РЕАЛЬНЫЕ И НОМИНАЛЬНЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ ПРИВЕДЕНИЯ

В вышеприведенном примере мы предполагали, что бу­дущие доходы определены и поэтому коэффициент при­ведения R не отражает размеров риска (например, ставка государственной облигации США). Допустим, что норма­тив приведения равен 9 %. Означает ли это, что NPV отрицательна и фирме не следует осуществлять капитало­вложение?

Чтобы ответить на этот вопрос, мы должны различать реальный и номинальный коэффициенты приведения и ре­альный и номинальный доходы. Начнем с дохода. В гл. 1 мы рассматривали реальные (действительные) и номи­нальные цены и установили, что действительная цена есть цена за вычетом величины инфляции, тогда как номиналь­ная цена включает величину инфляции.

В нашем примере мы предполагали, что электродви­гатели, изготовленные на заводе, могут быть реализованы по цене 52,50 долл. в течение последующих 20 лет. Мы ничего не сказали, однако, о воздействии инфляции. Является ли цена в 52,50 долл. действительной, свобод­ной от инфляции, или же она включает инфляцию?

Допустим, цена 52,50 долл. и издержки производства в 42,50 долл. являются реальными (действительными). Это значит, что, если мы ожидаем ежегодные темпы ин­фляции в 5 %, номинальная цена двигателей возрастает с 52,50 долл. в первый год до 55,13 долл. во второй год и до 57,88 долл. в третий год и т. д. Следовательно, наша прибыль в 960000 долл. в год также реальна.

Вернемся к нормативу приведения. Если доход опре­делен в реальном исчислении, то и норматив приведения должен быть выражен точно так же. Дело в том, что нор­матив приведения представляет собой вмененные издерж­ки инвестирования. Если уровень инфляции учитывается при вычислении дохода от инвестиций, его не следует включать во вмененные издержки.

В нашем примере коэффициент приведения, следова­тельно, должен быть реальной ставкой процента по госу­дарственным облигациям. Номинальная ставка процента (9 %) является ставкой, которую мы видим в газетах, — она не отражает уровня инфляции. Действительная став­ка процента представляет собой номинальную ставку за вычетом ожидаемых темпов инфляции. Если мы ожидаем, что инфляция составит в среднем 5 % в год, действитель­ная ставка процента будет равна 9 — 5=4%. Это и

есть коэффициент приведения, который следует исполь­зовать для подсчета NPV капиталовложения в строитель­ство завода электродвигателей. Из рис. 14.3 следует, что при данной ставке NPV явно положительна и капитало­вложения будут рентабельными.

При использовании критерия NPV для оценки инвести­ций цифры в расчетах могут быть как действительными, так и номинальными, лишь бы они были согласованы. Если доход выражен в реальных условиях, то и коэффи­циент приведения также должен быть в реальном исчисле­нии. Если же норматив приведения берется номинально, то при определении дохода воздействие инфляции не учи­тывается.

Поиск по сайту: