Принятие решений о структуре капитала

В процессе принятия решений о формировании структуры капитала не­коммерческой организации ее менеджеров должны волновать два вопроса: на­сколько теория структуры

капитала приложима к некоммерческой деятельно­сти и есть ли у некоммерческой организации такие особенности, которые ме­шают следовать предписаниям этой теории.

Строгих исследований вопроса об оптимальной структуре капитала неком­мерческой организации не проводилось, однако можно провести определенные аналогии. Хотя некоммерческая фирма налоги не платит и поэтому не может понизить цену заемного капитала умножением на 1 — Т, многие виды некоммер­ческой деятельности имеют доступ на рынок не облагаемых налогами заемных средств. В результате некоммерческая организация имеет почти такую же эф­фективную цену заемного капитала, как и фирмы, принадлежащие инвесторам.

Как говорилось в предыдущем разделе, фондовый капитал некоммерческой фирмы имеет альтернативную цену, примерно равную цене собственного капитала принадлежащей инвесторам фирмы с сопоставимым риском. Таким образом, можно ожидать, что по мере привлечения все большего объема заемных средств альтернативная цена фондового капитала будет расти, как и для фирмы, находящейся в собственности инвесторов. Некоммерческая деятельность подвержена риску тех же финансовых затруднений и тем же агентским затратам, которые возникают в процессе деятельности фирм, принадлежащих инвесторам, так что этот тип затрат к ним приложим в равной степени. Таким образом, следует считать, что теория компромисса (tradeoff theory) приложима к некоммерческой организации, т. е. у нее должна быть оптимальная структура капитала, определенная хотя бы на первом этапе как компромисс между затратами и выгодами заемного финансирования. Заметим, однако, что к некоммерческой организации неприложима теория информационной асимметрии, поскольку она не является эмитентом акций.

Хотя с концептуальной точки зрения теория компромисса для некоммерческой деятельности, возможно, верна, при ее применении возникает одна проблема. Фирмы, работающие ради прибыли, обладают относительно легкой свободой в отношении собственного капитала. Так, если подобная фирма имеет большие возможности для инвестиций, чем она может профинансировать за счет своей нераспределенной прибыли и привлечения заемных средств, она обычно изыскивает дополнительные средства путем предложения новых акций на продажу.⁹ Далее, фирмам, принадлежащим инвесторам, сравнительно легко поменять свою структуру капитала. Например, если по сравнению с собственным капиталом доля привлеченных фирмой заемных средств недостаточно велика, фирма может выпустить новые долговые обязательства и использовать полученные средства для скупки своих акций; либо, если у фирмы чрезмерно много

⁹В соответствии с теорией информационной асимметрии структуры капитала менеджеры могут и не захотеть выпускать новые акции, однако такая возможность у них есть, и случается, что складываются обстоятельства, при которых менеджеры занимаются эмиссией новых акций в целях привлечения недостающих финансовых средств.

долгов, она может выпустить новые акции и использовать полученные за них деньги для погашения займов.

Некоммерческая организация не имеет выхода на рынок ценных бумаг, являющихся титулами собственности. Единственным источником собственных средств для нее являются гранты правительства, частные пожертвования и прибыль от основной деятельности. Таким образом, руководство фирм некоммерческого сектора не обладает той же степенью гибкости при принятии решений, как их партнеры, работающие в коммерческих компаниях. По этой причине некоммерческой организации часто бывает необходимо: 1) откладывать реализацию новых проектов ввиду недостатка средств и 2) использовать больше заемных средств, чем было бы оптимально по теории, поскольку это единственный доступный способ финансирования. Хотя такие действия, возможно, неизбежны, менеджеры должны отдавать себе отчет в том, что на самом деле они способствуют росту затрат. Отложенные проекты приводят к тому, что необходимые

услуги не оказываются вовремя, а неоптимально высокая доля заемных средств препятствует достижению фирмой точки максимума чистой прибыли под привлечение займов, что увеличивает цену капитала. Следовательно, если волею обстоятельств некоммерческая фирма использует неоптимально много заемных средств, ее менеджерам следует планировать сокращение уровня своих долгов, как только позволит ситуация.

Для некоммерческой организации возможности получения правительственных грантов, привлечения добровольных частных пожертвований и зарабатывания дополнительного дохода играют важную роль в удержании конкурентоспособной позиции. Фирма с адекватным размером фондов может действовать при оптимальной структуре капитала, минимизируя вследствие этого показа­тель цены капитала. Если доступные фирме фонды недостаточны, то неком­мерческая организация бывает вынуждена слишком полагаться на займы, что ведет к росту цены капитала. Кроме того, ослабление финансового положения может препятствовать приобретению основного оборудования, увеличивающего эффективность работы и улучшающего качество обслуживания, затрудняя, та­ким образом, функционирование организации в целом.

Рассмотрим две некоммерческие больницы, сходные между собой во всех отношениях, кроме того, что одна из них обладает фондами большего размера и способна функционировать при оптимальной структуре капитала, тогда как у другой больницы фондов недостаточно и ей приходится привлекать заемный капитал с превышением оптимального уровня. Фирма, крепкая в финансовом отношении, обладает значительным конкурентным преимуществом, поскольку имеет возможность предложить либо дополнительные услуги за ту же плату, либо обычные услуги по более низкой цене.

Вопросы для самопроверки

Приложима ли теория выбора структуры капитала к некоммерческой организации? Поясните свой ответ.

Какое влияние на структуру капитала некоммерческой организации оказывает не­возможность эмиссии акций?

Поиск по сайту: