Укрупненный отчет о прибылях и убытках

Прибыль до вычета процентов и налогов..................…………………………………6121212

Проценты к уплате......................................……………………………………………. 4000000

Прибыль до вычета налогов.............................……………………………………. 12121212

Налоги (34%)..........................................…………………………………………………4121212

Чистый доход (прибыль)................................………………………………………. 8000000

Доход на акцию (1 000000 акций)........................……………………………………………... 8

Рыночная цена акции (коэффициент Р/Е = 12.5).........……………………………………. 100

Финансовый менеджер сталкивается со следующими вопросами.

1. Сколько прав потребуется на покупку одной акции из заново выпущенного пакета акций?

2. Какова стоимость каждого права?

3. Какое влияние окажет предложение прав на цену существующих акций?

Проанализируем каждый из этих вопросов.

Число прав, необходимое для покупки одной новой акции. Компания «Southeast» предполагает привлечь 10 млн. дол. нового акционерного капитала и продать новые акции по цене 80 дол. за акцию. Деление общей суммы, которую необходимо получить, на цену подписки дает число акций, которое необходимо выпустить в обращение:

Следующая стадия — разделить число ранее выпущенных акций на число новых акций, чтобы определить число прав, необходимое для подписки на одну акцию из нового пакета акций (отметим, что акционеры всегда имеют одно право на каждую акцию из числа тех акций, которыми они располагают)

Следовательно, акционер должен будет предъявить 8 прав плюс 80 дол., чтобы получить одну заново выпущенную акцию. Если бы цена подписки была установлена на уровне 95 дол. за акцию, то для подписки на каждую новую акцию потребовалось бы 9.5 права; при цене 10 дол. за акцию для покупки одной новой акции нужно было бы предъявить всего одно право.

Стоимость права. Естественно, что покупка акции за 80 дол. вместо 100 дол. — весьма удачная сделка. Право обеспечивает акционерам эту при­вилегию, следовательно, право должно иметь свою стоимость. Чтобы показать, как устанавливается теоретическая стоимость права, продолжим наш пример с компанией «Southeast Airlines», предположив, что она привлекает 10 млн. дол., продав 125000 новых акций по 80 дол. за акцию.

Сначала отметим, что общая рыночная стоимость старых акций составляла 100 млн. дол.: 100 дол. за акцию, умноженные на 1 млн. акций (балансовая стоимость не имеет значения). Когда фирма продает новые акции, она получает дополнительно 10 млн. дол. В первом приближении мы принимаем, что общая рыночная стоимость обыкновенных акций возрастает точно на эти 10 млн., до 110 млн. дол. Фактически рыночная стоимость всех обыкновенных акций уве­личится больше чем на 10 млн. дол., если инвесторы считают, что фирма будет способна вложить эти суммы с получением доходности, значительно превышаю­щей цену капитала; но она возрастет меньше чем на 10 млн. дол., если инвесторы сомневаются в способности компании выгодно инвестировать новые средства в ближайшем будущем.

Если допустить, что рыночная стоимость точно отражает привлечение новых средств, общая рыночная стоимость обыкновенных акций фирмы после выпуска новых акций будет составлять 110 млн. дол. Разделив эту новую стоимость на новое общее число размещенных акций, 1125 млн., мы получим новую рыноч­ную стоимость одной акции:

Так как права дают акционерам привилегию покупки всего за 80 дол. ак­ции, стоимость которой 97.78 дол., т. е. обеспечивают экономию 17.78 дол., не составляют ли эти 17.78 дол. стоимость каждого права? Нет, поскольку для покупки одной новой акции требуются 8 прав. Чтобы рассчитать стоимость каждого права, мы должны разделить 17.78 дол. на 8. В нашем примере одно право стоит 2.22 дол.

Дата истечения прав. Права компании «Southeast Airlines» имеют вполне определенную стоимость, достающуюся держателям обыкновенных акций. Ка­кова будет цена акций, если они будут проданы в период действия предложения? Это зависит от того, кто получит права, старые акционеры или новые. Стан­дартная процедура требует от компании установить дату регистрации владель­цев акций (holder-of-record date); за четыре рабочих дня до этой даты наступает срок истечения прав на покупку новых акций. Если акции продаются раньше даты истечения прав, они продаются вместе с правами; другими словами, права получает новый владелец. Если акции продаются в день истечения прав или по­сле него, их получает старый владелец. Точное время, когда права отчуждаются от акций, это конец рабочего дня (например, 5 часов вечера) за 5 рабочих дней биржи до даты регистрации акционеров, так что днем истечения прав является четвертый рабочий день биржи, считая от даты регистрации. Ниже показано, что именно имеется в виду (считая, что 10 ноября пятница, а 13 ноября поне­дельник), если 15 ноября определено как день регистрации владельцев:

Дата Цена, дол.

С правом на покупку 7 ноября 100.00

8 ноября 100.00

Без права на покупку 9 ноября 97.78

10 ноября 97.78

13 ноября 97.78

14 ноября 97.78

15 ноября 97.78

24 октября компания «Southeast Airlines» известила об условиях нового вы­пуска акций, заявив, что 1 декабря права будут высланы акционерам, зареги­стрированным по состоянию на конец рабочего дня 15 ноября. Всякий, кто купит старые акции 8 ноября или раньше, получит права; всякий, кто купит акции 9 ноября или позже, прав не получит. В примере с компанией «South­east Airlines» цена акции с правом 100 дол., тогда как цена акции без права 97.78 дол.

Формула расчета стоимости права до даты истечения прав. Для упрощения описанных процедур были выведены формулы, позволяющие определять стои­мость одного права. Пока акции продаются с правами, цена права, по которой они будут продаваться после их выпуска, может быть найдена по формуле

(14.1)

где R — стоимость одного права; M₀ — рыночная цена акции с правом; S — цена подписки; N — число прав, необходимое для покупки одной акции.

Подставив в (14.1) соответствующие значения для компании «Southeast Air­lines», мы получаем

Это совпадает со стоимостью права, которую мы определили при помощи длительной процедуры.

Формула расчета стоимости права на дату или после даты истечения прав. Предположим, что вы являетесь акционером компании «Southeast Airlines». Когда вы возвращаетесь в США из путешествия в Европу, вы читаете в газете о предложении прав. Акции теперь продаются без прав по 97.78 дол. за акцию. Как вы можете вычислить теоретическую стоимость одного права? Воспользуй­тесь формулой, следующей логике, описанной в предыдущих разделах:⁶

(14.2)

где Ме — рыночная цена акции без права;

Влияние прав на положение акционеров. Акционеры стоят перед выбо­ром: использовать свои права или продать их. Те, кто владеет достаточными средствами и желает иметь дополнительное число акций компании, будут ис­пользовать свои права. Другие инвесторы могут свои права продать. В любом случае при условии правильности формулы стоимости права акционеры ничего не выиграют и ничего не проиграют в результате предложения прав. Это утвер­ждение можно проиллюстрировать на примере отдельного акционера компании «Southeast Airlines».

Предположим, что до предложения прав акционер имел восемь акций. Ры­ночная стоимость каждой акции 100 дол., так что общая рыночная стоимость доли акционера в акционерном капитале компании 800 дол. Если права ис­пользуются, то одна дополнительная акция может быть куплена за 80 дол., т. е. требуется инвестировать 80 дол. Общие капиталовложения акционера соста­вляют теперь 880 дол., и он владеет девятью акциями компании, каждая из которых после предложения прав имеет стоимость 97.78 дол. Стоимость всех акций равна 9 • 97.78 дол. = 880 дол., что в точности соответствует инвестиро­ванной сумме.

В альтернативном случае, если восемь прав продаются по их стоимости — 2.22 дол. за право, инвестор получит 17.78 дол., т. е. останется с первона­чальными восемью

⁶Мы вывели формулу (14.2) непосредственно из устного объяснения в разделе «Сто­имость права». Формула (14.1) может быть выведена из (14.2) следующим образом.

1. Заметим, что

. (14.3)

2. Подставим (14.3) в (14.2) и получим

(14.4)

3. Упростим (14.4) нижеследующим образом и придем к формуле (14.1):

Вывод закончен.

акциями плюс 17.78 дол. наличными. Первоначальные во­семь акций теперь имеют рыночную стоимость 97.78 дол. за акцию, или 8 * 97.78 дол. = 782.24 дол. Эта новая рыночная стоимость акций 782.24 дол. плюс 17.78 дол. наличными равносильны первоначальной рыночной стоимо­сти акций — 800 дол., если не считать погрешности на округление. С чисто механической или арифметической точки зрения акционеры ничего не выигрывают и ничего не теряют от продажи дополнительных акций через права, не­зависимо от того, используют они свои права или продают. Конечно, если они забудут использовать или продать свои права или если брокерские затраты по продаже прав будут слишком высоки, то акционеры могут потерпеть убытки. Однако фирма, выпускающая акции, обычно принимает специальные меры к тому, чтобы брокерские затраты были минимальными и чтобы в распоряжении акционеров было достаточно времени для самостоятельных действий, так что убытки акционеров, как правило, незначительны.

Отметим, что цена акций фирмы после предложения прав ниже, чем до предложения. Однако акционеры не терпят убытка, потому что они получают стоимость прав. Таким образом, падение цены акций сходно по характеру с дроблением акций. Чем больше недооценка предложения прав, тем сильнее эф­фект дробления акций и тем ниже конечная цена акций. Если компания хочет значительно снизить цену своих акций, она должна установить цену подписки намного ниже текущей рыночной цены. Если же она не желает очень сильно снижать цену, она должна устанавливать цену подписки настолько ниже теку­щей рыночной цены, чтобы эта рыночная цена оставалась выше цены подписки в течение всего периода предложения, гарантируя покупку новых акций и по­лучение новых денежных средств с корпораций.

В 1991 г. фирма «Time Warner» выпустила в обращение 34.5 млн. акций на сумму 2.76 млрд. дол., использовав предложение прав. Держателям каждой ранее выпущенной и действительной акции было предложено купить 0.6 акции по цене 80 дол. за акцию. В то время, когда было сделано это предложение, ак­ции фирмы продавались по 120 дол. По окончании срока действия предложения прав акции фирмы продавались по 85 дол. за акцию.

Поиск по сайту: