Теория налоговой дифференциации: Литценбергер и Рамасвами

Третья теория, основанная на налоговых эффектах, была предложена Р. Литценбергером и К. Рамасвами.20 В США до 1986 г. только 40% дохода от прироста капитала облагалось налогом. Таким образом, инвестору при 50% пре­дельной ставке налога на прибыль приходилось платить 50% налога по своим дивидендам и лишь 0.40 • 50% = 20% по доходу от прироста капитала. До тех пор пока доход не реализован, т. е. акции не проданы, инвестор был не обязан платить налог, а поскольку доллар, уплаченный в будущем, стоит меньше, чем доллар, уплаченный сегодня, эта налоговая отсрочка обеспечивала определен­ное преимущество капитализации прибыли. По действующему (1992 г.) нало­говому законодательству все доходы облагаются налогом: доход по дивидендам по ставке до 31%, а налог на доход от прироста капитала — 28%.

Чтобы проиллюстрировать преимущество налоговой отсрочки, допустим, что индивидуальный инвестор при ставке налога 28% рассматривает возмож­ность покупки двух видов акций: акций G, являющихся «растущими акци­ями» с капитализированной доходностью 10% и дивидендной доходностью 5%, и акций I, являющихся «доходными акциями» с 5%-ной капитализированной доходностью и 10%-ной дивидендной доходностью. Оба вида акций продаются по 10 дол., имеют одинаковый риск и постоянные темпы роста; таким образом, = дивидендная доходность + +капитализированная доходность = 15% в доналоговом исчислении.

Табл. 13.1 показывает ожидаемые значения посленалоговой общей доходно­сти акций G и I для различных периодов владения акциями. Для всех перио­дов продолжительнее года посленалоговая общая доходность акции G больше по сравнению с акцией I, причем разница увеличивается с ростом продолжительно­сти периода. Акция G имеет более высокую посленалоговую общую доходность, поскольку большая ее часть обусловлена капитализированной доходностью, а налоги отсрочены до окончания периода владения акциями. Конечно, по старому налоговому законодательству, когда доход от прироста капитала облагался в размере 40% ставки налога на дивиденды и уплата налога также откладыва­лась, различия в доходности были гораздо более явными. Аналогично, если предположить, что максимальная ставка налога для инвестора равна 31%, раз­личия в доходности были бы несколько больше, поскольку ставка налога на доход от прироста капитала составляет только 28%.

Подпадающие под налоги инвесторы четко представляют себе, что с пози­ции перспективы акции G имеют большую посленалоговую общую доходность, чем акции I, и, естественно, предложат более высокую цену за акции G по сравнению с акциями I. Например, цена акции G могла бы увеличиться до 10.25 дол., тогда как цена акции I могла бы упасть до 9.75 дол. Окончатель­ным результатом была бы более высокая доналоговая доходность на акцию I по сравнению с акцией G, но равная посленалоговая доходность для маржиналь­ного инвестора. Если инвесторы в целом ведут себя так, как описано в этом разделе, результатом будет более высокая требуемая доналоговая доходность по акциям, имеющим высокую дивидендную доходность по сравнению с акциями, дивидендная доходность которых ниже.

Вопросы для самопроверки

Опишите теорию иррелевантности дивидендов Модильяни—Миллера.

Что такое теория «синицы в руках»?

Изложите теорию налоговой дифференциации.

Поиск по сайту: