Некоторые дополнительные соображения по выбору структуры капитала

Установить оптимальную структуру капитала и оценить ее эффект нелегко. Мы знаем, что можно сконструировать модели, которые определяют прогнозные значения прибыли, цены акций, коэффициентов покрытия и т. д. при различ­ных структурах капитала. Однако наше доверие к этим результатам ограничено, потому что мы не можем знать наверняка, как реально будут меняться, и и, следовательно, цена акций с изменением структуры капитала. Мы также знаем, что на практике в большей или меньшей степени влияют на выбор бесчисленные субъективные факторы. Таким образом, чтобы глубже проникнуть в суть вы­бора структуры капитала, по-видимому, следует ознакомиться с мнением самих менеджеров и практикой решения подобных проблем.

Профессора Дэвид Скотт и Дана Джонсон исследовали группу крупных фирм, чтобы выявить, как менеджеры пытаются определить оптимальную структуру капитала. Действительно ли менеджеры верят, что она может быть определена.14 Скотт и Джонсон отправили вопросник главным финансовым ме­неджерам 1000 фирм. И хотя откликнулись только 212 финансовых менеджеров, этого было вполне достаточно, чтобы обеспечить полезную информацию о процессе принятия решений.

Во-первых, респонденты сообщали об уверенности в том, что выбор струк­туры капитала имеет значение, — в целом финансовые менеджеры верят в то, что благоразумное использование заемного капитала может снизить общую цену капитала фирмы и что успешное использование заемного капитала бу­дет повышать минимальную доходность акционерного капитала. Во-вторых, наиболее популярными характеристиками заемного финансирования являются: 1) доля заемного капитала в общей капитализированной стоимости (total capi­talization),15 2) коэффициент TIE и 3) отношение долгосрочной задолженности к обыкновенному акционерному капиталу. Однако при компьютерных расчетах этих коэффициентов практически всегда используются балансовые, а не ры­ночные оценки. В-третьих, 64% ответивших менеджеров отметили, что в их фирмах доля заемного капитала в общей капитализированной стоимости коле­блется в пределах 26-40%, а наиболее популярным было значение в пределах 26-30% (поскольку рыночная цена акций обычно превышает балансовую, доля заемного капитала, измеряемая в рыночных оценках, будет намного ниже, чем при использовании учетных величин).

Исследовались также собранные данные о влиянии различных сторон на вы­бор структуры капитала. Анализ показал, что менеджеры фирмы придают боль­шой вес своему собственному внутреннему анализу, но инвестирующие банкиры и агентства, оценивающие облигации, также имеют значительное влияние. К тому же фирмы, устанавливая свою плановую структуру капитала, учитывают среднеотраслевые показатели, но они вполне готовы отойти от средних показа­телей, если их собственные условия позволяют считать это оправданным.

Вопросы для самопроверки

Верят ли финансовые менеджеры-практики в значимость структуры капитала? Влияют ли инвестирующие банкиры и брокерские конторы на выбор структуры ка­питала?

Поиск по сайту: