Начальная рыночная цена облигации с варрантами

Облигации корпорации «Infomatics», будучи выпущенными, в форме про­стого займа, имели бы ставку, равную 10%. Однако вместе с варрантами они были проданы со ставкой 8%. Покупатель, приобретающий облигации по их первоначальной цене предложения — 1000 дол., получит, таким образом, па­кет из 8%-ной 20-летней облигации и 20 варрантов. Так как текущая ставка процента у облигаций с той же степенью риска, которую имеют облигации «In­fomatics», равна 10%, мы можем найти текущую стоимость облигации, рассма­триваемой изолированно, допуская для простоты, что она имеет годовой купон:

Таким образом, покупатель облигации при начальной подписке заплатит 1000 дол. и получит в обмен обыкновенную облигацию стоимостью около 830 дол., а также 20 варрантов, предположительно стоящих 1 000 дол. – 830 дол. = 170 дол. Так как с каждой облигацией инвесторы получают 20 варрантов, подразумеваемая стоимость одного варранта равна 170 дол.: 20 = 8.50 дол.

Ключевая проблема при определении условий предложения облигаций с вар­рантами — оценка варрантов. Стоимость облигации, рассматриваемой изоли­рованно, может быть оценена достаточно точно. Однако гораздо труднее опре­делить стоимость варрантов. Даже модель ценообразования опционов Блэка— Шоулза (ОРМ) дает только грубую оценку, так как нелегко рассчитать ее пара­метры и, кроме того, ОРМ не предполагает выплаты дивидендов на базисный актив, что вообще-то не является разумным допущением для долгосрочного оп­циона. Далее, при реализации опциона его владелец получает акции с вто­ричного рынка, а при реализации варрантов их владелец получает акции но­вого выпуска. Таким образом, реализация варрантов приводит к уменьшению стоимости базисного актива, что оказывает влияние и на стоимость исходного опциона.

Если при выработке условий выпуска цена варрантов завышена по отноше­нию к их реальной рыночной стоимости, то будет трудно продать пакет облига­ций с этими варрантами по номиналу. Напротив, если цена варрантов занижена, инвесторы, подписывающиеся на выпуск облигаций, получат непредвиденную прибыль, так как смогут продать варранты на рынке по цене более высокой, чем та, по которой они их купили, и эта непредвиденная прибыль будет извлечена из карманов акционеров корпорации «Infomatics».

Поиск по сайту: