Выбор проектов в условиях оптимизации капиталовложений

Какова же процедура отбора проектов, если компания придерживается политики оптимизации капиталовложений? Прежде всего нужно отметить, что в условиях такой политики не происходит максимально возможного наращивания капитала фирмы. Действительно, если бы целевой установкой была максимизация прироста капитала, менеджеры попросту принимали бы все возможные проекты с NPV > 0. В этом случае, по определению, нельзя говорить об оптимизации бюджета капиталовложений. Итак, если фирма берет на вооружение политику оптимизации, это означает, что она осознанно отказывается от возможности максимально нарастить свой капитал в результате доступной инвестиционной деятельности. Безусловно, даже при наличии ограничений по объему капиталовложений фирма должна, как правило, стремиться к максимизации прироста капитала. Хотя способ ограниченной максимизации приводит к меньшей стоимости фирмы по сравнению с величиной, которая могла бы быть достигнута при неограниченной максимизации, тем не менее и в этом случае могут быть достигнуты весьма удовлетворительные результаты. В частности, это может быть сделано с помощью методов линейного программирования. В данной области была проделана большая работа, и в будущем линейное программирование может найти широкое применение при формировании бюджета капиталовложений.6

Если фирма по каким-либо причинам вынуждена ограничивать свои капиталовложения, что может предпринять финансовый менеджер? Целью должен быть выбор проектов, обеспечивающих максимизацию суммарного NPV. Можно воспользоваться линейным программированием, или, если в отборе участвует не слишком много проектов, финансовый менеджер может просто перебрать все возможные совокупности проектов, которые удовлетворяют наложенному на бюджет ограничению, а затем выбрать совокупность с наибольшим суммарнным NPV.

Возникающие при этом некоторые сложности иллюстрируются табл. 10.2. Предположим, фирма рассматривает восемь потенциальных проектов. Все проекты независимые и с равной степенью риска. Имея цену капитала фирмы 10%, руководство решило ограничить расход капитала на цели инвестирования в течение года суммой в 500000 дол., которая может быть обеспечена внутренними ресурсами фирмы. В таблице проекты перечислены в порядке убывания их NPV; показаны также их IRR и индексы рентабельности (PI).

Если необходимо максимизировать стоимость фирмы, руководство должно выбрать совокупность проектов с наибольшим суммарным NPV, но с условием, что все расходы не должны превысить 500000 дол. Имея всего восемь проектов, можно перебрать возможные комбинации и достаточно просто определить совокупность, которая дает максимальный NPV. Данная совокупность является оптимальной (в дол.):7

Приведенная методика кажется достаточно простой, но есть три фактора, которые значительно осложняют ее реализацию в реальных ситуациях.

1. Число проектов. В рассмотренном примере было только восемь проектов, поэтому нетрудно просто перечислить все комбинации, суммарная стоимость которых не превышает 500000 дол., и затем посмотреть, какая комбинация дает наибольший совокупный NPV. Для большой фирмы с тысячами проектов этот процесс был бы утомительным, несмотря на то что для решения таких задач имеются компьютерные программы. Проблемы, о которых говорится ниже, гораздо более серьезны.

2. Риск проекта. В приведенном примере предполагалось, что все проекты являются одинаково рисковыми и, следовательно, имеют одинаковую цену ка­питала. Если отказаться от этого условия, а также предположить, что число проектов настолько велико, что делает невозможным проведение анализа «вручную», тогда достичь оптимального решения практически невозможно, так как в настоящее время нет компьютерных программ эффективной работы с проектами различной степени риска.

3. Ограничения в связи с множественностью периодов. В примере пред­полагалось, что ограничение в капитале распространяется на один период. На практике при решении проблемы оптимизации капиталовложений: а) ограничения обычно распространяются на несколько лет и б) фонды, которые будут использованы в будущем, частично формируются за счет поступлений от ранее сделанных инвестиций. Таким образом, ограничение по объему капиталовложений во втором году зависит от инвестиций, сделанных в предыдущем году, и т. д. Например, имеется инвестиционный фонд 500000 дол. в год за счет внешних источников в период 1993-1997 гг. плюс денежные поступления в каждом году от инвестиций, сделанных в предыдущие годы. Для решения мнопериодной проблемы такого типа нужна информация об инвестиционных возможностях и доступности фондов не только в текущем году, но и в будущих периодах. Кроме того, подлежащий максимизации NPV совокупности проектов в этом случае является суммой дисконтированных значений NPV каждого года в пределах анализируемого временного горизонта, скажем 1993-1997 гг. В такой ситуации возможен выбор даже проекта 8 из табл. 10.2, несмотря на его отрицательный NPV, так как у него быстрая денежная отдача. Иными словами, если ожидается, что в 1994-1996 гг. представятся отличные инвестиционные возможности, принятие проекта 8 могло бы быть частью лучшей долгосрочной стратегии.

Поиск по сайту: