ОАО «Комфорт»

372 Финансовый анализ

Данные табл. 6.11 показывают, что в отчетном году по сравнению сі предыдущим годом темпы роста доходов превышают темп роста расходов на 2,7 %, в результате и темпы роста прибыли высокие (188,5 %). Результаты анализа свидетельствуют об увеличении рентабельности: активов — с 2,6 до 4,7 % и продаж — с 8,4 до 14,8 %, т. е. прирост составил 76,2 %. Доля вы-1 ручки от продаж в доходах понизилась с 0,99 до 0,96, в то время как доходы! на 1 грн. активов увеличились с 32 коп. до 33 коп.

Качественные показатели расходов увеличились: рентабельность расхо­дов — с 9,1 в предыдущем году до 16,6 % в отчетном году; доходы на 1 грн. расходов повысились с 1,09 грн. до 1,17 грн., т. е. на 7,3 %.

6.6. АНАЛИЗ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ОБОРОТА

Как уже отмечалось выше, в теории и практике финансового анализа в це-! лях оценки эффективности деятельности предприятия используются разно-* родные показатели доходности, различающиеся как целями применения, так и методикой их расчета и интерпретации. Это создает проблему их взаимной' увязки и, самое главное, обоснования того показателя, который может быть использован как обобщающий критерий эффективности деятельности. Нали­чие такого обобщающего показателя, рассматриваемого как критерий оцени

Финансовый анализ 373

эффективности деятельности, позволяет создать целостную картину финан­сового состояния организации и охарактеризовать его перспективы. При этом изменение всех остальных показателей частного характера рассматривается с позиции их влияния на обобщающий показатель. Тем самым обеспечивается взаимная увязка показателей, с разных сторон характеризующих эффектив­ность деятельности организации.

Показатели прибыльности (рентабельности) позволяют дать оценку эф­фективности использования менеджментом предприятия его активов. Эффек­тивность работы менеджмента определяется соотношением чистой прибыли, определяемой различными способами, с суммой активов, использованных для получения этой прибыли. Данная группа показателей формируется в за­висимости от фокуса исследования эффективности. Аналитика могут интере­совать эффективность использования оборотных средств, основных активов, собственного капитала. Исходя из целей анализа, формируются компоненты показателя: величина прибыли (чистая, операционная, прибыль до уплаты налога) и величина актива или капитала, которые порождают эту прибыль. В дальнейшем во избежание терминологического недоразумения будем счи­тать термины «рентабельность» и «прибыльность» синонимами. В данном контексте эти показатели имеют смысл английского слова «return on...», что буквально означает «отдача от...», например, «отдача от использования оборотных активов».

| Анализ затратных показателей рентабельности

Наиболее распространенным показателем данной группы является коэф­фициент окупаемости (покрытия) затрат, который исчисляется отношением прибыли к сумме операционных затрат. Данный показатель характеризует спо­собность предприятия самостоятельно покрывать свои расходы прибылью.

Обзор литературных источников по методике исчисления затратных по­казателей рентабельности показал, что здесь существует ряд проблем:

как определять уровень данного показателя — по произведенной или по реализованной продукции;

какую прибыль следует принимать в расчет (брутто-прибыль до выплаты процентов и налогов, прибыль до выплаты налогов или чистую прибыль).

Относительно первой проблемы наше мнение однозначное: пока продукция не реализована, мы не можем знать, каким будет финансовый результат — положительным или отрицательным. Если произведенная продукция окажется невостребованной, то это прямой убыток для предприятия. Поэтому предпо­лагать, что предприятие будет иметь такую же прибыльность по нереализо­ванной продукции, как и по реализованной, не совсем корректно, поскольку оставшаяся продукция может быть реализована совсем по другим ценам. Если в основу расчета прибыли положить средний уровень сложившихся

374 Финансовый анализ

цен, то мы получим тот же уровень рентабельности, что и по реализованной продукции. Такого же мнения на этот счет придерживается и Ж. Ришар: «... Нельзя сравнивать прибыль с объемом производства за отчетный год (про­данная продукция + продукция на складе), так как потенциальная прибыль за продукцию, лежащую на складе, не может быть учтена» [71, с. 284].

Исходя из этого, можно сделать вывод, что такой показатель не имеет смысла и при исчислении коэффициента окупаемости затрат нужно учитывать реальный финансовый результат, выявленный в процессе реализации продукции, и со­относить его с затратами, приходящимися на реализованную продукцию.

Что же касается второй проблемы, то большинство авторов используют для расчета данного показателя прибыль от реализации продукции до на­логообложения. Некоторые, к примеру, И. А. Бланк [9, с. 94], в данной си­туации предпочтение отдают чистой прибыли после уплаты налогов. Другие считают целесообразным рассчитывать рентабельность затрат одновременно по нескольким показателям: балансовой прибыли, чистой прибыли, прибыли от реализации продукции после уплаты процентов до налогообложения.

Мы разделяем мнение тех авторов, которые рассчитывают данный по­казатель на основе прибыли от реализации продукции до уплаты процентов и налогов. Обосновать данную позицию можно следующим образом. Если в расчет принять только чистую прибыль, которая осталась собственнику, или прибыль до уплаты налогов, которая достается государству и собственнику, то оценка прибыльности продукции будет неполной. Более того, рассчитанный таким путем коэффициент окупаемости затрат будет несопоставим по пред­приятиям и отраслям из-за разной структуры капитала. Предприятие, которое заработало прибыль преимущественно с помощью заемных средств, после выплаты процентов кредиторам будет иметь небольшую прибыль на гривню затрат по сравнению с теми предприятиями, которые заработали такую же прибыль только с помощью собственных средств. Это наглядно подтверждают данные табл. 6.12.

Как видно из приведенных данных, если судить по уровню чистой прибыли и прибыли до налогообложения на гривню затрат, то второе предприятие ра­ботает хуже первого. На самом же деле оно заработало столько же прибыли, сколько и первое, а на гривню собственного капитала — больше первого.

Таблица 6.12

Варианты расчета коэффициента окупаемости затрат

Общая сумма капитала 14804,40 14804,40

Собственный капитал 14804,40 13839,90

Финансовый анализ 375

Заемный капитал

Доля заемного капитала, %

Финансовый результат от операционной деятельности

Уплаченные проценты

Прибыль до налогообложения

Налог на прибыль

Чистая прибыль

Затраты по реализованной продукции

Коэффициент окупаемости затрат, %

по общей сумме прибыли от операционной деятельности

по сумме прибыли до уплаты налогов

по чистой прибыли

Рентабельность собственного капитала

38,78

Исходя из вышеизложенного, коэффициент окупаемости затрат по каждому виду продукции и в целом по предприятию должен определяться отношением брутто-прибыли от реализации продукции до выплаты процентов и налогов к затратам по реализованной продукции.

Таким образом, коэффициент окупаемости затрат (К_0к3) определяется по следующей формуле:

^ВП (6.28)

Ок.1

ри

где ВП — сумма валовой прибыли в анализируемом периоде, грн.;

И_рп — затраты по реализованной продукции, грн.

Он показывает, сколько предприятие имеет прибыли с каждой гривни, затра­ченной на производство и реализацию продукции, и может рассчитываться в целом по предприятию, отдельным его сегментам и видам продукции. Показатель чистой рентабельности продукции может использоваться только для внутрихозяйственного анализа при условии стабильной финансовой структуры капитала.

Рентабельность операционной деятельности полнее предыдущих показате­лей характеризует окупаемость операционных затрат, поскольку при расчете данного показателя учитываются не только реализационные, но и прочие результаты, относящиеся к операционной деятельности (полученные и выпла­ченные штрафы и пеня, потери от уценки и недостачи товарно-материальных ценностей, доходы от операционной аренды, убытки от списания дебиторской задолженности).

376 Финансовый анализ

Расчет этого показателя производится в целом по предприятию путем от­ношения прибыли от операционной деятельности до выплаты процентов и на­логов к общей сумме затрат по операционной деятельности отчетного периода, относящейся только к реализованной продукции:

^KK**%h.'. ⁽⁶²⁹⁾

"РП

где К_род — коэффициент рентабельности операционной деятельности;

ВП_од — сумма валовой прибыли по операционной деятельности в анали­зируемом периоде, грн.;

И_ри — затраты по реализованной продукции, грн.

Использование прибыли отчетного периода до налогообложения или чистой прибыли при расчете данного показателя также будет неправильным по на­званным выше причинам.

Что касается знаменателя, то для общей оценки операционной деятельности представляется возможным полученный результат от реализации продукции соотносить с общей суммой операционных затрат исследуемого периода, чтобы показать, как влияет коэффициент реализуемости продукции на окупаемость затрат:

_{к =} ^ВПод (6.30)

^1хРОЗ Tf ' w.vw

где К_роз — валовая рентабельность операционных затрат (издержек);

ВП₀д — сумма валовой прибыли по операционной деятельности в анали­зируемом периоде, грн.;

И_од — общая сумма постоянных и переменных операционных затрат (из­держек) в анализируемом периоде, грн.

Для увязки данных показателей можно использовать следующую модель:

К род ~ "■рп ^х К роз > (6.31)

где d_pn — доля реализованной продукции в общем ее выпуске.

Заслуживает внимания точка зрения некоторых авторов, которые предлага­ют при исчислении данного показателя в расчет принимать не только прибыль,. но и амортизацию, т. е. всю сумму заработанных средств, поступающих из оборота. Сумма прибыли может быть небольшой, если предприятие применяет ускоренный метод начисления амортизации, и наоборот. Однако в совокуп­ности эти две величины довольно реально отражают доход предприятия, ко­торый может быть использован в процессе реинвестирования. Поэтому в силу [ различий в амортизационной политике межхозяйственный сравнительный анализ уровней рентабельности, в основу расчета которых положена прибыль, I

Финансовый анализ 377

может быть не всегда корректным, тогда как использование денежного потока позволяет получить вполне сопоставимые результаты:

ВП_пл + Am ■

К_РОД= ------- g-------, (6.32)

где Ам — амортизация.

Для оценки эффективности формирования прибыли в процессе операцион­ной деятельности используются следующие коэффициенты рентабельности.

Коэффициент валовой рентабельности реализации продукции показывает, в какой степени объем реализации продукции обеспечивает получение валовой прибыли предприятия. Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

Яряя=~Г, (6.33)

где К_РШ, — валовая рентабельность реализации продукции;

ВП_од — сумма валовой прибыли по операционной деятельности в анали­зируемом периоде, грн.;

ВР — общий объем реализации продукции в анализируемом перио­де, грн.

Коэффициент рентабельности операционных активов характеризует уровень прибыли, генерируемой операционными активами предприятия (т. е. только той частью активов, которая непосредственно обслуживает производственно-коммерческую деятельность предприятия). Расчет этого по­казателя осуществляется по формуле:

#™=Д, (6.34)

где К_рол — коэффициент рентабельности операционных активов;

ЧП_0Д — сумма чистой прибыли по операционной деятельности в анали­зируемом периоде, грн.;

Aq — средняя стоимость используемых операционных активов в анали­зируемом периоде, грн.

| Анализ показателей рентабельности оборота

В отличие от показателей окупаемости затрат, концепция рентабельности оборота (нормы прибыльности) состоит в сравнении операционной прибыли с объемом реализованной продукции. Рентабельность оборота (продаж) рас­считывается по формуле:

378 Финансовый анализ

К =2*, (6.35)

р» _Вр

где К — коэффициент рентабельности оборота;

Я, - операционная прибыль в анализируемом периоде, грн.;

ВР — общий объем реализации продукции в анализируемом перио­де, грн.

Данный показатель характеризует эффективность производственной и сбы­товой деятельности: сколько прибыли имеет предприятие с гривни продаж. Иными словами, сколько средств остается у предприятия после покрытия себестоимости продукции. Он рассчитывается в целом по предприятию и отдельным видам продукции. Этот показатель по уровню агрегирования факторов является более комплексным и полнее, чем затратные показатели рентабельности, характеризует результаты деятельности предприятия.

Графическая интерпретация алгоритма на рис. 6.12 позволяет проследить взаимосвязь значения рентабельности продаж с остальными показателями, позволяющими сравнить: изменение их во времени; фактические результаты с бюджетом (в рамках план-фактного анализа); подразделения предприятия и его бизнес-единицы между собой; данное предприятие с другими.

Анализ существующих методик исчисления показателя рентабельности продаж [24, 31, 35, 52, 73] свидетельствует о расхождении его базы расчета. Речь идет о вопросе, какую прибыль принимать в расчет:

— прибыль от реализации продукции до выплаты процентов и налогов;

— прибыль от реализации продукции после выплаты процентов до нало­гообложения;

— чистую прибыль от операционной деятельности;

— чистую прибыль от всех видов деятельности;

— общую сумму прибыли отчетного периода до налогообложения.

Цена

х

Количество изделий

Удельные

переменные

затраты

х

Количество изделий

Операцион­ная прибыль

Объем продаж

1»

" ч

ч> о

о -

а

н

Z -

Рис. 6.12. Алгоритм формирования показателя рентабельности продаж

Финансовый анализ 379

При расчете рентабельности оборота также существует практика сравнения прибыли со стоимостью произведенной продукции за отчетный год по аналогии сравнения затрат со стоимостью произведенной продукции. Но поскольку по­тенциальная прибыль за продукцию, находящуюся на складе, не может быть правильно учтена, то этот показатель не имеет практической значимости.

Иногда прибыль от продаж соотносят с добавленной стоимостью с целью определения доли прибыли в ней. Но здесь возникает та же методологиче­ская проблема, что и в предыдущей ситуации. В качестве относительной базы сравнения следует принимать не всю добавленную стоимость за отчетный год, а только реализованную часть добавленной стоимости.

В ряде случаев рентабельность оборота определяют отношением прибыли до вычета амортизации к сумме полученной выручки.

Некоторые аналитики предпочтение отдают чистой рентабельности обо­рота, исчисленной отношением чистой прибыли с продаж к выручке. Этот показатель' характеризует долю собственника в формировании общей нормы прибыльности.

При этом следует подчеркнуть, что только общая норма прибыльности, рассчитанная как отношение прибыли от реализации продукции до выплаты процентов и налогов к выручке, представляет наибольший интерес для вну­треннего и внешнего анализа (табл. 6.13).

Приведенный пример в таблице наглядно показывает, что более низкий уровень чистой рентабельности продаж на втором предприятии обусловлен не результатами его деятельности, а финансовой структурой его капитала. Если первое предприятие заработало 855,4 тыс. грн. прибыли от операционной деятельности и 5351,7 тыс. грн. выручки исключительно с помощью собствен­ных средств, то второе предприятие получило такие же результаты и с такой же общей суммой капитала, но наполовину сформированного за счет заемных ресурсов, за аренду которых ему пришлось уплатить 14,4 тыс. грн. прибы­ли. Поэтому, если судить по уровню рентабельности оборота, исчисленному на основании чистой прибыли, второе предприятие работает значительно хуже первого. Хотя в действительности, судя по общей рентабельности оборота и по уровню доходности собственного капитала, оно функционирует успешнее первого предприятия.

Таблица 6.13

Варианты расчета показателя рентабельности оборота

Общая сумма капитала 14804,4 14804,4

Собственный капитал 14804,4 13839,9

380 Финансовый анализ

Заемный капитал

Доля заемного капитала, %

Финансовый результат от операционной деятельности

Уплаченные проценты

Прибыль до налогообложения

Налог на прибыль

Чистая прибыль

Выручка от реализации продукции

Рентабельность оборота (норма прибыль­ности), %

по общей сумме прибыли от операционной деятельности

по сумме прибыли после выплаты процен­тов до выплаты налогов

по чистой прибыли

Рентабельность собственного капитала

Учитывая вышеизложенное, можно сделать вывод, что для оценки при­быльности продаж лучше всего подходит общая рентабельность оборота, ис­численная на основании брутто-прибыли от реализации продукции до выплаты процентов и налогов.

Подчеркивая важную роль показателей прибыльности продукции для оценки эффективности деятельности предприятия, в то же время следует обратить! внимание, что они полезны в сопоставлениях только внутри каждой отрасли! и при изучении динамики данных коэффициентов по отдельным предприяти­ям. Они не пригодны для межотраслевых сопоставлений, поскольку доходя ность в разных отраслях зависит не только от уровня рентабельности затрат и продаж, но и от скорости оборота капитала. В тех отраслях, где высокая скорость оборота капитала, можно получить высокую отдачу на вложенный капитал, имея невысокий уровень рентабельности продукции. Напротив, от­расли, в которых медленно оборачивается капитал, должны иметь высокий уровень рентабельности продаж для того, чтобы заработать требуемую норму доходности на вложенный капитал. Поэтому можно согласиться с мнением авторов, что «критерием прибыльности служит эффективность использования активов и отдача от акционерного капитала» [49, с. 293].

Финансовый анализ 381

і 6.7. АНАЛИЗ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ И РЕЗЕРВОВ | УСТОЙЧИВОГО РОСТА КАПИТАЛА

Под совокупным капиталом понимается общая стоимость имущества пред­приятия, сформированного как за счет собственных, так и за счет заемных средств, т. е. общий итог баланса.

Анализ доходности совокупного капитала можно проводить по данным о его состоянии на конкретную дату (конец отчетного периода), а можно путем определения средней величины за период.

По мнению Савицкой, более целесообразным является использование сред­негодовой величины капитала, так как при этом учитываются все изменения в процессе формирования капитала в течение всего анализируемого периода и, следовательно, расчет будет более точным [73]. Хотя в книгах зарубежных авторов в расчетах коэффициентов доходности довольно часто используются моментные данные о величине ресурсов предприятия, такое нарушение логи­ки расчетов, по мнению В.В. Ковалева, допустимо в стабильной экономике. Кроме того, с позиции тактических и стратегических оценок важны тенденции, а не «копеечная» точность [35, с. 351].

Вторая проблема, связанная с методикой расчета коэффициента доходности совокупного капитала, состоит в выборе показателя прибыли.

С позиции всех заинтересованных лиц (государства, собственников и кре­диторов) общая оценка эффективности использования совокупных ресурсов производится на основании показателя рентабельности совокупного капитала, который определяется отношением общей суммы брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов к средней сумме совокупных активов предприятия за от­четный период:

к**'Щг. ⁽⁶-³⁶⁾

А

где К_рл — коэффициент рентабельности всех используемых активов;

ВП — сумма валовой прибыли в анализируемом периоде, грн.;

Л — средняя стоимость всех используемых активов в анализируемом пе­риоде, грн.

Данный показатель рентабельности показывает, сколько прибыли зара­батывает предприятие на гривню совокупного капитала, вложенного в его активы, для всех заинтересованных сторон. Он является одним из наиболее ценных и широко используемых показателей эффективности деятельности организации. Этот показатель позволяет аналитику сравнить его значение с тем, которое было бы при альтернативном использовании капитала. По его уровню судят о качестве управления предприятием; способности предприятия получать прибыль на вложенный капитал (собственный и заемный) для всех заинтересованных сторон; его используют для прогнозирования величины прибыли.

382 Финансовый анализ

Для собственников и кредиторов будет представлять интерес прежде всего рентабельность капитала, рассчитанная на основе показателя прибыли, за ис­ключением суммы налогов, уплачиваемых в бюджет:

К_РЛ = "" V"³* = 4 ", (6.37)

где НП_и — сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, вы­плаченных за счет прибыли в анализируемом периоде, грн.;

С0_ЗК — стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала (сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом перио­де), грн.

Числитель этого показателя состоит из чистой прибыли, предназначенной собственникам, и процентов, выплачиваемых кредиторам за использование их капитала, а знаменатель соответствует сумме собственных и заемных ка­питалов.

Однако, как справедливо указывают Р. Брейли и С. Майерс, этот показа­тель иногда приводит к неверным выводам, если сравнивают фирмы с раз­личными структурами капитала. Причина заключается в том, что компании, которые выплачивают больше денег в виде процентов, платят меньше налогов. Таким образом, этот показатель отражает различия в степени финансовой зависимости, а не только различия в эффективности хозяйственной деятель­ности. «Если вы хотите оценить эффективность хозяйственной деятельности изолированно, мы предлагаем вам скорректировать показатель на налоги по­средством прибавления налогового щита по процентным платежам (расходы по выплате процентов х ставка налога на прибыль). Это даст величину нало­гов при условии финансирования полностью за счет собственного капитала» [14, с. 747]. С этой целью используется следующая формула для расчета рентабельности активов:

_{Крл =} вп-Шп_л_₊со_зк,п)_{г (б}

Л.

где НП_П — сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, вы­плаченных за счет прибыли в анализируемом периоде, грн.;

С0_ЗК — стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала! (сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом периД де), грн.;

н — ставка налога на прибыль.

Большинство авторов при расчете рентабельности совокупных активов ис-1 пользуют показатель чистой прибыли:

ЧП

Крл = -Г" - (6-39)

Финансовый анализ 383

где К_рл — коэффициент рентабельности всех используемых активов;

ЧП — сумма чистой прибыли в анализируемом периоде, грн.;

Д — средняя стоимость всех используемых активов в анализируемом пе­риоде, грн.

Рассчитанный таким образом показатель доходности совокупных активов не несет большой смысловой нагрузки по следующей причине. Если основ­ная часть активов создана за счет заемных ресурсов, то чистая прибыль, которая остается собственнику после уплаты процентов за кредиты, может составлять небольшую часть в общей сумме заработанной прибыли для себя и для кредиторов, и если ее раскинуть на всю сумму активов, то доходность совокупных активов окажется невысокой. Напротив, то предприятие, которое заработало прибыль исключительно за счет собственных средств, по уровню данного показателя будет выглядеть лучше. Поэтому из-за разной финансовой структуры капитала величина чистой прибыли на гривню активов является несопоставимой по разным предприятиям и отраслям (табл. 6.14).

Приведенные данные показывают, что, судя по чистой прибыли на грив-ню активов, второе предприятие работает менее успешно, чем первое, менее эффективно использует свои активы. В действительности же оно работает эффективнее первого предприятия, поскольку зарабатывает брутто-прибыли на гривню совокупных активов столько же, а на гривню собственного капитала получает больше чистой прибыли, чем первое предприятие. Это наглядно по­казывает, почему рассчитывать и анализировать показатель чистой прибыли на гривню совокупных активов не имеет смысла.

Таким образом, из всего массива предлагаемых показателей прибыли для расчета рентабельности совокупного капитала (активов) целесообразно ис­пользовать общую сумму прибыли отчетного периода до вычета процентов и налогов или чистую прибыль плюс проценты, скорректированные на на­логовую экономию.

Таблица 6.14

Варианты методики исчисления рентабельности совокупного капитала

Общая сумма активов 14804,4 14804,4

Собственный капитал 14804,4 13839,9

Заемный капитал 0 964,5

Доля заемного капитала, % 0 6,5

Финансовый результат от операци- ячч і R4SA
онной деятельности

384 Финансовый анализ

Уплаченные проценты

Прибыль до налогообложения

Налог на прибыль

Чистая прибыль

Рентабельность активов, %

по общей сумме прибыли от опера­ционной деятельности

по прибыли до выплаты налогов

по чистой прибыли

Рентабельность собственного капи­тала

I Анализ показателей доходности собственного капитала

Коэффициент рентабельности собственного капитала позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками, и сравнить этот показатель с возможным получением дохода от вложения этих средств в другие виды деятельности. В западных странах он оказывает существенное влияние на уровень котировки акций компании. Рентабельность собственного капитала представляет основной показатель, на основе которого исследуются все стороны деятельности хозяйствующего субъекта. Он рассчи­тывается отношением прибыли к средней величине собственного капитала. Рентабельность собственного капитала также рассчитывают: — отношением чистой прибыли к средней сумме собственного капитала за период:

ЧП

К=, (6.40)

CK

где К_рск — коэффициент рентабельности собственного капитала;

ЧП — сумма чистой прибыли в анализируемом периоде, грн.;

С~К — средняя сумма собственного капитала в анализируемом перио­де, грн.;

— отношением общей суммы прибыли до уплаты налогов к средней сумме собственного капитала:

К -ЕЕ

CK

(6.41)

где ПН— сумма прибыли до налогообложения в анализируемом перио­де, грн.;

Финансовый анализ 385

CK — средняя сумма собственного капитала в анализируемом перио­де, грн.;

— отношением общей суммы прибыли до выплаты процентов и налогов к средней сумме собственного капитала:

*«ж-Ц. (6.42)

где ВП — сумма валовой прибыли в анализируемом периоде, грн.;

CK — средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, грн.

Подавляющее большинство авторов при расчете данного коэффициента ис­пользуют показатель чистой прибыли. Инвесторы капитала (акционеры) вкла­дывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому с точки зрения акционеров наилучшей оценкой результатов хозяйствен­ной деятельности является наличие чистой прибыли на вложенный капитал.

Второй и третий показатели не представляют ни теоретического, ни прак­тического значения, поскольку имеет смысл соотносить с величиной соб­ственного капитала только ту прибыль, которая осталась собственнику после расчетов с государством по налогам и с кредиторами по процентам. Если же к собственному капиталу отнести всю сумму прибыли, заработанную для всех заинтересованных сторон, то показатель доходности собственного капитала окажется явно завышенным, что наглядно видно из табл. 6.15.

Следует отметить, что в мировой практике все большее распространение получает подход, предусматривающий более широкое понимание финансового результата как прироста чистых активов.

Темп прироста чистых активов служит одним из основных показателей эффективности функционирования предприятия и его инвестиционной привле­кательности. Однако учитывая, что прирост чистых активов на отечественных предприятиях происходит в основном за счет фонда переоценки имущества, данный показатель можно применять только в сопоставлении с темпами роста объема продаж и темпами роста чистой прибыли предприятия.

Наряду с темпом прироста чистых активов целесообразно использовать ко­эффициент устойчивости экономического роста, который показывает, какими темпами увеличивается собственный капитал за счет результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Таблица 6.15

Варианты методики исчисления рентабельности собственного капитала

Общая сумма капитала 14804,4 14804,4

Собственный капитал 14804,4 13839,9

386 Финансовый анализ

Заемный капитал

Финансовый результат от операционной деятельности

Уплаченные проценты

Прибыль до налогообложения

Налог на прибыль

Чистая прибыль

Рентабельность собственного капитала, %:

по общей сумме прибыли от операцион­ной деятельности

по прибыли до уплаты налогов

по чистой прибыли

I Анализ резервов устойчивого роста капитала

Устойчивое развитие бизнеса определяется наличием прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога (чистой прибыли). Такая прибыль является главным источником производственного развития пред­приятия и выплаты дивидендов акционерам. Кроме того, за счет собственной прибыли формируются резервы, идет социальное развитие и покрываются непредвиденные статьи расходования: различные штрафы и санкции при на­рушении предприятием действующего законодательства.

Прибыль, направляемая на развитие, показывает, в какой мере предприятие способно к самофинансированию, т. е. к росту собственного капитала за счет вну-, тренних источников. Предприятие использует и другие источники вложений для развития: заемные средства (кредиты и корпоративные облигации), выпуск! новых акций. Особой формой поддержки является финансовый лизинг.

Привлечение средств с помощью этих источников возможно в условиях прибыльной работы предприятия в текущем и перспективном периодах.

При использовании заемных средств для целей развития предприятия уровень прибыли должен покрывать издержки обслуживания долговых обя­зательств (процентов по облигациям и за пользование кредитами), а также! обеспечивать погашение стоимости облигаций и возвратность кредита.

Привлечение указанных источников, с одной стороны, обусловлено вы­платами из прибыли и сокращением чистого дохода предприятия. С другом стороны, привлечение оправдано, если увеличивается прибыль, остающаяся! в распоряжении фирмы после уплаты процентов и налогов.

Финансовый анализ 387

При финансировании развития предприятия за счет дополнительного выпу­ска акций должен предусматриваться необходимый уровень текущей и будущей прибыли не только для эффективного размещения акций, но и для выплаты по этим акциям дивидендов на уровне поддержки курса акций.

Кроме того, из всех источников развития бизнеса только прибыль явля­ется систематически воспроизводимым финансовым ресурсом предприятия. Все остальные источники носят разовый характер (на определенном от­резке времени) и используются для реализации конкретных финансовых решений.

Необходимый уровень прибыли является основой устойчивого развития предприятия в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого прироста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам:

и-^.ш-у, _<6.₄₃₎

CK CK

где ЧП_Д — прибыль, направляемая на выплату дивидендов;

К_дв — коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия;

ЧП -ЧП_Д -ЧП х (1 - К_т) — часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие предприятия.

Показатель Т_ур характеризует, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал предприятия только за счет реинвестирования прибы­ли, т. е. без привлечения заемных средств. Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста собственного капитала предприятия за счет внутреннего финансирования в будущем, если предположить, что в развитии организации не произойдет резких изменений в структуре источ­ников финансирования, дивидендной политике, рентабельности и т. д., что отражается следующими моделями темпов устойчивого роста капитала:

Т_УР=К„_скх(\-К_/1П); (6.44)

_ ЧПх(]-К_Д[1) ПН ВР А

ПН ВР А СК

т_ур = к_рл х к_ф3 х (і - н) х (і - к_дв);

ПН Ту_Р ш К_РЛ х К_ол х К_ф3 х —— х (1 - н) х (1 - К_дв),

ог

где К_рск — коэффициент рентабельности собственного капитала;

388 Финансовый анализ

К_ди — коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия;

ПН — сумма прибыли до налогообложения;

CK — собственный капитал;

ЧП — сумма чистой прибыли;

ВР — выручка от реализации продукции (без НДС и акцизов);

А — суммарная балансовая стоимость активов;

К_РЛ — рентабельность активов, равная отношению прибыли до налого­обложения к валюте баланса;

К_ФЗ — коэффициент финансовой зависимости, определяемый отношением общего капитала (активов) к собственному капиталу компании;

н — ставка налога на прибыль;

К_ол — оборачиваемость активов.

Используя предложенные модели, организация может в процессе анализа оценить эффективность разных подходов в наращивании темпов устойчивого роста путем моделирования различных ситуаций.

Одна из них заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в ка-1 питале, достигнутый уровень рентабельности и производительности активов.! Однако консервация уровня названных пропорций и показателей может явить-і ся достаточно жестким ограничением, если это противоречит целям компании,! направленным на рост объема производства, продаж и капитала.

В свою очередь, расширение рынков сбыта и рост объема продаж при правильно I выбранной ценовой политике ведет к увеличению прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала.

Другие подходы могут обеспечить более быстрые темпы роста производства I її собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические рычаги — повышение эффективности производства, изменение дивидендной политики, структуры капитала и привлечение дополнительных займов, рационализацию налоговой политики.

Изменение всех показателей, определяющих темпы устойчивого ростИ собственного капитала, имеет свои рациональные экономически оправданные границы, что необходимо учитывать при управлении прибылью.

Изучение проблемы темпов устойчивого роста свидетельствует о том, чЛ на эту характеристику оказывают также влияние параметры, характеризующие! текущее финансовое состояние предприятия и, прежде всего, ликвидность! и оборачиваемость текущих активов.

Как известно, величина текущих активов, их оборачиваемость, а такяЛ показатели ликвидности и платежеспособности весьма мобильны и менЛ стабильны, чем рассмотренные выше факторы. Таким образом, стабильно«» развития прямо зависит от стабильности текущей хозяйственной деятельносИ предприятия.

Финансовый анализ 389

Данный вывод может быть подтвержден моделями темпов устойчивого роста, в которые включены показатели ликвидности, оборачиваемости те­кущих активов и др., характеризующие текущую хозяйственно-финансовую деятельность.

Поиск по сайту: