 |
АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция
Агентские затраты
Мы ввели понятие агентских затрат в главе 1. Один тип агентских затрат связан с использованием заемного капитала и с отношениями между держателями акций и держателями облигаций фирмы. При отсутствии каких-либо ограничений администрация фирмы вполне может попытаться принять меры, благоприятствующие держателям акций в ущерб держателям облигаций.
Таблица 11.2
Влияние финансовых затруднений «Fredrickson Water» на оценку и цену капитала (D = 20 млн. дол.)
| «Чистая» модель Модильяни—Миллераа | Модифицированная модель Модильяни—Миллераб | |
| V, млн. дол. | 28.0 | 28.0 — 2.5 = 25.5 |
| S, млн. дол. | 8.0 | 8.0 — 2.5 = 5.5 |
 , %
| 26.18 | |
| WACC, % | 8.57 | 9.41 |
а Без учета влияния финансовых затруднений.
б С учетом влияния финансовых затруднений.
Например, если бы «Fredrickson Water» смогла разместить лишь небольшой заем, то он имел бы сравнительно небольшой риск и, следовательно, высокий рейтинг и низкую процентную ставку. Однако после размещения малорискового займа компания «Fredrickson» может выпустить еще один заем, обеспеченный теми же самыми активами, что и первый. Это увеличило бы риск для всех держателей облигаций, вызвало бы повышение kd и, следовательно, привело бы первоначальных держателей облигаций к убыткам от капитализации. Аналогично этому предположим, что после выпуска значительного займа «Fredrickson» решила изменить структуру своих активов, распродав активы с низким уровнем риска и приобретя более рисковые активы, но с более высокой ожидаемой доходностью. Если дела пойдут хорошо, акционеры от этого выиграют. Если дела пойдут неважно, большая часть убытков в фирме с высокой долей заемкого капитала придется на держателей облигаций. Другими словами, акционеры играют в игру «вершки и корешки» с держателями облигаций.
Ввиду возможности того, что акционеры могут попытаться извлечь выгоду для себя за счет держателей облигаций как описанным, так и другими способами, облигации защищены ограничительными условиями. Эти условия до некоторой степени затрудняют основную деятельность корпорации. Кроме того, фирму необходимо контролировать на предмет соблюдения этих условий, и расходы по контролю перекладываются на акционеров в форме более высокой цены заемного капитала. Потери в виде некоторого снижения эффективности, а также расходы на мониторинг составляют важную статью агентских затрат. Эти затраты увеличивают цену заемного и уменьшают цену акционерного капитала, что снижает выгоду заемного финансирования.19
Поиск по сайту: