Результаты расчета чистой приведенной стоимости с учетом инфляции

Результаты расчета NPV с учетом и без учета инфляции совпадают, так как на ставку инфляции корректируется как входящий денежный поток, так и показатель отдачи. По этой причине большая часть фирм западных стран не учитывает инфляцию при расчете эффективности капитальных вложе­ний.

Финансовый анализ 537

I 9.5. ОЦЕНКА ФАКТОРА РИСКА ОТДЕЛЬНОГО ПРОЕКТА

Вероятность получения либо отрицательного, либо положительного резуль­тата при реализации инвестиционного проекта называется риском отдельного проекта. На уровень инвестиционного риска влияют неполнота или неточность исходных данных об условиях реализации инвестиционного проекта, воз­никновение в ходе осуществления инвестиционного проекта непредвиденных ситуаций, резкое изменение конъюнктуры рынка.

К группе инвестиционных рисков относятся следующие риски: процентный, капитальный, селективный, риск ликвидности, инфляционный, операционный.

Цель анализа риска — дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Для учета инвестиционного риска существуют специальные методы, сущ­ность которых заключается в том, что с ростом риска либо уменьшают денеж­ный поток, либо увеличивают ставку дисконтирования.

Существуют различные методы оценки риска отдельного инвестиционного проекта:

анализ чувствительности проекта — предполагает определение значений показателя доходности проекта при варьировании одной из критических переменных;

оценка риска, основанная на распределении вероятностей и расчете стан­дартного отклонения текущей стоимости денежных потоков;

методы имитационного моделирования — предполагают построение моде­ли системы, в которой можно произвольно менять переменные для изучения реакции внешней среды на различные события;

анализ «дерева решений» — целесообразно применять для оценки проек­тов, в течение реализации которых необходимо принимать последовательные решения о возможности дополнительных инвестиций, об отказе от проектов либо их расширении.

После того как риск и доходность уже определены, менеджеру необходимо принимать решение. Существуют следующие основные принципы принятия решений с учетом риска проектов:

- профессиональное суждение — специалист использует свое профессио­
нальное суждение о принятии или отказе от проекта, формальные стандарты,
которым должен соответствовать инвестиционный проект, отсутствуют;

- арбитражная оценка — исходит из предпосылки, что два проекта с идентичными потоками денежных средств и равным риском должны иметь одинаковую стоимость;

- корректировка ставки дисконтирования — предусматривает изменение этой ставки в зависимости от рисковости денежного потока. Для проектов

538 Финансовый анализ

средней степени риска ставка дисконта равна средневзвешенной цене капитала (WACC) фирмы;

— безрисковый эквивалент — ожидаемые денежные потоки каждого года корректируются таким образом, чтобы по возможности отразить риск проек­та. Элементы чистого денежного потока несколько занижаются и чем более рисковый поток, тем ниже значения безрисковых эквивалентов.

Метод безрискового эквивалента (Certainty Equivalent, СЕ) логически связан с теорией полезности. Безрисковый эквивалент — это денежная сумма, которая, если ее дисконтировать по безрисковой ставке, будет достаточной для того, чтобы инвестор отказался от участия в рисковом проекте.

В обобщенном виде формулу безрискового эквивалента для дохода, который предполагается получить в t-м периоде, можно представить следующим образом:

(9.28)

где r. — безрисковая ставка дисконтирования;

r — цена капитала.

Например, ожидается, что инвестиционный проект либо принесет инвестору 2000 тыс. грн. через 5 лет, либо не принесет никакого дохода. Предположим, что безрисковая ставка дисконтирования равна 5 %, а обычно для оценки денежных потоков используется ставка, равная цене капитала для проектов с аналогичным уровнем риска 10 %.

Безрисковый эквивалент CE_t рассчитывается следующим образом:

Отсюда

СЕ, = 2000 х (1,05⁵: 1.10⁵) = 1585 тыс. грн.

Это означает, что если инвестору безразлично, получить 1585 тыс. грн. сейчас или участвовать в рисковом проекте, который может принести ему 2000 тыс. грн. через пять лет, то 1585 тыс. грн. представляют для него без- рисковый эквивалент.

В соответствии с методом СЕ лицо, принимающее решение, должно сначала • оценить риск денежного потока, а затем определить, какая гарантированная сумма денег потребовалась бы ему для того, чтобы индифферентно отнестись к выбору между этой безрисковой суммой и рисковой ожидаемой величиной денежного потока. Понятие безрискового эквивалента иллюстрирует рис. 9.10. Например, точка А представляет капиталовложение с некоторой степенью риска Я_A и ожидаемым доходом в 4000 грн. Одинаково приемлем любой из I следующих вариантов: 2000 грн., получаемые наверняка; 4000 грн., получае­мые с риском Я_A; 6000 грн., получаемые с риском Я_u.

Последовательность расчета NPV с применением безрискового эквивалента можно представить следующим образом.

1. По каждому году оценивается степень риска элемента денежного потока и его безрисковый эквивалент CE_t.

2. Рассчитывается NPV эквивалентного безрискового денежного потока по безрисковой ставке дисконта:

(9.29)

Ожидаемый чистый денежный поток проекта А приведен в табл. 9.8. Допу­стим, что по оценке аналитика, формирующего бюджет капиталовложений, все денежные поступления в годах с первого по четвертый имеют средний риск, без­рисковая ставка равна 5 %, а соответствующий безрисковый эквивалент состав­ляет 1400 грн. Величина инвестиций 4000 грн. зафиксирована контрактом.

Таблица 9.8

Поиск по сайту: