Определение IRR для проекта А

По данным расчета 1, в табл. 9.14 NPV близка к нулевому значению, что подтверждается расчетом IRR.

При использовании IRR следует учитывать, что в отличие от формирования чистой текущей стоимости, где денежные потоки дисконтируются по став­ке, соответствующей средневзвешенной стоимости капитала, метод оценки инвестиционных проектов по внутренней норме прибыли подразумевает, что денежные потоки реинвестируются в проект именно по этой ставке, что

Финансовый анализ 557

представляется некорректным и искажает истинную и сравнительную карти­ну доходности проекта. При использовании IRR могут возникнуть неверные решения в случае с неординарными денежными потоками и при сравнении взаимоисключающих проектов.

Часть проблем, связанных с IRR, решает использование модифицированной внутренней прибыли (доходности).

Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR) — это ставка дисконтирования, которая приравнивает будущую стоимость чистых денеж­ных потоков за период проекта, рассчитанную по ставке финансирования (цене капитала), к текущей стоимости инвестиций по проекту, рассчитанной по ставке финансирования (цене капитала):

(9.42)

где OF_t — отток средств в периоде t;

lF_t — приток средств в периоде t;

r — ставка финансирования;

п — продолжительность проекта.

Модифицированная внутренняя норма прибыли определяется по формуле:

Для оценки инвестиционных проектов MIRR предпочтительнее IRR для характеристики реальной доходности проекта или «ожидаемой долгосрочной нормы проекта». Однако NPV все же корректнее для анализа альтернативных

558 Финансовый анализ

проектов, различающихся по масштабу, поскольку показывает, насколько оптимальный проект увеличивает стоимость компании.

Вопрос о выборе базы сравнения для критерия IRR и вопрос выбора ставки дисконтирования для расчета критерия NPV являются одним и тем же во­просом. В случае рассмотрения единичного проекта все рассмотренные кри­терии, основанные на дисконтных оценках, дают одинаковые рекомендации по поводу принятия или игнорирования проекта. Иными словами, проект, приемлемый по одному из этих критериев, будет приемлем по другим. При­чина такого «единодушия» состоит в том, что между показателями NPV, PI и IRR имеются очевидные взаимосвязи:

если NPV > 0, то одновременно IRR > R и PI > 1;

если NPV < 0, то одновременно IRR < R и PK 1;

если NPV = 0, то одновременно IRR = R и PI = 1.

В то же время они не являются абсолютно взаимозаменяемыми. Принимая решение, инвестору желательно опираться на расчет всех перечисленных выше критериев. Критерий NPV показывает в абсолютном выражении воз­можный прирост экономического потенциала коммерческой организации, а критерий IRR позволяет наиболее наглядно сравнить данный проект с дру­гими возможностями инвестирования. Каждый из критериев обладает своими плюсами и минусами, но критерий IRR не всегда может быть рассчитан. В случае неординарного денежного потока критерий IRR может иметь несколько значений или не иметь действительных значений вообще.

Период окупаемости первоначальных затрат (payback period) — это пери­од времени, необходимый для поступления денежных средств от вложенного капитала в размере, позволяющем возместить первоначальные денежные рас­ходы. Показатель текущей окупаемости определяет минимально необходимый период для инвестиции, чтобы была обеспечена ставка доходности, измеряе­мый в месяцах, кварталах и годах. Моментом окупаемости называется тот момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится положительным.

Этот метод является наиболее простым и потому широко распространен­ным. Он не предполагает процедур дисконтирования денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (Payback Period, PP) зависит от равно­мерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если размер ожидаемого дохода равномерно распределен по годам (периодам), то срок окупаемости рассчитывается по нижеприведенной формуле.

Показатель окупаемости (РР) равен отношению исходных инвестиций к величине годового притока наличности за период возмещения:

PP = IC: CF_t, (9.43)

Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет — отвергается. При сравнении инвестици-

Финансовый анализ 559

онных проектов наилучшим считается вариант с наименьшим сроком окупае­мости инвестиций.

Если поступления по годам различаются, то срок окупаемости рассчиты­вается прямым подсчетом числа лет, за которые кумулятивный доход будет равен размеру начальных инвестиций.

Таблица 9.16

Поиск по сайту: