Стратегия захвата дивидендов

Дата	Последовательность действий	Сумма, дол.
5 августа   5 августа     7 августа     10 сентября 18 октября	Покупка 10000 акций «Exxon» по цене Продажа октябрьских колл опционов на 100 акций компа­нии «Exxon» по цене (цена исполнения — 50 дол.) Дата регистрации владельцев акций на предмет получения квартальных дивидендов в размере 0.85 дол., выплачивае­мых 10 сентября Получение квартальных дивидендов Акции «Exxon» продаются по цене . Опцион истекает, и акции продаются по цене 50 дол. за акцию	-517500       1450
Чистый доход Минус комиссионные Налогооблагаемая прибыль

Примечание. На момент совершения сделки совокупная предельная ставка налогообложения была равна 46%, кроме того, только 15% полученных дивидендов подлежало налогообложению.

Резюме

В данной главе речь шла о проблемах управления денежными средствами и ликвидными ценными бумагами. Сначала мы рассмотрели бюджет денеж­ных средств. Затем показали несколько методов определения целевого остатка средств на банковском счете и далее ряд способов управления денежными сред­ствами. В конце речь шла о ликвидных ценных бумагах. Вот основные поло­жения данной главы.

• Основной целью управления денежными средствами является сокраще­ние их объема до минимального уровня, необходимого для функционирования фирмы. Наличные средства необходимы, чтобы фирма могла: 1) предоставлять торговые скидки, 2) поддерживать кредитоспособность и 3) оплачивать непред­виденные расходы.

• Бюджет денежных средств представляет собой график планируемых де­нежных выплат и поступлений за определенный период. Он служит для прогно­зирования временного избытка и дефицита денежных средств и, таким образом, служит основным инструментом планирования в процессе управления ими.

• Для определения целевого остатка денежных средств могут использо­ваться четыре метода: 1) модель Баумоля, 2) модель Миллера—Орра, 3) модель Стоуна, 4) имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

• Модель Баумоля уравновешивает величину альтернативных затрат при возможности инвестирования денежных средств и трансакционные затраты, связанные с увеличением средств на счете в случае необходимости.

• Модель Миллера—Орра учитывает фактор неопределенности денежных выплат и поступлений фирмы и устанавливает верхний и нижний пределы остатка средств на счете, при достижении которых происходит изъятие средств со счета или его пополнение.

• Модель Стоуна дополняет модель Миллера—Орра анализом денежных потоков, ожидаемых в ближайшем будущем, предшествующим принятию решения об изменении остатка средств на счете при достижении верхнего и нижнего пределов.

• Имитационное моделирование по методу Монте-Карло учитывает вероятностное распределение чистых денежных потоков при определении целевого остатка, величина которого устанавливается с учетом приемлемой вероятности дефицита денежных средств.

• Методы управления денежными средствами охватывают пять направлений: 1) синхронизацию денежных потоков, 2) использование денежных средств в пути, 3) ускорение денежных поступлений, 4) пространственно-временную оптимизацию банковских расчетов, 5) контроль выплат.

• Ускорение денежных поступлений может осуществляться двумя методами: 1) при помощи системы локбоксов, 2) при помощи системы расчетов в порядке плановых платежей с последующим акцептом. Кроме того, этому способствует концентрация банковских операций, предполагающая объединение денежных поступлений в централизованный фонд, управление которым более эффективно по сравнению с управлением большим количеством отдельных счетов.

• Существуют три способа контроля выплат: 1 ) централизация расчетов с кредиторами, 2) счета с нулевым сальдо, 3) контролируемые счета расходов.

• Создание и применение сложной системы управления денежными средствами связано с дополнительными затратами, поэтому все действия по ее созданию должны быть оценены с точки зрения дополнительных затрат и выгод.

• Фирмы могут сократить необходимые остатки денежных средств путем вложения их в ликвидные ценные бумаги, которые в случае необходимости могут быть легко реализованы по их рыночной стоимости. Ценные бумаги в этом случае приобретаются как заменитель денежных средств, а также являются объектом инвестирования капитала, который может понадобиться в ближайшем будущем. При выборе ценных бумаг необходимо прежде всего руководствоваться соображениями сохранности вложенных средств.

В следующей главе мы продолжим разговор о финансовых решениях краткосрочного характера и рассмотрим проблемы управления товарно-материальными запасами.

Вопросы

21.1. Дайте определение следующих понятий:

а) бюджет денежных средств, чистая денежная прибыль (убыток);

б) целевой остаток средств на счете;

в) модель Баумоля;

г) модель Миллера—Орра;

д) модель Стоуна;

е) имитационное моделирование по методу Монте-Карло;

ж) синхронизированные денежные потоки;

з) средства в пути к оплате, средства в пути к поступлению, сальдо денежных средств в пути;

и) система локбоксов;

к) система расчетов плановыми платежами;

л) концентрация банковских операций;

м) централизация расчетов с кредиторами;

н) счета с нулевым сальдо;

о) контролируемые счета расходов;

п) ликвидные ценные бумаги, другие высоколиквидные активы;

р) риск невыполнения обязательств, риск непредвиденного события, риск изменения процентной ставки, риск покупательной способности, риск ликвидности.

21.2. Каким образом более эффективные средства коммуникации могут сократить размер целевого остатка денежных средств, необходимых для ведения текущих опера­ций?

21.3. Объясните, каким образом каждый из следующих факторов может повлиять на размер целевого остатка средств на счете, предполагая, что остальные факторы останутся неизменными.

а. Фирма установила новую процедуру расчетов, которая способствует лучшей со­гласованности денежных выплат и поступлений.

б. Фирма выработала новую технику прогнозирования, включающую и прогнозиро­вание объемов реализации.

в. Фирма сократила портфель казначейских векселей.

г. Фирма заключила соглашение с банком о кредитной линии в отношении текущего счета.

д. Фирма получает банковский кредит на большую сумму, а также начинает произво­дить расчеты с кредиторами в два раза чаще, чем раньше, что приводит к необходимости выписывать больше чеков, хотя общая сумма, подлежащая выплате по этим чекам, оста­ется неизменной.

е. Ставка процента по казначейским векселям возросла с 5 до 10%.

21.4. Организация системы локбоксов имеет больший смысл для фирмы, которая осуществляет продажи по всей территории США, или для фирмы с тем же объемом опе­раций, но покупатели которой находятся в одном городе с ней?

21.5. Какой вид активов — долгосрочные или краткосрочные ценные бумаги — более предпочтителен в качестве объекта инвестирования в ситуации, когда кривая доходности имеет тенденцию к повышению (понижению)?

21.6. Что означает термин «ликвидность»? Что является важным для фирмы, ко­торая создает портфель ликвидных ценных бумаг как элемент системы страхования на случай возможных потерь в результате крупного судебного процесса, — ликвидность или доходность?

21.7. Фирма А проводит чрезвычайно консервативную политику, тогда как фирма В придерживается агрессивной политики. Верно ли, что при прочих равных обстоятель­ствах фирма В будет держать больше ликвидных ценных бумаг? Объясните.

21.8. Верно ли утверждение, что риск изменения процентной ставки характеризует риск того, что фирма не сможет выплатить проценты по своим облигациям? Поясните.

21.9. При выборе ценных бумаг в процессе формирования портфеля управляющие финансами корпораций должны сделать выбор между риском и доходностью. Верно ля, что большинство из них готовы пойти на достаточно большой риск ради возможности получения высокого дохода?

Задачи

21.1. Система локбоксов. Компания «Tysseland» первоначально была маленькой бо­стонской фирмой, клиенты которой были сконцентрированы в Новой Англии. Теперь же это крупная национальная фирма, деятельность которой распространяется по всей территории США. Тем не менее все операции, включая систему оформления счетов, про­изводятся в Бостоне. В среднем проходит пять дней с момента отправления покупателем платежных документов до того, как они будут получены и суммы по ним станут доступны

для использования. Для сокращения периода сбора платежей «Tysseland» решает вопрос об организации системы локбоксов, которая будет состоять из 30 локальных банков (или операторов локбоксов) и восьми региональных банков-накопителей. Постоянные затраты на функционирование этой системы составят 14000 дол. в месяц. Если организовать такую систему, то чеки от покупателей будут приходить на счета локальных банков спустя один день после их почтовой отправки и средний объем поступлений составит 30 000 дол. в день в каждом из локбоксов. Ежедневно эти суммы будут переводиться в региональные банки-накопители.

Механизм перевода платежей из локальных банков предполагает либо перевод наличности в банки-накопители при помощи депозитных переводных чеков, или DTC, либо использование электронных (телеграфных) переводов. Затраты на перевод при помощи DTC составят 75 центов, но при этом пройдет два дня, прежде чем средства поступят в банк-накопитель и «Tysseland» сможет их использовать. Таким образом, временной лаг составит один день на почтовый перевод плюс два дня на перевод в банк-накопитель, всего три дня по сравнению с пятью днями, необходимыми для перевода денежных средств при существующей в настоящий момент системе, т. е. при отсутствии системы концентрации банковских операций. Затраты на телеграфный перевод составят 11 дол., но при этом средства становятся доступными для использования немедленно; таким образом, продолжительность пребывания средств в пути составит лишь один день.

Если уровень доходности альтернативных инвестиций «Tysseland» составляет 11%, следует ли ей организовать систему концентрации банковских операций с использованием локбоксов? Если да, то какой из методов перевода платежей целесообразнее всего использовать? (Предполагается, что в году 5 52 = 260 рабочих дней, и следовательно, по 260 переводов из каждого локбокса в году).

21.2. Составление бюджета денежных средств. Джордж Сатц недавно арендовал территорию и открыл там магазин. Торговля шла неплохо, но Джордж периодически сталкивался с проблемой нехватки денежных средств, что приводило к задержке оплаты некоторых заказов и тем самым стало причиной проблем с поставщиками. Джордж планирует получить банковскую ссуду, чтобы иметь средства на случай возможной их нехватки. Но перед этим ему необходимо прогнозировать размер такой ссуды. Поэтому он просит вас подготовить бюджет денежных средств на «критический» рождественский период, когда потребности будут особенно велики.

Продажа осуществляется на условиях немедленной оплаты. Оплата поставщикам должна быть осуществлена через месяц. Джордж выплачивает себе заработную плату в размере 4800 дол. в месяц, арендные платежи составляют 2000 дол. в месяц. Кроме того, в декабре он должен заплатить налог 12000 дол. Остаток денежных средств на 1 декабря равен 400 дол., но Джордж считает необходимым поддержание остатка cpeдств на счете в банке на конец каждого месяца в размере 6000 дол., который и является целевым остатком денежных средств. (Деньги в кассе во внимание не принимаются ввиду незначительности суммы, поскольку Джордж боится грабежа).

Прогнозы объемов реализации и закупок (в дол.) представлены ниже (закупки в течение ноября составили 140 000 дол.):

а. Составьте бюджет денежных средств на декабрь, январь, февраль.

б. Теперь предположим, что фирма начала производить продажу в кредит начиная с декабря на условиях оплаты в течение 30 дней. Эти условия соблюдаются всеми клиентами. Остальные же показатели остались неизменными. Какова будет в этом случае потребность в банковском кредите на конец декабря?

21.3. Составление бюджета денежных средств. Компания «Torrence» планирует заключить соглашение с банком о кредитной линии. Были сделаны следующие прогнозы объемов реализации на 1993 г. и январь 1994 г. (в дол.):

Кредитный отдел оценил режим поступления выручки следующим образом: 10% поступает в течение месяца реализации; 85% — в течение месяца, следующего за меся­цем реализации, и 5% — в течение второго месяца, следующего за месяцем реализации. Оплата труда и материалов в основном производится в течение месяца, следующего за месяцем, в котором они были отнесены на себестоимость. Полные затраты на оплату труда и материалы по месяцам (1993 г.) оценены следующим образом (их оплата производится на следующий месяц, в дол.):

Расходы на оплату труда составляют примерно 29250 дол. в месяц; арендные платежи в соответствии с договором о долгосрочной аренде равны 9750 дол. ежеме­сячно; амортизационные отчисления составляют 39 000 дол. в месяц; прочие затраты - 2925 дол.; в сентябре и декабре предстоит заплатить налог на прибыль по 68 250 дол. Кроме того, в октябре планируется произвести дополнительные расходы на оборудование новой исследовательской лаборатории в размере 195000 дол. На 1 июля остаток денеж­ных средств составит 143 000 дол.; в течение всего исследуемого периода планируется поддерживать минимальную их сумму в размере 97500 дол,

а. Подготовьте бюджет денежных средств с разбивкой по месяцам на последние шесть месяцев 1993 г. Каковы будут потребности фирмы в заемных средствах (или какие суммы средств возможно использовать для инвестирования) в течение каждого из этих месяцев?

б. Предположим, что поступление выручки от реализации происходит равномерно в течение месяца, т. е. ежедневные поступления составляют 1/30 общей величины поступ­лений данного месяца, а все выплаты производятся общей суммой на 5-й день месяца. Повлияет ли это на бюджет денежных средств, иными словами, будет ли ранее соста­вленный бюджет пригоден для использования при данных предположениях? Если нет, что необходимо предпринять, чтобы он стал пригоден? Для ответа на вопрос расчеты не обязательны, хотя они могут быть использованы для иллюстрации влияния описанных выше предположений.

в. Объемы производства и реализации «Torrence» изменяются в зависимости от се­зона. Не производя вычислений, ответьте на вопрос: как коэффициент текущей ликвид­ности и доля заемных средств в общей сумме пассивов будут меняться в течение года при условии, что потребности внешнего финансирования целиком покрываются за счет крат­косрочных банковских кредитов? Могут ли изменения данных показателей повлиять на возможность получения фирмой кредитов?

г. Если разработанный вами при ответе на пункт «а» бюджет верен, то он покажет излишек средств на конец июля, величина которого увеличится в конце августа. Ука­жите несколько альтернативных вариантов вложения этих средств. Расскажите подробно о положительных и отрицательных сторонах долгосрочного и краткосрочного инвестиро­вания временно свободных денежных средств. Целесообразно ли их вложение в обыкно­венные акции?

д. Изменится ли ваше мнение относительно варианта инвестирования средств, сфор­мулированного в пункте «г», если бюджет денежных средств будет устойчиво показывать из месяца в месяц наличие временно свободных денежных средств?

(Отвечайте на пункты «е» — «з» только в том случае, если вы имеете возмож­ность применять для расчетов электронные таблицы и компьютер).

е. Предположим, что фирма начала предоставлять 2%-ную скидку, если оплата про­изводится в течение 30 дней с момента реализации, что позволило добиться поступления платежей в пропорции 50, 35 и 15% соответственно. Как это повлияет на потребность во внешнем финансировании?

ж. Вернемся к первоначальному режиму поступления платежей и нулевому размеру скидки. При этом предположим, что реальные объемы реализации составили лишь 70% спрогнозированных. Объемы производства остаются на прежнем уровне, поэтому размеры денежных выплат не меняются. Как это отразится на финансовых потребностях

«Terrence»?

з. Вернемся к спрогнозированным объемам реализации (100%), при этом предположим, что поступление выручки стало происходить медленнее, т. е. в соотношении 5, 20 и 75% соответственно. Как это отразится на финансовых потребностях фирмы? Как из­менятся потребности фирмы, если реализация начнет производиться только на условиях немедленной оплаты, остальные же факторы останутся прежними?

21.4. Модель Баумоля. Вы только что поступили на работу в качестве финансо­вого менеджера в фирму «Lamm». Ваше первое задание — определить целевой остаток средств на счете. Общая потребность фирмы в денежных средствах на планируемый год составляет 1 000 000 дол.; платежи поступают относительно равномерно. Фирма планирует привлекать средства при помощи кредитов из банка под 10% годовых. Постоянные затраты на получение одного кредита составляют 50 дол.

а. Предположим, что фирма не создает страхового запаса денежных средств. Определите величину среднего остатка денежных средств с помощью модели Баумоля. Определите количество займов в течение года.

б. Предположим, что фирма решила поддерживать страховой запас на счете в размере 5000 дол. Определите величину среднего остатка денежных средств в этом случае.

21.5. Модель Баумоля. «Koehl» накопила временно свободных денежных средств на сумму 100000 дол. Но при этом ожидается, что данные средства целиком понадобятся для покрытия денежных выплат, распределенных равномерно в планируемом году. Средства «Koehl» вложены в краткосрочные коммерческие векселя, приносящие 10% в год. Затраты на каждую операцию по продаже векселей составляют 50 дол.

а. Используя модель Баумоля, определите целевой остаток денежных средств компании «Koehl». Каковы общие затраты фирмы, связанные с поддержанием целевого остатка?

б. Предположим, вы — финансовый менеджер «Koehl» и перед вами встал вопрос: предполагает ли модель Баумоля расчет с учетом или без учета налогов. Ваше мнение? Федеральные и местные налоги составляют в совокупности 40%. Определите величину целевого остатка денежных средств и общие затраты с учетом налогов, т. е. на посленалоговой базе.

в. «Koehl» решила вложить временно свободные средства в привилегированные акции инвестиционного фонда с плавающей ставкой процента. Фонд выплачивает 10% годовых, но только 30% этой величины облагается налогом. Как такое решение повлияет на целевой остаток денежных средств фирмы и общие затраты, связанные с его поддержанием?

21.6. Модель Миллера—Орра. Корпорация «Pettijohn» определила, что среднее квадратическое отклонение ежедневных чистых денежных потоков составляет 2500 дол. 3атраты фирмы на каждую покупку или продажу краткосрочных коммерческих векселей, приносящих доход из расчета 7.465% годовых, составляют 50 дол. Для определения целевого остатка денежных средств фирма использует модель Миллера—Орра. Кроме того, фирма решила поддерживать минимальный уровень денежных средств (нижний предел) в сумме 10 000 дол.

а. Определите величину целевого остатка средств на счете, б. Определите верхний и нижний пределы.

в. Опишите схему принятия решений «Pettijohn» (когда и в каком размере производится изменение остатка средств на счете?).

г. Какова ожидаемая величина среднего остатка?

21.7. Система локбоксов. «Bacon, Inc.» начала свою деятельность пять лет назад, будучи мелкой фирмой, клиенты которой находились в районе Сиэтла, но репутация и объем операций фирмы быстро росли, и теперь ее услугами пользуются клиенты, находящиеся на всей территории США. Центральный офис «Bacon» по-прежнему находится в Сиэтле, там же расположен центр сбора и обработки чеков. Менеджеры «Bacon» рассматривают альтернативные возможности реорганизации процедуры приема поступлений с тем, чтобы сократить время получения выручки от реализации. В среднем проходит пять дней с момента отправления клиентом чека по почте до того, как он будет получен и эти средства станут доступны к использованию. Фирма «Bacon» хочет организовать систему локбоксов, использование которой, как предполагается, сократит время получения чеков до двух дней. Ежедневные поступления платежей составляют в среднем 700 000 дол.

а. Какова продолжительность пребывания средств в пути до и после реорганизации? Насколько уменьшится сальдо денежных средств в пути «Bacon», если система локбоксов будет внедрена?

б. Определите годовые затраты на систему локбоксов, если цена альтернативных затрат «Bacon» составляет 9%.

в. Какова максимальная ежемесячная сумма, которую «Bacon» целесообразно тра­тить на систему локбоксов?

21.8. Система локбоксов. «D. Hurst and Sons, Inc.» — почтовая фирма, находяща­яся на восточном побережье. Ежедневные денежные поступления «Hurst» составляют в среднем 50 000 дол. Обычно проходит четыре дня с момента отправки чеков клиентами до того, как эти средства будут доступны к использованию. Для сокращения размера де­нежных средств в пути «Hurst» рассматривает вопрос об организации системы локбоксов. Затраты на систему будут составлять ежемесячно 10000 дол.; система будет состоять из 10 локальных банков и банка-накопителя, находящегося в Атланте. Если эта система будет организована, то время с момента почтовой отправки чека до его поступления в локбокс составит один день. Затем будет производиться телеграфный перевод чеков в Атланту, затраты на каждый из которых равны 15 дол. Предполагается, что цена альтер­нативных затрат «Hurst» равна 10%; в году 5 • 52 = 260 рабочих дней и, следовательно, будет 260 переводов из каждого локбокса.

а. Определите полную стоимость функционирования системы локбоксов.

б. Какую прибыль может получить от нее «Hurst»?

в. Следует ли «Hurst» организовать эту систему?

(Отвечайте на пункты «г» и «д». только если вы ведете расчеты в среде элек­тронных таблиц).

г. Будет ли система более эффективной, если организовать только восемь локбоксов, обеспечивающих такое же сокращение размера денежных средств в пути?

д. Предположим, процентные ставки возросли и теперь «Hurst» может получать 11% на вложенный капитал. Какова будет прибыльность (или убыточность) функционирова­ния системы, состоящей из 10 локбоксов? из 8 локбоксов?

Поиск по сайту: