Дивидендная политика и агентские затраты

Одним из наиболее спорных вопросов политики выплаты дивидендов явля­ется вопрос о том, почему фирмы платят дивиденды и затем выпускают новые ценные бумаги. Так как затраты на выпуск могут быть значительны, казалось бы, что в целях минимизации общих расходов корпорации следует выплачивать дивиденды лишь тогда, когда инвестиционные возможности настолько малы, что вся сумма чистой прибыли не может быть продуктивно реинвестирована в фирму.26

Один из потенциальных ответов на эту дилемму — сигнальная функция, присущая дивидендам. Однако трудно представить, что прирост стоимости за счет подачи сигнала превышает затраты, связанные с выпуском ценных бумаг, которые неизбежно возникают при выплате прибыли в форме дивидендов. Вто­рое потенциальное объяснение связывает политику дивидендов и агентские за­траты.27 В главе 1 мы указывали на то, что между менеджерами и акционерами существует агентский конфликт — акционеры, будучи собственниками фирмы, хотят, чтобы менеджеры действовали в их интересах, однако у менеджеров могут возникать более веские мотивы в пользу того, чтобы преследовать собствен­ные интересы.

Вследствие этого агентского конфликта акционеры готовы понести агент­ские затраты с тем, чтобы проконтролировать действия менеджеров. Однако в крупных корпорациях открытого типа акционерам трудно предпринять какие-либо коллективные действия в этом направлении и, скорее всего, такой кон­троль будет чересчур слабым. В подобной ситуации самый эффективный спо­соб контроля заключается в создании некой организации-«попечителя», кото­рая контролировала бы действия менеджеров от имени держателей облигаций и акционеров. Конечно, по идее таким органом должен быть совет директоров, однако многим кажется, что члены совета в случае возникновения конфликта скорее примут сторону менеджеров, чем акционеров.

Проблема наблюдения за действиями менеджеров существенно облегчается, если фирме приходится привлекать капитал в значительных объемах. Когда фирма выпускает акции или облигации, ее оперативные и финансовые решения тщательно изучаются целой группой различных специалистов — представите­лями инвестиционных банков, которые проводят подписку, аналитиками рейтинговых агентств и брокерских контор и, в конечном счете, инвесторами, кото­рые будут приобретать новые ценные бумаги. Таким образом, существующие инвесторы фирмы могут влиять на действия менеджеров только голосованием или продажей своих ценных бумаг, новые же инвесторы не испытывают коллективного бессилия существующих инвесторов. Они могут проанализировать поведение менеджеров и отказаться от покупки ценных бумаг, если их действия им невыгодны. В конечном счете, новые инвесторы более эффективно, чем ста­рые, контролируют поведение менеджеров, поскольку у последних есть стимулы уменьшить агентские проблемы с тем, чтобы продать ценные бумаги по макси­мально возможным ценам.

Роль дивидендной политики в мониторинге рынка капитала несомненна. При любой конкретной инвестиционной политике чем выше доля дивидендов в прибыли, тем чаще фирма должна выпускать новые ценные бумаги. Непрерыв­ная выплата дивидендов, таким образом, заставляет фирмы подвергаться ча­стым проверкам на рынке капитала, и этот оценочный процесс смягчает агент­ские проблемы для существующих держателей ценных бумаг. Если затраты, сопряженные с выплатой дивидендов, включая затраты, связанные с выпуском дополнительных ценных бумаг, меньше, чем затраты на мониторинг, выплата значительной части прибыли в виде дивидендов является оправданной.

Вопросы для самопроверки

Кратко охарактеризуйте гипотезу информационного, или сигнального, содержания.

Что такое эффект клиентуры?

Как могут гипотезы сигнального содержания и клиентуры повлиять на выбор стра­тегии дивидендов?

Как можно использовать агентские затраты для поддержания политики крупных выплат по дивидендам?

Поиск по сайту: