издержек) является центральной в экономическом управлении фирмой. Озна­комимся с некоторыми из проблем, с которыми регулярно сталкивается, например, такая компания, как «Дженерал Моторс». Какова должна быть техническая оснащенность сборочных линий и в каких размерах следует привлечь трудовые ресурсы на ее новые автомобильные заводы? Если компания хочет увеличить производство, следует ли ей нанять больше рабочих или нужно также построить новые заводы? Что целесообразнее: чтобы один автомо­бильный завод выпускал различные модели или чтобы каждая модель производилась на отдельном заводе? Как «Дженерал Моторс» планирует свои издержки производст­ва на следующий год и каким образом изменятся эти издержки со временем, какое влияние окажет на них объем производства? Эти вопросы применимы не только к промышленным фирмам, но также и к другим производи­телям товаров и услуг — таким, как правительственные и некоммерческие учреждения.

В данной главе мы изучим технологию производства на фирме — процесс, в ходе которого взаимодействие факторов производства (таких, как труд и капитал) завер­шается выпуском готовой продукции (такой, как автомо­били и телевизоры). Мы сделаем это в несколько этапов. Во-первых, мы представим технологию производства в форме производственной функции. Затем с использова­нием производственной функции мы покажем, как меняет­ся выпуск продукции фирмы, когда изменяются произ­водственные факторы. Особое внимание обратим на масш­табы деятельности фирмы. Имеются ли технологические

преимущества, которые повышают объем выпуска продук­ции фирмы по мере роста ее размеров?

Мы также изучим производство на многоотраслевых фирмах. Например, мы увидим, как руководитель фирмы, производящей два различных изделия, может разместить дефицитные производственные факторы, чтобы максими­зировать объем производства обоих изделий. Наконец, мы увидим, как получить и использовать эмпирическую информацию о производственном процессе фирмы, вклю­чая информацию о снижении себестоимости в результате роста масштабов производства.

Поиск по сайту: