Изменчивые ожидания

Во многих областях предпринимательской деятельности не существует возможности производить инвестиции на основе точно подсчитанных разностей между ожидаемой нормой прибыли на инвестированный капитал (предельной эффективностью инвестиций) и нормой процента на ссудный капитал. Инвестиции часто приходится производить на основе смелой догадки, которая может оправдаться или не оправдаться. Множество инвестиций производится под воздействием волн оптимизма, порожденных условиями бума. Эти инвестиции необоснованны, если взвесить их с помощью тщательных и осторожных расчетов. И все же инвестициям свойственно базироваться на ожиданиях. График спроса на инвестиции, в том виде, в каком он складывается к концу бума, может потом, когда придется взглянуть в лицо горькой реальности и наступит пора отрезвляющих последствий, показаться бессмысленным. И тем не менее график спроса на инвестиции является рыночной реальностью. Он не дает представления о том, какой фактически окажется норма прибыли на новые инвестиции; он показывает, какой ее ожидают.

Вот почему график спроса на инвестиции может резко сместиться вправо исключительно вследствие непомерных ожиданий. И когда приходит, наконец, сознание того, что существующие ожидания необоснованно оптимистичны (это осознается сперва немногочисленной группой лидеров, более дальновидных и проницательных, чем толпа их последователей), массовый оптимизм может быстро перерасти в массовый пессимизм. Это означает внезапное и резкое падение (смещение влево) графика предельной эффективности инвестиций. Инвестирование, стало быть, катастрофически свертывается не вследствие совершившегося движения вниз вдаль графика, а вследствие быстрого понижательного смещения графика.

Едва ли возможно судить о проблемах инвестиций без учета существования двух видов графиков предельной эффективности инвестиций, один из которых зиждется на крайне изменчивых ожиданиях, а другой (в известном смысле) — на более хладнокровных и более реалистичных расчетах. И все же решающее значение для определения объема производимых инвестиций имеет в действительности первый график. Решения принимаются на основе ожиданий, владеющих умами предпринимателей. Бумы являются в значительной мере продуктом социальной психологии.

Нечто в этом роде имел в виду Кейнс, когда он говорил об инвестировании, производимом "в условиях непрочных и преходящих, так как оцо вызвано ожиданиями, которым суждено смениться разочарованиями". И дальше он говорит об инвестициях, которые "фактически приносят, скажем, 2 %", но производятся под влиянием оптимистических "ожиданий дохода, равного, скажем, 6 %" [Keynes J.M. General Theory of Employment. Interest and Money. N. Y., 1936. P. 321.].

Возможно, что Виксель, говоря о "естественной реальной норме" или об "ожидаемом доходе от вновь созданного капитала" [Wicksell К. Lectures on Political Economy. Vol. II. Money. The Macmillan Company, N.Y., 1935. P. 193; Interest and Prices. Macmillan and Co. Ltd. L., 1936. Ch. 8.], имел в виду норму дохода, которая может быть действительно получена, основанную, разумеется, на ожиданиях, но подкрепленную в известном смысле трезвыми и рациональными расчетами. В отличие от этого кейнсианская предельная эффективность капитала — это норма, ожидаемая в атмосфере радужных настроений, порожденной бумом, или в столь же ненормальной атмосфере пессимизма, порожденной крахом. Оба эти представления — Викселя и Кейнса — имеют свои основания. Воды океана могут вздыматься и падать волнами, но они колеблются вокруг исходного уровня океана. Изменчивые графики спроса на инвестиции, колеблемые волнами оптимизма и пессимизма, могут резко смещаться вверх и вниз. Но в основе движения лежат определенные твердые начала: (1) народонаселение (чьи размеры постепенно изменяются) с его устойчивыми основными потребностями, преобладающая масса которых меняется относительно медленно, и (2) методы производства, которые в пределах кратковременных периодов для большинства отраслей экономики являются сравнительно постоянными. Раз эти величины заранее даны, возрастающее накопление капитальных благ, связанное с тем, что в период бума производится все больше и больше инвестиций, неминуемо влечет за собой снижение предельных доходов. Строительство административных зданий и жилых многоквартирных домов достигло в 20-х годах такого уровня, что образовался избыток сдаваемых внаем помещений. В конце концов начало распространяться сознание того, что ожидаемые поступления или доходы от дополнительных капитальных благ не смогут быть реализованы. И тогда оптимистические ожидания сменились пессимистическими.

Изменчивый график спроса на инвестиции, основанный на ожиданиях, смещается, таким образом (от бума к депрессии), вперед и назад. Но точкой, вокруг которой происходят эти колебания, является объем потребителей в капиталах, определяемый в основном условиями роста населения и изменениями техники. Размер капитала, применение которого может приносить прибыль, лимитируется в конечном счете законом убывающей предельной доходности. Следовательно, в основе изменчивых колебаний в ожиданиях, оказывающих (в пределах кратковременных периодов) определяющее влияние на график спроса на инвестиции, лежат реальные факторы.

Поиск по сайту: