Стабильность дивидендов

Как мы отмечали в начале главы, решение относительно стабильности ди­видендов фирмы должно быть важным вопросом. Прибыль фирмы, денежные потоки и ее инвестиционные возможности варьируют во времени. Само по себе это позволяет предположить, что корпорации должны периодически изменять величину своих дивидендов, увеличивая их, когда потоки денежных средств ве­шки, а потребность в финансировании невысока, и уменьшая, когда доходы невелики по отношению к инвестиционным возможностям. Однако многие акци­онеры полагаются на дивиденды, планируя свои расходы, и они будут серьезно встревожены, если поступления дивидендов окажутся нестабильными. Кроме того, снижение дивидендов с целью инвестирования может оказать негативный информационный эффект и привести к снижению цены акций. Таким образом, максимизация цены акций требует, чтобы фирма согласовала свои внутренние потребности в средствах с потребностями и желаниями своих собственников, т.е. акционеров.

Как добиться такого согласования? Насколько стабильными и надежными должны быть дивиденды? Невозможно дать определенный ответ на эти вопросы, однако следующие положения представляются разумными.

1. Практически каждая акционерная компания открытого типа составляет финансовые прогнозы на 5-10 лет, в состав которых входит оценка прибыли ч дивидендов. Они не публикуются и используются для внутреннего плани­рования. Однако подобные прогнозы составляют аналитики — специалисты по ценным бумагам, и эти прогнозы доступны инвесторам; в частности, можно упомянуть о бюллетене «Value Line Report». Кроме того, все известные нам «нормальные» компании в своих внутренних 5-10-летних прогнозах предусматриваю тенденцию повышения прибыли и дивидендов, и точно такая же тенденция обычно предусматривается в долгосрочных прогнозах, составляемых аналитиками рынка ценных бумаг. Конечно, и менеджеры и инвесторы понимают, что

экономические условия могут привести к отклонению фактических результатов от прогнозируемых.

2. Много лет назад, когда инфляция не была устойчивой, термин «стабильная дивидендная политика» означал повторяемость выплаты одной и той же суммы дивидендов из года в год. AT&T была первоклассным образцом компании со стабильной дивидендной политикой — она ежегодно на протяжении 25 лет выплачивала по 9 дол. на акцию (2.25 дол. в квартал). Сегодня боль­шинство компаний и акционеров рассчитывают на рост прибыли во времени как результат ранее сделанных реинвестиций и инфляции. Кроме того, ожидаемый рост дивидендов обычно более или менее пропорционален изменению прибыли. Таким образом, сегодня «стабильная дивидендная политика» обычно означает увеличение дивидендов в разумно допустимом и стабильном темпе. Например, в недавнем годовом отчете фирмы «Rubbermaid» сделано следующее заявление:

«Дивиденды на акцию возросли … в соответствии с тенденцией последних 34 лет … Наша цель – увеличение выручки от реализации, доходов и прибыли на каждую акцию на 15% в год, чтобы достигнуть доходности начального акционерного капитала, равной 21%. Еще одна цель компании – выплачивать в качестве дивидендов примерно 30% прибыли текущего года, что позволит нам сохранить достаточный капитал для будущего роста».

«Rubbermaid» использовала в этом заявлении слово «примерно», поскольку

даже если величина прибыли чуть отклонится от планируемого значения, компания тем не менее увеличит дивиденды в соответствии с запланированным приростом, в результате чего доля дивидендов в прибыли отклонится от планируемого уровня. Заметим также: хотя величина прироста дивидендов не определена непосредственно, аналитики могут рассчитать ее и увидеть, что она равна 15%, как и прирост выручки и прибыли:

Компании с нестабильными прибылями и денежными потоками едва ли стали бы брать на себя такие обязательства. Тем не менее, большинство фирм желают продемонстрировать такую же стабильность, какую продемонстрировала «Rubbermaid», и стараются в максимально возможной степени приблизиться к этому уровню.

Стабильность дивидендов имеет две составляющие 1) надежность темпов роста и 2) надежность текущих дивидендов, т. е, можно ли рассчитывать на получение в будущем по меньшей мере таких же дивидендов, как сейчас. С точки зрения инвесторов, наиболее стабильной считается дивидендная поли­тика фирмы с предсказуемыми темпами роста дивидендов, общая доходность та­кой фирмы (как сумма дивидендной и капитализированной доходности) должна быть относительно стабильной в долгосрочной перспективе, к ее акции будут; на­дежной защитой от инфляции. Вторая по стабильности — политика фирму, чьи инвесторы могут быть уверены в разумных пределах, что текущие дивиденд не будут снижены в будущем; темпы роста такой фирмы могут быть нестабильными, но ее руководство, вероятно, сможет и захочет избежать снижения дивидендов. Наименее стабильной считается дивидендная политика фирмы, у которой прибыль и денежные поступления так изменчивы, что инвесторы не могут рассчитывать на то, что компания будет поддерживать текущие дивиденды в течение обычного производственного цикла.

3. Большинство наблюдателей уверены, что стабильность дивидендов весьма желательна, хотя эмпирическим путем доказать справедливость этой уверенно­сти невозможно из-за статистических проблем. Если эта позиция верна, тогда инвесторы предпочтут акции, по которым уплачиваются более предсказуемые дивиденды, акциям компаний, имеющих ту же ожидаемую приведенную стоимость дивидендов, но выплачивающих их более беспорядочно. Это означает, что цена акционерного капитала минимизируется, а цена акций максимизируется в том случае, если фирма стабилизирует свои дивиденды настолько, насколько это возможно с учетом величины денежных поступлений и потребности в капитале.

Вопросы для самопроверки

Что означает термин «стабильная дивидендная политика»?

Изменилась ли со временем его суть?

Каковы две составляющие стабильности дивидендов?

Поиск по сайту: