Отношение заимодавцев и рейтинговых агентств

Независимо от мышления менеджеров по поводу оптимальной стратегии фи­нансирования своих фирм не приходится сомневаться в том, что часто суще­ственное влияние на структуру капитала фирм оказывают позиции заимодавцев и рейтинговых агентств. В большинстве случаев корпорация обсуждает свою финансовую структуру с ними и придает большой вес их заключению. Кроме того, если руководство какой-то фирмы так уверено в своих перспективах, что стремится использовать заемное финансирование сверх отраслевых норм, ее кре­диторы могут не захотеть согласиться на такое увеличение заемного капитала или установить высокую цену за свое согласие.

Коэффициенты покрытия очень часто используются заимодавцами и рейтинговыми агентствами при расчете риска возникновения финансовых затруднений. Обычно управляющие фирм придают немалое значение таким коэффици­ентам, как коэффициент обеспеченности процентов к уплате (Times-Interest-Earned, TIE), который определяется как EBIT, деленная на общую сумму про­центных выплат. Чем ниже значение этого коэффициента, тем выше вероят­ность того, что фирма столкнется с финансовыми затруднениями.

Табл. 12.4 показывает, что ожидае­мое значение TIE снижается при увеличе­нии заемного капитала. При нулевой за­долженности коэффициент TIE не опреде­лен, но при очень небольшом уровне за­долженности он чрезвычайно высок. При задолженности в 2 млн. дол. ожидаемое значение TIE поднимается до отметки 25, но с увеличением суммы заемных средств значения стремительно снижаются. Заме­тим, однако, что приведенные данные — это ожидаемые величины; действительное значение TIE будет выше, если выручка от реализации превысит ожидаемый (20 млн. дол.) уровень, и ниже, если вы­ручка окажется меньше 20 млн. дол.

Распределение значений коэффициента TIE приведено на рис. 12.6. Ожидаемое значение TIE значительно больше при за­долженности 8 млн. дол. Еще более примечательно, что при небольшой задолженности очень невелика вероятность того, что TIE окажется меньше единицы, т. е. ситуация, при которой фирма не имеет достаточной прибыли, чтобы выплатить необходимые проценты, и может ока­заться в состоянии, близком к банкротству.

Другой коэффициент покрытия, который часто используется заимодавцами и рейтинговыми агентствами, - это коэффициент покрытия постоянных финансовых расходов (Fixed Charge Coverage, FCC). Этот показатель предпочтительнее коэффициента TIE, поскольку учитывает тот факт, что имеются и другие постоянные финансовые расходы, помимо процентных платежей, которые могут привести к возникновению финансовых затруднений. Коэффициент FCC определяется следующим образом:

Заметим, что сумма отчислений в фонд погашения полученных займов увели­чена делением на 1 — Т, чтобы подчеркнуть тот факт, что эти платежи должны быть сделаны после уплаты налогов (из чистой прибыли), поскольку при расчете налогов они не вычитаются.

Если бы HSS имела 1 млн. дол. арендных платежей и 1 млн. дол. отчислений в фонд погашения, ее коэффициент FCC при заемном капитале 10 млн. дол. был бы равен 1.3:

Таким образом, FCC значительно меньше, чем TIE, при том же уровне заемного капитала.

Поиск по сайту: