АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Продолжение примера

Читайте также:
  1. F Продолжение выполнения задания
  2. F Продолжение выполнения задания
  3. F Продолжение выполнения задания
  4. F Продолжение выполнения задания
  5. Власть примера. Влияние с помощью харизмы
  6. Выпуск N 73. Живая кухня (продолжение)
  7. ГЛАВА 17. Психологические уловки (Продолжение)
  8. ГЛАВА 2. О доказательствах (продолжение)
  9. ГЛАВА 6. Виды спора (продолжение)
  10. Глава 9. Продолжение
  11. ДВА ПРИМЕРА ФИЛОСОФСТВОВАНИЯ
  12. Для примера рассмотрим два разных преобразования одного и того же уравнения

 

В предыдущем разделе мы исследовали влияние заемного финансиро­вания на цену акции при переходе HSS от нулевой задолженности к не­которому ее позитивному уровню. Теперь рассмотрим эффект перехода от одного уровня заемного капитала к другому, используя такую форму­лу:

Заметим, что начальная величина заемного капитала может быть равна нулю, поэтому формула (12.5) является общей в том смысле, что ее можно использо­вать для любого анализа, при нулевой или ненулевой начальной задолженности. В этом разделе мы объясним логику формулы (12.5) и продемонстрируем ее в трех различных случаях.

Пример 1. Нулевой заемный капитал. Допустим, мы хотим определить, что случится с ценой акций HSS, если величина заемного капитала повысится от нуля до 4 млн. дол. Для этого требуется найти новые значения V и Р, т. е. V1 и Р1 при 4 млн. дол. заемного капитала:

в то время как Р0 = 20 дол. при нулевой задолженности.

Как пояснялось ранее, эта цена акций установится, как только инвесторы сделают анализ плана рекапитализации, т. е. до его фактического осуще­ствления. Акционеры поймут, что компания очень скоро будет иметь стоимость 21 466 667 дол., и эта стоимость будет принадлежать им полностью, потому что они получат 4 млн. дол., вырученные от продажи облигаций в виде платы за выкупленные акции. Заметим также, что руководство фирмы должно инфор­мировать всех акционеров о планируемой рекапитализации. Если вы являетесь акционером, вы определенно не захотите продавать свои акции компании по 20 дол. за акцию, так как ожидаете увеличения цены акции до 21.47 дол. Вы и другие акционеры будете настаивать на получении такой же суммы от продажи акций компании, какую вы получили бы в конце концов, решив не продавать их.7

После осуществления плана количество акций на руках снижается с 1 000 000 до 813 694:

Проверим цену акции:

Если бы мы сделали аналогичный расчет для 6 млн. дол. заемного капитала, то итоговая цена акции была бы равна 21.73 дол., как это показано в табл. 12.2.

Пример 2. Начальный уровень заемного капитала равен 4 млн. дол. Теперь предположим, что HSS имела 4 млн. дол. заемного капитала и менеджеры снова рассматривают вопрос о его увеличении, например до 6 млн. дол. Что случится с ценой акции HSS в этом случае? Допустим, что получение нового займа пред­полагает, что старый заемный капитал должен быть возвращен, поэтому все 6 млн. дол. будут иметь цену 9% (рис. 12.2). Теперь начнем анализ при этих начальных значениях:

Новая равновесная стоимость фирмы будет

а новая равновесная цена акции будет

Таким образом, HSS может увеличить стоимость своей акции с 21.47 до 21.79 дол. при увеличении заемного капитала с 4 млн. до 6 млн. дол.8 Вто­рой раунд изменения структуры капитала увеличит прибыль акционеров на (21.79 дол. - 21.47 дол.)813 694 = = 260 382 дол.

Пример 3. Невозвращение старого заемного капитала. Теперь допустим, что HSS снова планирует увеличить свой заемный капитал с 4 млн. до 6 млн. дол., но при этом не требуется возвращать старый. В этом случае старые облигации на сумму 4 млн. дол. останутся на руках с купонной ставкой 8.3%. Как и раньше, допустим, что новый заемный капитал — 2 млн. дол. — имеет цену 9%. Принимая те же начальные величины, что и в примере 2, рассчитаем новые равновесные значения следующим образом.

1. Найдем S1:

2. Старый заемный капитал имеет балансовую стоимость 4 млн. дол. Од­нако поскольку предстоит увеличение задолженности, уровень риска старого заемного капитала будет увеличиваться и соответственно его рыночная оценка упадет до 3 688 889 дол.:

3. Держатели старых облигаций понесут убыток 311 111 дол.:

4. Новая стоимость фирмы будет

5. Новая равновесная цена акции будет

6. Акционеры будут иметь общую прибыль, рассчитанную следующим обра­зом:

7. Прибыль акционеров равна 387 318 дол., из этой суммы 311 111 дол. «вы­нуты из карманов держателей старых облигаций», а 76 207 дол. представляют собой «истинную прибыль от использования заемного капитала» как следствие превышения налоговой экономии над затратами, связанными с финансовыми затруднениями:

(в этом расчете имеются погрешности вследствие округления).

Таким образом, HSS может увеличить стоимость своих акций с 21.47 до 21.94 дол. за счет увеличения заемного капитала с 4 млн. до 6 млн. дол. при усло­вии, что нет необходимости возвращать свой начальный, менее дорогостоящий заемный капитал. Конечно, эта прибыль акционеров была бы получена в боль­шей степени за счет держателей старых облигаций. Дополнительные 2 млн. дол. нового заемного капитала увеличили бы рисковость всех ценных бумаг фирмы. Акционеры имели бы компенсацию этого, так же как и держатели новых об­лигаций, но держатели старых облигаций получали бы купонные платежи по ставке только 8.3%, даже если бы новый заемный капитал увеличил уровень риска по акциям HSS до точки, где = 9%.9 Таким образом, рыночная оценка старого заемного капитала упала бы и тем самым имела место передача части богатства держателей старых облигаций акционерам HSS. Ввиду вероятности таких событий контракты на размещение облигаций зачастую ограничивают возможный объем долгосрочной кредиторской задолженности фирмы.

 


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 | 130 | 131 | 132 | 133 | 134 | 135 | 136 | 137 | 138 | 139 | 140 | 141 | 142 | 143 | 144 | 145 | 146 | 147 | 148 | 149 | 150 | 151 | 152 | 153 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.004 сек.)