Теория «синицы в руках»: Гордон и Линтнер

В некотором смысле наиболее уязвимая сторона теории иррелевантности дивидендов Модильяни и Миллера заключается в том, что инвесторы индиф­ферентны к выбору между дивидендами и доходом от прироста капитала. Этот вопрос бурно дебатировался в академических кругах. По мнению М. Гордона и Д. Линтнера, увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, поскольку инвесторы более заинтересованы в получении дивидендных выплат, нежели дохода от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли.18 Они утверждают, в сущности, что инвесторы ценят доллар ожидаемых дивидендов более высоко, чем доллар ожидаемого приро­ста капитала, поскольку компонента D₁/P₀ в формуле ожидаемой доходности, = D₁/P₀ + g, характеризующая дивидендную доходность, является менее рисковой, чем g.

В свою очередь Модильяни и Миллер доказывают, что инвесторы безраз­личны к выбору между D₁/P_o или g, следовательно, не зависит от диви­дендной политики. Модильяни и Миллер назвали аргументацию Гордона и Линтнера «заблуждением по поводу синицы в руках», потому что, по их мне­нию, многие — если не большинство — инвесторы собираются тем не менее реинвестировать свои дивиденды в эту же или другие подобные фирмы и так или иначе рисковость денежных потоков фирмы для инвесторов в долгосрочном плане определяется только рисковостью ее операций, а не политикой выплаты дивидендов.19

Поиск по сайту: