 |
АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция
Рынок обыкновенных акций
Некоторые фирмы так малы, что их обыкновенные акции активно не продаются: они принадлежат нескольким людям, обычно менеджерам фирмы. О таких фирмах говорят, что они являются частными (privately held), или фирмами закрытого типа (closely held), а их акции называют акциями, размещенными по закрытой подписке (closely held stock). С другой стороны, акции большинства крупных компаний принадлежат многим инвесторам, большинство из которых не принимают активного участия в управлении. Об этих компаниях говорят, что они относятся к открытому типу (publicly owned), а их акции — акции, размещенные по открытой подписке (publicly held stock).
Акции небольших компаний открытого типа не регистрируются на бирже. Они циркулируют на внебиржевом (Over-The-Counter, OTC) рынке. Принято говорить, что такие фирмы и их акции не включены в листинг (unlisted). Однако большинство более крупных компаний открытого типа прибегают к листингу на бирже. О таких компаниях и их акциях говорят, что они включены в листинг (listed). Традиционно фирмы сначала включались в листинг на региональной фондовой бирже, такой как Тихоокеанская или Среднезападная, затем продвигались на Американскую биржу и, наконец, если они становились достаточно крупными, на «Большое табло», т. е. на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Тысячи акций продаются на внебиржевом рынке, но в смысле рыночной стоимости как выпущенных в обращение акций, так и ежедневно совершаемых сделок Нью-Йоркская фондовая биржа занимает господствующее положение, ее доля в этом бизнесе составляет около 60%. Однако, как мы увидим далее, электронная связь между участниками внебиржевого рынка дает им многие преимущества, которыми раньше пользовались только организованные биржи, так что в последние годы внебиржевой рынок растет быстрее, чем биржевой.
Институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды, страховые компании и инвестиционные фонды, владеют приблизительно 40% всех обыкновенных акций. Однако эти учреждения покупают и продают акции сравнительно активно, так что с их участием заключается около 80% общего числа сделок. Поэтому данные инвесторы оказывают большое влияние на курс тех или иных акций. Практически институциональные инвесторы определяют курсы конкретных акций.
Мы можем подразделить рыночные сделки с акциями на три категории.
1. Первоначальное размещение акций фирмами закрытого типа по открытой подписке: рынок акций новых выпусков. В 1992 г. фирма «Hat Brands, Inc.», самый крупный производитель шляп в США («Stetson» — одна из ее торговых марок), продала населению 2.2 млн. акций. В то время фирма принадлежала ее руководителям и небольшой группе инвесторов-корпораций. Из 2.2 млн. проданных акций 1.8 млн. были заново выпущены фирмой, а остальные 400000 были проданы прежними акционерами. Действия фирмы «Hat Brands» определяются как трансформация фирмы в компанию открытого типа путем размещения акций по открытой подписке (going public): любое предложение публике акций корпорации закрытого типа называется открытой подпиской. Рынок акций компаний, находящихся в процессе трансформации, часто называют рынком новых выпусков акций (new issue market), а саму продажу акций — первоначальным размещением по открытой подписке (Initial Public Offering, IPO). После объявления об открытой подписке акции фирмы «Hat Brands» продавались на внебиржевом рынке. Отметим, что первоначальное размещение акций по открытой подписке выполняло две функции: 1) оно мобилизовало для компании новый капитал и 2) оно снабжало владельцев фирмы наличными деньгами.
Рынок акций, первоначально размещаемых по открытой подписке, сильно меняется от года к году. Например, число новых выпусков акций по открытой подписке составило 550 в 1987 г. и лишь 245 в 1989 г. Значительный спад числа новых выпусков акций объяснялся крахом на фондовой бирже в октябре 1987 г., что вызвало снижение цен на акции, страх перед дальнейшими потерями и уменьшение спроса инвесторов на акции. Фирмы, планировавшие размещение акций по открытой подписке, отказались от этого намерения из-за низкой оценки акций и вялого состояния рынка. Например, корпорация «ComputerLand», один из ведущих розничных торговцев компьютерной техникой, отменила запланированное на 1989 г. первоначальное размещение акций по открытой подписке ввиду плохого состояния рынка. Представитель компании заявил: «Мы поняли, что акции не достигнут той цены, которой, по нашему мнению, они заслуживают». В 1991 г., когда рынок вновь оживился, 360 фирм перешли в разряд открытых. Интересно отметить, что 54 фирмы, занимавшиеся первоначальным размещением акций по открытой подписке, однажды уже были компаниями открытого типа, но во время покупательского бума по выкупу фирм с использованием заемного капитала (Leveraged Buyout, LBO) в 80-е гг. стали компаниями закрытого типа. Распространение акций по открытой подписке позволило этим фирмам сократить долю заемного капитала в своих обремененных долгами балансах и вернуть долги LBO инвесторам.
Фирмы могут перейти в разряд открытых, не прибегая к дополнительной эмиссии акций. Например, первоначально компания «Ford Motor» принадлежала исключительно семье Фордов. Когда Генри Форд умер, он оставил значительную часть своих акций фонду Форда. Впоследствии фонд пустил часть этих акций в открытую продажу и «Ford Motor» стала компанией открытого типа без дополнительной эмиссии.
2. Повторный выпуск акций компаниями открытого типа: первичный рынок. В 1991 г. фирма «Goodyear» привлекла 465 млн. дол., выпустив новые обыкновенные акции. Так как это была повторная эмиссия, операция определялась как распространение акций на первичном рынке (primary market), но поскольку фирма уже была компанией открытого типа, распространение акций не было первым выходом на рынок, т. е. операцией IPO. Как мы установили в главах 6 и 13, фирмы предпочитают наращивать акционерный капитал за счет нераспределенной прибыли из-за расходов по выпуску акций и давления рынка, связанного с продажей новых обыкновенных акций. Так, менее 15% новых ценных бумаг, выпущенных в 1991 г., были обыкновенными акциями. Тем не менее, если компании требуется акционерный капитал в большем количестве, чем можно образовать за счет нераспределенной прибыли, может возникнуть необходимость в эмиссии акций.
3. Находящиеся в обращении акции компаний открытого типа: вторичный рынок. Если владелец 100 акций фирмы «Goodyear» продает их, говорят, что сделка произошла на вторичном рынке (secondary market). Таким образом, рынок ранее выпущенных акций (outstanding, or used, shares) именуется вторичным рынком. В 1991 г. на Нью-Йоркской фондовой бирже было продано и куплено почти 100 млн. акций фирмы «Goodyear», но фирма не получила от этих сделок ни цента.
Вопросы для самопроверки
Что такое первоначальное размещение акций по открытой подписке?
В чем разница между ситуацией, когда фирма «Goodyear» продает акции на первичном рынке, и ситуацией, когда ее акции продаются на вторичном рынке?
Поиск по сайту: