Стабильный рост доходов по акциям

Е. Лернер и А. Раппапорт предложили методику отбора проектов на основе критерия NPV с учетом ограничения на рост доходов.8 По их мнению, инвесто­рам гораздо легче оценивать ситуацию на основе динамики EPS, а не туманных показателей NPV; не случайно цена акций в значительной степени зависит от изменения EPS. Фирмы, демонстрирующие стабильные, прогнозируемые темпы роста EPS, будут иметь более высокую цену акций по сравнению с подобными фирмами, но имеющими неустойчивые темпы роста EPS. Следовательно, на вы­бор проекта должны влиять факторы, определяющие стабильность роста EPS.

Для иллюстрации предположим, что компания оценивает независимые про­екты L и М, предполагающие одинаковые начальные инвестиции в момент t = 0. В соответствии с принятой учетной политикой ожидаемый чистый до­ход от проекта L в первом году составит 10000 дол. в сравнении с ожидаемым убытком 20000 дол. от проекта М. Эти величины представляют собой учет­ный доход, но не денежные потоки. Анализ денежных потоков проектов за весь срок их действия показывает, что NPV_M > NPV_L > 0. Ожидается, что в от­четном году существующие активы компании обеспечивают получение чистой прибыли в размере 100000 дол. и эти активы будут генерировать такой уровень дохода в пределах обозримого будущего. В недавнем прошлом темп роста до­ходов фирмы составлял 10%, и инвесторы надеются на то, что подобный темп роста сохранится.

Согласно критерию NPV, следует принять оба проекта. В результате такого решения чистая прибыль в следующем году составит 100 000 дол. + 10 000 дол. — 20 000 дол. = 90 000 дол. Итак, если предположения руководства верны, при­быль фирмы (и ее EPS), по-видимому, упадет на 10%. Это вряд ли понравится акционерам и может привести к падению цены акций. Заметим, однако, что вели бы был принят только проект L, прибыль следующего года увеличилась бы на ожидаемые 10%.

Этот простой пример, вероятно, можно усложнить, рассматривая множество проектов и многолетний горизонт планирования, но смысл остается прежним: если менеджеры стараются максимизировать приведенную стоимость инвести­ционных проектов, подчиняясь ограничению, в соответствии с которым доходы компании должны расти с определенным темпом, тогда выбранной совокупно­стью проектов не всегда может быть та, что максимизирует стоимость фирмы с позиции долгосрочной перспективы. Такое поведение подразумевает суще­ствование асимметричной информации, т. е. ситуации, когда инвесторы не­правильно воспринимают истинную долгосрочную стоимость инвестиционных проектов. В этом замечании, наверное, есть доля правды.

Поиск по сайту: