Э. Хансен. Экономические циклы и национальный доход > Глава 9. Детерминанты инвестиций
Значение частных инвестиций
В результате развития теории экономических циклов за последние пятьдесят лет — от работ Викселя (1898 г.) [Wicksell К. Gebdzins und Guterprcise. Jena, 1908. Подробный анализ содержащегося в этой работе вклада в теорию экономических циклов см. в гл. 16 и 17 нашей книги.], Туган-Барановского (1901 г.) [Русское издание книги Туган-Барановского появилось в 1894 г., но первое немецкое издание появилось в 1901 г., а французское издание "Les Crises Industielles en Angleterre" — в 1913 г.] и Шпитгофа (1902 г.) [См. выдающуюся статью Шпитгофа в "Jahrbuch fu'r Gesetzgebung des Deutschen Reichs" (1902).] до "Трактата о деньгах" (1930 г.) и "Общей теории занятости, процента и денег" (1936 г.) Кейнса — ныне всеми признано то обстоятельство, что инвестиции являются весьма динамичным компонентом национального дохода. Когда происходит крупное изменение размеров инвестиций, можно ожидать поворота в развертывании цикла. Для изучающих конъюнктуру и консультантов по вопросам инвестирования необходимость пристального изучения возможных изменений любого компонента валовых инвестиций является само собой разумеющейся истиной. Все, что относится к новому строительству, к расходам на производственное оборудование, к накоплению товароматериальных запасов и чистым заграничным инвестициям, способствует пониманию тенденций развертывания деловой активности, уровня занятости и доходов.
Но инвестиции — это еще не все. Значительную роль играют потребительские товары длительного пользования. И все больше и больше внимания требуют к себе, в частности после Великой депрессии и особенно после второй мировой войны, изменения в сфере государственных расходов и налогов; они заслуживают почти такого же внимания, как изменения уровня валовых инвестиций. Следовательно, частные инвестиции и государственные расходы — вот те области, ще следует преимущественно искать объяснения изменений занятости и доходов. И когда частные инвестиции и государственные расходы колеблются, доходы (как мы увидим потом во всех подробностях) колеблются с умноженной силой.
Валовые и чистые инвестиции
В этой главе мы будем изучать факторы, определяющие как колебания инвестиций, так и уровень инвестиций. Если нас интересует анализ колебаний валового национального продукта, то следует обратиться к данным о валовых инвестициях; если же нас интересует чистый национальный продукт, то мы должны иметь дело с чистыми инвестициями. Колебания валовых и чистых инвестиций выражаются (в пределах кратковременных периодов) почти в одних и тех же абсолютных величинах; это объясняется тем, что разность между валовыми и чистыми инвестициями образует потребление капитальных благ, а эта величина, если ее откорректировать на изменения цен, меняется из года в год весьма незначительно. Со временем, конечно, объем потребления капитальных благ увеличивается — по мере того как растет наличная масса капитальных благ. О том, насколько стабильным бывает обычно размер потребления капитальных благ, наглядно свидетельствуют данные табл. 12, относящиеся к 1929-1946 гг. На протяжении кратковременных периодов колебания валовых и чистых инвестиций обнаруживают весьма близкое сходство. Вот почему в тех случаях, когда нас интересуют преимущественно кратковременные изменения размера инвестиций, зачастую не имеет существенного значения, изберем ли мы данные о валовых инвестициях или данные о чистых инвестициях.
Стоимость капитальных благ
Объем инвестиций будет велик тогда, когда стоимость новых капитальных благ по сравнению с затратами на них будет высока. Если это условие дано — а оно существует при всех бумах, — то побуждение к инвестированию будет сильным.
Укажем теперь, что стоимость новых капитальных благ зависит прежде всего от того, что предполагается извлечь из них, — другими словами, от того, какие прибыли предполагается от них получить. Капитальные блага, рассматриваемые в аспекте их стоимости, состоят из "ряда ожидаемых доходов" [Keynes J.M. General Theory of Employment, Interest and Money. N. Y., 1936. P.135.] от реализации произведенной с их помощью продукции за вычетом таких расходов, как заработная плата, стоимость использованных материалов и пр. До тех пор пока капитальные блага активно используются (если мы имеем дело с машинами, то это означает от трех до десяти лет), от них можно ожидать серии годовых доходов. Доходы первого года мы можем обозначить как R1 доходы второго года как R2 и т.д. Ряд годовых доходов от дома, например, — это ожидаемые чистые суммы квартирной платы (после вычета из валовой суммы квартирной платы налогов, эксплуатационных расходов, стоимости ремонта и пр.).
Если сумма подобного ряда доходов равнялась бы всего лишь издержкам замещения, то инвестировать средства в новые капитальные блага явно не имело бы смысла. Ежегодные доходы как раз совпадали бы в этом случае с суммой самого потребления капитальных благ — и никакой прибыли, никакой нормы дохода сверх издержек на инвестированный капитал не существовало бы. Если эти деньги вместо такого применения были бы отданы взаймы на рынке капиталов, то они по меньшей мере принесли бы существующую норму процента. Не стоило бы, очевидно, покупать капитальные блага, если нельзя ожидать, что сумма последовательных доходов превысит издержки восстановления на величину, достаточную по меньшей мере для того, чтобы доставить норму дохода на инвестированный капитал, равную норме процента, которую можно получить на рынке капиталов за отданные в заем средства. Последовательные доходы от капитальных благ должны по меньшей мере покрывать: (1) амортизационные отчисления (издержки замещения) и (2) проценты на инвестированный капитал. Для того чтобы создать сильное побуждение к инвестированию, сумма последовательных доходов должна была бы, как правило, превышать эту величину.
Предельная эффективность инвестиций
Ряд ожидаемых годовых поступлений мы будем называть ожидаемым доходом от капитальных благ. Норму дохода на первоначальную сумму денег, израсходованную для покупки добавочной единицы капитальных благ [Ирвинг Фишер назвал это "нормой дохода сверх издержек". См. гл. 17 этой книги.], мы будем называть предельной эффективностью инвестиций. Предельная эффективность инвестиций представляет собой отношение или процент; ряды годовых поступлений (или доходов), о которых речь шла раньше, представляют собой абсолютные величины. Важно поэтому четко различать: (1) ожидаемый доход от капитальных благ (ряд ожидаемых годовых поступлений) и (2) предельную эффективность инвестиций (норму поступлений сверх издержек), которую мы обозначим через r.
Для того чтобы установить предельную эффективность инвестиций r, необходимо знать две вещи: (1) ряд ожидаемых годовых поступлений и (2) издержки [Кейнс говорит в этих случаях о "цене предложения" или о "восстановительной стоимости" капитальных активов. См. Keynes J.M. General Theory of Employment. Interest and Money P. 135.] на капитальные блага. Если известно, что сумма будущих последовательных годовых доходов или поступлений превышает издержки на капитальные блага, то мы знаем, что на инвестированный капитал будет получен некоторый процент. Конкретная величина этого процента может быть легко установлена по следующей формуле, в которой С обозначает издержки на капитальные блага, R1, R2,..., Rn обозначают ряд ожидаемых годовых поступлений и r — предельную эффективность инвестиций:
Это уравнение попросту означает, что существует некий учетный процент (а именно r), применение которого к последовательным годовым доходам сравняло бы текущую стоимость этих учтенных будущих годовых поступлений от капитальных благ с издержками на капитальные блага. Или, выражая то же самое обратным путем, сумма денег, инвестированная в капитальные блага (а именно в С), принесет процент, равный r, если ряд ожидаемых годовых доходов равен R1, R2,..., Rn. Следовательно, норма предельной эффективности есть попросту выраженный в процентах размер чистого дохода, получаемого на инвестированный капитал, скажем 8 или 10 %.
Если предельная эффективность инвестиций r превышает норму процента I, которую можно получить посредством предоставления средств взаймы на рынке капиталов, то покупка капитальных благ будет выгодной. Это означает в сущности, что стоимость капитального блага превышает затраты на него. Стоимость капитального блага V равняется сумме ряда ожидаемых поступлений, учтенной для настоящего времени по существующей норме процента на ссудный капитал. Уравнение таково:
При всех случаях, когда r>i, V>С в той же пропорции. Стимул к инвестированию будет тем сильней, чем больше стоимость капитальных благ превышает издержки на них, или — что то же самое — чем больше предельная эффективность инвестиций превышает норму процента.
Укажем теперь, что при данном уровне техники ряд ожидаемых будущих поступлений (R1, R2,..., Rn) будет велик или мал в соответствии с тем, насколько велики размеры уже произведенных инвестиций. Из учения о законе убывающей производительности нам известно, что каждое последующее увеличение инвестиций будет приносить все меньше и меньше доходов. Если инвестиций будет производиться все больше и больше, то вся сумма R1+ R2+ …Rn будет уменьшаться. Отсюда следует, что с нарастанием инвестиций будет уменьшаться их предельная эффективность r. Помимо этого, представляется также вероятным, что под воздействием бума будут возрастать и издержки на капитальные блага. Предельная эффективность инвестиций r будет, таким образом, снижаться по двум причинам: во-первых, оттого, что с последовательным нарастанием инвестиций будут уменьшаться предполагаемые будущие годовые поступления, и, во-вторых, оттого, что повышаются издержки на капитальные блага. Если, например, строится все больше и больше доходных домов, то размер ожидаемых последовательных поступлений будет уменьшаться, а издержки будут увеличиваться, пока, наконец, предельная эффективность инвестиций r не упадет до уровня существующей нормы процента i. В этот момент инвестиции прекратятся и строительный бум придет к концу.
Правда, избыток оптимизма может в течение известного времени удерживать высокий уровень инвестиций. Надежды, порожденные преувеличенной уверенностью в повышательном направлении движения деловой активности, могут временно возобладать над более хладнокровными и здравыми расчетами. Волны оптимизма могут вывести инвестиции далеко за пределы потребностей, обусловленных ростом населения и изменениями уровня техники. Пока надежды на весьма выгодные доходы сохраняются, инвестирование будет продолжаться. Но оптимистические настроения могут сами по себе лишь отодвинуть сроки окончания инвестиционного бума; они не в состоянии надолго удержать такой уровень инвестиций, который значительно превышает долговременные потребности, вызываемые процессами роста и прогресса. Суровая действительность, лежащая в основе закона убывающей производительности, в конце концов восторжествует.
Мы не должны забывать, что предельная эффективность инвестиций r практически зиждется на ожиданиях бизнесмена и подвержена поэтому влиянию резких смен настроения деловых кругов. Но если определенный уровень оптимизма дан, то последовательно возрастающий объем инвестиций будет постепенно понижать их предельную эффективность. Поэтому мы имеем право говорить о графике предельной эффективности инвестиций. Это иллюстрируется табл. 16, которая показывает, что чем выше объем инвестиций, тем ниже их предельная эффективность.
Таблица 16
Графики предельной эффективности инвестиций
| Предельная эффективность инвестиций r)
| Объем инвестиций
| | кривая А
| кривая В
| |
|
|
| |
|
|
| |
|
|
| |
|
|
| 
Рис. 35. График предельной эффективности
Эти графики представлены схематически на рис. 35, в котором предельная эффективность инвестиций (r) отсчитана на вертикальной оси, а объем инвестиций (I) — на горизонтальной оси. Кривая А изображает, график на базе принятого определенного уровня оптимизма и существующего уровня техники. Кривая В изображает повышательное смещение графика. Подобное смещение может быть вполне обоснованным, как, например, в тех случаях, когда значительные усовершенствования в области техники или прирост населения открывают новые выгодные возможности для инвестиций. Но может случиться и так, что смещение будет вызвано всего лишь чисто психологическими переменами в сфере ожиданий. Точно так же при достижении поворотного пункта может произойти крутое понижательное смещение графика, обусловленное спадом оптимистических ожиданий.
График предельной эффективности инвестиций (например, кривая А) показывает нам, какова была бы предельная эффективность при данном объеме инвестиций. Чем крупнее объем инвестиций I, тем ниже предельная эффективность инвестиций r. Следовательно, предельная эффективность инвестиций представляет собой функцию объема инвестиций: r = f(I).
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 | 130 | 131 | 132 | 133 | 134 | 135 | 136 | 137 | 138 | 139 | 140 | 141 | 142 | 143 | 144 | 145 | 146 | 147 | 148 | 149 | 150 | 151 | 152 | 153 | 154 | 155 | 156 | 157 | 158 | 159 | Поиск по сайту:
|
