График обслуживания долга

Прогноз денежных потоков в этом случае выглядит следующим образом (табл. 9).

Таблица 9

Прогноз денежных потоков по схеме собственного капитала

582 Финансовый анализ

- Процентные платежи

= Прибыль до налогообложения

- Налог на прибыль
= Чистая прибыль

+ Амортизация

- Погашение долга

+ Остаточная стоимость оборудования

+ Высвобождение оборотных средств

= Чистый денежный поток

162215 154908,8 148415,9 142482,5 310669,5

Денежные потоки получились в этом случае закономерно ниже. Рассчитав NPV при ставке дисконта, равной стоимости собственного капитала 14 %, по­лучим NPV = 407381 грн. Значение внутренней нормы доходности для данного случая составит IRR = 77,11 %. Вывод в отношении эффективности проекта столь же оптимистичен, как и в случае использования традиционного метода.

Сравнивая количественные оценки показателей эффективности, приходим к выводу, что оценка одного и того же проекта зависит от принимаемого метода.

Дело в том, что в рамках традиционного метода мы оцениваем, насколько эффективно работает весь капитал — и собственный, и заемный (в нашем случае все 500000 грн.). В рамках же метода собственного капитала мы оцениваем эффективность только собственного капитала, т. е. собственных 200000 грн. И возникает встречный вопрос: почему же показатели эффектив­ности использования всего капитала и только собственного капитала должны совпадать? Это похоже на то, как отличаются рентабельность чистых активов (ROCE) и рентабельность собственного капитала (ROE). Такое совпадение возможно только тогда, когда доля заемного капитала равна нулю.

Как видно из рассмотренного примера, оба метода одинаково хорошо ра­
ботают. Тем не менее второй подход, предполагающий оценку эффективности
применения собственного капитала, является более наглядным для кредитного
инвестора и более гибким. Действительно, кредитный инвестор в процессе
анализа проекта может наблюдать в виде многочисленных значений процент­
ные платежи и погашение основной части долга в расчетной схеме прогноза
денежных потоков. '

Финансовый анализ 583

Задача 7. Руководство компании рассматривает возможность выпуска нового ассортимента кожгалантерейной продукции (в дополнение к уже су­ществующему). Ожидается, что внедрение нового ассортимента продукции потребует первоначальных инвестиций в размере 700000 грн. и еще 1 млн грн. вложений по истечении первого года. Через два года после начала реализа­ции этого проекта ожидаются денежные поступления в размере 250000 грн. (после уплаты налогов), через три года — 300000 грн., через четыре года — 350000 грн., а затем — 400000 грн. каждый год до истечения десяти лет по­сле начала реализации проекта. Несмотря на то что внедряемый ассортимент продукции может оказаться вполне жизнеспособным и по истечении десяти лет (в частности, речь идет о классических портфелях), руководство компании придерживается консервативных позиций и предпочитает не заглядывать в столь отдаленное будущее.

Определить:

1. Чистую приведенную стоимость этого проекта при требуемой минималь­ной ставке доходности 15 %. Можно ли считать этот проект приемлемым?

2. Как изменится чистая приведенная стоимость, если удастся сократить стоимость капитала компании до 10 %? Чему будет равна внутренняя норма доходности инвестиций этого проекта? Каков период окупаемости инвести­ций?

Поиск по сайту: