Мини-ситуация. В мини-ситуации главы 2 рассказано, как Барбара Орбан получила задание pacсмореть некоторые инвестиционные возможности

В мини-ситуации главы 2 рассказано, как Барбара Орбан получила задание pacсмореть некоторые инвестиционные возможности. Анализ, начатый в главе 2, можно продолжить. Снова поставьте себя на место Орбан и закончите этот анализ, ответив на следующие вопросы.

1. Что такое модель САРМ? Какие исходные допущения предусмотрены в модели?

2. Просмотрите свой ответ на пункты 10 и 11 мини-ситуации главы 2. Постройте график зависимости риск—доходность, характеризующий границу эффективности портфелей. Теперь добавьте безрисковый актив. Какое воздействие это окажет на границу эффективности?

3. Напишите уравнение CML и постройте ее график. Дайте интерпретацию графика. Теперь добавьте ряд кривых безразличия и проиллюстрируйте, как можно сформировать оптимальный портфель инвестора путем сочетания рискового портфеля и безрискового актива. Каков состав рискового портфеля?

4. Ниже приведены ожидаемые значения доходности и значения ß -коэффициентов альтернативных активов по данным банковского компьютера (среднерыночные данные: ожидаемая доходность — 15.0%, риск — 1.00):

Ценные бумаги............…………	«Paragon»	«Apex»	Казначейские векселя	«Luster»
Ожидаемая доходность (), %	18.0	12.5	8.0	1.3
Риск (ß)...................…………….	1.29	0.68	0.00	- 0.86

Что такое ß -коэффициент и что он измеряет?

5. Постройте SML и используйте ее для расчета требуемой доходности по каждому варианту. Насколько сравнимы значения ожидаемой и требуемой доходности? Есть ли какой-то смысл в том, что акции компании «Luster» имеют требуемую доходность ниже безрисковой ставки? Каков рыночный риск и требуемая доходность портфеля, состоящего на 50% из акций «Paragon» и на 50% из акций «Luster» или на 50% из акций «Paragon» и на 50% из акций «Apex»?

6. Предположим, что инфляционные ожидания инвесторов, учтенные в 8%-ной ставке по казначейским векселям, возросли на 3 процентных пункта. Как это повлияет на SML и доходность ценных бумаг с высокой и низкой степенью риска? Предположим, что неприятие риска инвесторов возросло настолько, что премия за рыночный риск повысилась на 3 процентных пункта. Как это повлияет на SML и доходность ценных бумаг с высокой и низкой степенью риска?

7. Что такое характеристическая линия? Как пользоваться этой линией для определения ß -коэффициента акции? Напишите и объясните формулу, устанавливающую соотношение между общим, рыночным и диверсифицируемым риском.

8. Какие виды тестирования проводятся с целью проверки модели САРМ? Каковы результаты подобных тестов? В чем существо критики Ролла?

9. Объясните разницу между моделью САРМ и арбитражной теорией ценообразования.

ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ЛИТЕРАТУРА

Принципы САРМ и APT хорошо изложены практически в любом учебнике по инвестированию. Вот некоторые из них:

Francis J. С. Investments: Analysis and Management. New York: McCraw-Hill, 1980.

Rellly F. K. Investment Analysis and Portfolio Management. Hinsdale, 111.: Scott, Foresman, 1993.

Sharpe W. F. Investments. Englewood Cliffs, N. J.: Prentice-Hall, 1985.

Более подробное обсуждение проблемы устойчивости ß -коэффициентов рассмотрено в работах:

Kolb R. W., Rodriguez R. J. The Regression Tendencies of Betas: A Reappraisal // Financial Rev. 1989. May. P. 319-334.

Kolb R. W., Rodriguez R. J. Is the Distribution of Betas Stationary? // Journ. Financial Research. 1990. Winter. P. 279-283. Я

Желающие начать изучение теории портфеля и САРМ от истоков их возникновения должны обратиться к следующим работам:

LintnerJ. Security Prices, Risk and Maximal Gains from Diversification // Journ. Finance. 1965. Dec. P. 587-616.

Markowitz H. M. Portfolio Selection // Ibid. 1952. March. P. 77-91.

Mossin J. Security Pricing and Investment Criteria in Competitive Markets // Amer. Econ. Rev. 1969. Dec. P. 749-756.

Sharpe W. F. Capital Asset Prices with and without Negative Holdings // Journ. Finance. 1991. June. P. 489-509.

Буквально тысячи статей с теоретическими исследованиями и апробацией САРМ появились в финансовых журналах. Некоторые наиболее важные статьи содержатся в книге под редакцией Дженсона:

Jensen M. С. (Ed.). Studies in the Theory of Capital Markets. New York: Praeger, 1972.

Критика отдельных аспектов применения САРМ приведена в статьях:

Bower D. N., Bower R. S.. Logue D. E. A Primer on Arbitrage Pricing Theory // Midland Corporate Finance Journ. 1984. Fall. P. 31-40.

Bubnys E. L. Simulation and Forecasting Utility Stock Returns: Arbitrage Pricing Theory vs. Capital Asset Pricing Model // Financial Rev. 1990. Febr. P. 1-23.

Goldenberg D. H., Robin A. J. The Arbitrage Pricing Theory and Cost-of-Capital Estimation: The Case of Electric Utilities // Journ. Financial Research. 1991. Fall. P. 181-196.

Robin A., Shukla R. The Magnitude of Pricing Erros in the Arbitrage Pricing Theory // Ibid. 1991. Spring. P. 65-82.

Дополнительная библиография, касающаяся использования САРМ, приведена в гла­вах 6 и 9.

Следующая экономическая ситуация охватывает многие понятия, рассматриваемые в данной главе:

Peachtree Securities, Inc. (A) // Brigham E. F., Gapenski L. C. Cases in Financial Management. Forth Worth, Тех.: Dryden, 1993.

Поиск по сайту: