|
|||||||
АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция |
Инсайдерские торговые операции и проблема предпринимательского вознагражденияИнсайдерские торговые операции — практика, при которой менеджер или иной член корпорации использует значимую информацию, пока еще не раскрытую другим акционерам или внешнему миру, в целях получения прибыли от торговли акциями фирмы, — запрещены как обман акционеров. Этот запрет критиковался на том основании, что инсайдерские торговые операции являются важным сти- 38 Почему трудно выплатить им компенсацию заранее за несение этого риска? 39 Согласуется ли это утверждение с критикой в п. 14.7 обременительных процедур корпоративных поглощений? С существованием «отравленных пилюль» и других средств против поглощений? Почему Делавэр выиграл «гонку»? Одна из возможных причин заключается в том, что, поскольку этот штат получает столь значительную часть своих бюджетных поступлений от взносов за регистрацию корпораций, корпорации знают, что этот штат имеет финансовую заинтересованность в сохранении хорошего корпуса прецедентного права, практикуемого компетентными судьями-специалистами. Roberta Romano. Law as a Product: Some Pieces of the Incorporation Puzzle, 1 J. Law, Econ. & Organization 225 (1985); Romano. Competition for Corporate Charters and the Lesson of Takeover Statutes, 61 Fordham L. Rev. 843 (1993). Корпорации, обеспеченное и необеспеченное финансирование... мулирующим средством.40 Однако этот аргумент более убедителен в применении к торговле фондовыми опционами, которые создают подлинное единство интересов менеджмента и акционеров и делают вознаграждение менеджеров в значительной степени зависящим от доходности корпорации. Инсайдерские торговые операции не вознаграждают эффективное управление как таковое. Они вознаграждают владение конфиденциальной информацией, благоприятной или неблагоприятной для перспектив корпорации. Можно представить себе случаи, когда менеджеры будут иметь стимулы к предпринятию шагов, направленных на ускорение краха их фирмы, возможно, со значительными социальными издержками. Возражение против инсайдерских торговых операций не удовлетворяется простым запрещением продаж непосредственно на основе внутренней информации. Менеджеры будут иметь стимул к манипулированию раскрытием информации о фирме, рассчитанному таким образом, чтобы приводить к резким, хотя и временным колебаниям цены акций фирмы. Усилия менеджеров будут отвлечены от управления фирмой, направленного на максимизацию ее текущей ценности, в пользу управления распространением информации о фирме, направленного на создание непостоянства ценности ее капитала. Возможно, это не является исключительно негативной практикой. Повторяя уже упоминавшийся тезис, отметим, что менеджер, обладающий специфическим для фирмы человеческим капиталом, склонен быть нерасположенным к риску, тогда как акционеры, обладающие диверсифицированными портфелями, могут желать, чтобы он был нейтральным к риску или даже был расположен к риску. Дозволение его участия в инсайдерских торговых операциях должно побудить его к несению риска. Другое возражение против запрещения состоит в том, что оно сокращает эффективность фондового рынка, поскольку решение члена корпорации о продаже или покупке акций, принятое на основе внутренней информации, предоставляет другим инвесторам ценную информацию о перспективах деятельности фирмы. Но это соображение следует сопоставлять с потерей эффективности, создаваемой при сокрытии менеджерами информации или распространении ими дезинформации, поскольку у них будет больше стимулов для этого при дозволении инсайдерских торговых операций. Издержки контроля за соблюдением правовой нормы о запрете инсайдерских торговых операций высоки. Понятия «инсайдер» и «внутренняя информация» являются довольно скользкими, при этом есть множество способов обойти правовую норму. Например, инсайдеры различных компаний иногда торгуют друг с другом внутренней 40 Классическое изложение этой точки зрения см. в работе Henry G.Manne. Insider Trading and the Stock Market (1966). Свобода действий менеджеров и социальная ответственность... информацией о своих компаниях. Эту лазейку трудно закрыть, если только не запретить инсайдерам и их семьям торговать любыми корпоративными акциями. Есть еще одна проблема: можно получить выгоду от обладания внутренней информацией, не заключив сделку, которую заключил бы другой (к выгоде своего торгового партнера), не владея этой информацией. Эти проблемы и более фундаментальная — тот факт, что инсайдерские торговые операции по самой их сути легко скрыть, — могут объяснить, почему корпорации не делали активных попыток запрещения данной практики, оставив эту функцию государственному регулированию. Иначе их бездействие можно было бы считать веским доказательством того, что эта практика эффективна. Но если вероятность обнаружения нарушений столь низка и потенциальные выгоды столь велики, что для сдерживания необходимы высокие штрафы, которые частные компании не имеют права налагать (см. п. 4.11), то, разумеется, компаниям может быть невыгодно пытаться пресечь эти операции. Поиск по сайту: |
Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.002 сек.) |